預(yù)計(jì)央行將以與買斷式逆回購(gòu)和MLF凈投放的億長(zhǎng)央行月配合為主，整體仍保持流動(dòng)性“不滿不溢”，期流不會(huì)形成明顯的動(dòng)性貨幣進(jìn)一步寬松預(yù)期。

　　11月4日，落地中國(guó)人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況?；謴?fù)其中，暫停公開市場(chǎng)國(guó)債買賣凈投放200億元。國(guó)債這意味著10月央行已恢復(fù)2025年1月以來暫停的買賣國(guó)債買賣，當(dāng)月向銀行體系注入長(zhǎng)期流動(dòng)性200億。操作

　　在10月27日舉行的億長(zhǎng)央行月2025金融街論壇年會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝宣布，期流目前，動(dòng)性債市整體運(yùn)行良好，落地將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作?；謴?fù)

　　綜合市場(chǎng)分析來看，暫停央行重啟國(guó)債買賣操作既有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同，也有利于釋放流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　操作規(guī)模200億元

　　去年8月，央行開始在二級(jí)市場(chǎng)開始國(guó)債買賣操作，截至去年12月，共累計(jì)買入1萬(wàn)億元國(guó)債。此后在今年年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，央行表示暫停國(guó)債買賣操作。

　　11月4日，央行發(fā)布的10月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況顯示，公開市場(chǎng)國(guó)債買賣凈投放200億元。

　　對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，一方面，國(guó)債買賣凈買入的操作模式體現(xiàn)了央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定債市預(yù)期的操作目標(biāo)；另一方面，200億元較低的凈買入規(guī)模，也體現(xiàn)了央行無(wú)意引起利率過快下行，因此操作穩(wěn)健避免對(duì)債市預(yù)期形成過度影響。

　　但光大證券固定收益首席分析師張旭對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，即便是自10月28日開始恢復(fù)操作，至10月末也只有4個(gè)交易日，相當(dāng)于日均凈買入50億元，規(guī)模并不小。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，與年初暫停國(guó)債買賣時(shí)相比，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，債市整體運(yùn)行良好，目前已具備恢復(fù)國(guó)債買賣的條件。另外，當(dāng)前恢復(fù)國(guó)債買賣操作，加大對(duì)銀行體系長(zhǎng)期流動(dòng)性的支持，也在進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于穩(wěn)定今年四季度和明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　流動(dòng)性“不滿不溢”

　　隨著買斷式逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）的不斷操作，近期將迎來較大的到期壓力。市場(chǎng)分析認(rèn)為，此次央行重啟國(guó)債買賣操作將增加今年四季度流動(dòng)性投放的靈活性，保持流動(dòng)性充裕。

　　11月4日，央行同日發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，11月5日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展7000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月（91天）。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月有7000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期。其中，11月5日開展7000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作，為等量續(xù)作，有助于保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

　　此外，本月還有3000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)和9000億元中期借貸便利（MLF）到期。

　　王青預(yù)計(jì)，央行11月還會(huì)開展一次6個(gè)月期買斷式操作，估計(jì)加量續(xù)作的可能性比較大。這意味著11月兩個(gè)期限品種的買斷式逆回購(gòu)將合計(jì)延續(xù)加量續(xù)作，連續(xù)第6個(gè)月向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性。

　　明明認(rèn)為，作為長(zhǎng)期流動(dòng)性供給工具之一，呵護(hù)金融機(jī)構(gòu)年底流動(dòng)性充裕。年初國(guó)債買賣暫停后，今年央行中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給主要依靠買斷式逆回購(gòu)和MLF 操作。后續(xù)時(shí)段兩類工具到期壓力較大，央行買賣國(guó)債作為長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要供給方式之一，在其余工具到期續(xù)作壓力較大的背景下，也為呵護(hù)年底金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕提供了保障。

　　張旭認(rèn)為，未來買賣國(guó)債的規(guī)模在一定程度上取決于債券收益率的變化。如果國(guó)債收益率下行得過快，那么凈買入國(guó)債的規(guī)模就會(huì)相對(duì)小一些；如果收益率受到的影響不明顯，那么凈買入的規(guī)模就會(huì)相對(duì)大一些。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，從中長(zhǎng)期利率走勢(shì)來看，央行恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作進(jìn)一步穩(wěn)固了債市利率低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，但預(yù)計(jì)不會(huì)形成進(jìn)一步的貨幣寬松導(dǎo)致利率大幅下行。后續(xù)雖然債市交易增加了對(duì)央行買債規(guī)模的博弈，但預(yù)計(jì)央行將以與買斷式逆回購(gòu)和MLF凈投放的配合為主，整體仍保持流動(dòng)性“不滿不溢”，不會(huì)形成明顯的貨幣進(jìn)一步寬松預(yù)期。

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