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中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗和中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長章俊分析，季度間投降三季度消費的比增比下放緩一方面與以舊換新政策拉動減弱、耐用消費品置換需求持續(xù)釋放后面臨消退有很大關(guān)系。長民據(jù)悉，資同三季度以舊換新政策在資金約束下邊際退坡，季度間投降部分地方暫停汽車置換補(bǔ)貼政策，比增比下對汽車報廢、長民家電購新等補(bǔ)貼采取限額限量舉措，資同相關(guān)品類消費增速趨于放緩。季度間投降另一方面，比增比下汽車等去年下半年受到政策提振的長民品類今年面臨較高基數(shù)，社零向上改善的資同動力受到制約。

長期來看，季度間投降就業(yè)預(yù)期、比增比下收入預(yù)期以及居民信心依舊是長民抑制消費的核心原因。接下來，通過各種方式增加居民收入是提振消費的核心手段。

天風(fēng)固收首席分析師譚逸鳴表示，四季度“以舊換新”政策效應(yīng)將繼續(xù)減弱，居民收入增長緩慢和信心有待修復(fù)形成一定制約，同時，考慮到去年四季度的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計四季度社零同比增速約為3.8%。

1月—9月，全國固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，較1月-6月（2.8%）大幅回落3.3個百分點，是今年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心蘇劍表示，從拉升因素看，政策推動高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)“兩重”投資建設(shè)，利多投資。從壓低因素看，“反內(nèi)卷”依法治理企業(yè)無序競爭，企業(yè)持金觀望尋覓投資方向，階段性抑制投資增速的上行。

分領(lǐng)域看，三大投資均有所走弱。地方化債約束傳統(tǒng)基建的項目儲備和資金情況，1月—9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長1.1%，較1月-6月（4.6%）回落3.5個百分點。

數(shù)據(jù)顯示，9月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得49.3%，仍低于榮枯線，且弱于疫前同期平均水平。其中，土木工程建筑業(yè)和房屋建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均在50%以下，顯示投資相關(guān)建筑活動短期增長乏力。

從資金來源看，9月用于項目投資的新增專項債發(fā)行1781億元，環(huán)比上月減少956億元，對基建投資撬動減弱。

制造業(yè)投資也有所放緩，1月—9月，制造業(yè)投資增長4.0%，較1月-6月（7.5%）回落3.5個百分點。中金研究院分析，關(guān)稅不確定性影響部分企業(yè)投資意愿，大規(guī)模設(shè)備更新改造政策資金支持邊際有所退坡，等待新型政策性金融工具接力，整體制造業(yè)投資增速或有所放緩。

房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，1月—9月，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降13.9%，較1月-6月（-11.2%）回落2.7個百分點。北大匯豐智庫表示，當(dāng)前房地產(chǎn)市場延續(xù)“保交樓優(yōu)先于新開工”的特征，開發(fā)商仍以去庫存和改善現(xiàn)金流為主，新增投資意愿低迷。

數(shù)據(jù)顯示，1月—9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積648580萬平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面積452165萬平方米，下降9.7%。房屋新開工面積45399萬平方米，下降18.9%。其中，住宅新開工面積33273萬平方米，下降18.3%。房屋竣工面積31129萬平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面積22228萬平方米，下降17.1%。

1月—9月，新建商品房銷售面積65835萬平方米，同比下降5.5%；其中住宅銷售面積下降5.6%。新建商品房銷售額63040億元，下降7.9%；其中住宅銷售額下降7.6%。

此外，民間投資也持續(xù)低迷。1月—9月，民間固定資產(chǎn)投資同比下降3.1%。

較1月-6月（-0.6%）回落2.5個百分點，反映民營企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)、信心不足問題依舊突出。

四季度有哪些政策空間可發(fā)力？

四季度是全年經(jīng)濟(jì)收官的沖刺階段，也是政策發(fā)力的重要窗口期。展望四季度經(jīng)濟(jì)走勢，財信研究院認(rèn)為，內(nèi)需不足仍是四季度經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，預(yù)計四季度GDP增長4.4%左右，全年GDP增長約4.9%。

中國銀行研究院9月25日發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報告（2025年第4季度）》表示，四季度外部環(huán)境仍面臨諸多不確定性，美國關(guān)稅政策擾動下中國出口將有所放緩；政策效果減弱疊加內(nèi)生動力不足，消費增速將小幅放緩；房地產(chǎn)拖累繼續(xù)加深。預(yù)計四季度GDP增長4.5%左右，全年增長5%左右，大概率能實現(xiàn)年初設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)。

《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報告（2025年第4季度）》報告建議，接下來的宏觀政策要更加重視正向激勵、改善和穩(wěn)定預(yù)期的作用，更加重視需求特別是消費需求的牽引作用，更加重視宏觀政策邊際效果變化，充分發(fā)揮政策“組合拳”效果，以應(yīng)對未來的不確定性。及時推出更大力度的增量政策，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；消費政策要完善存量政策、推出增量政策；積極探索多維度合作，不斷擴(kuò)大多元化經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)；加快破除結(jié)構(gòu)性梗阻，推動工業(yè)生產(chǎn)新動能充分涌現(xiàn)。

北大匯豐智庫建議，四季度要加快推出一批增量政策穩(wěn)樓市，減輕房地產(chǎn)市場低迷對企業(yè)投資和居民消費的負(fù)面作用；繼續(xù)推動央行降息，為企業(yè)減負(fù)；加大力度支持服務(wù)貿(mào)易發(fā)展，培育外貿(mào)新增長點；著力筑牢外貿(mào)穩(wěn)定底盤，為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供有力支撐。

財政政策方面，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計，四季度更加積極的財政政策工作重點將集中于政府債券的發(fā)行與使用上，將提前下達(dá)更大規(guī)模的明年國債與地方債發(fā)行額度，追加“兩重”“兩新”、基建、科創(chuàng)等領(lǐng)域的財政支持資金，以及用于支持減稅降費及退稅政策實施。

財信研究院則認(rèn)為，高基數(shù)挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)短期下行風(fēng)險增加，四季度政策“適時加力”的可能不能排除，但年內(nèi)調(diào)整預(yù)算、增發(fā)國債的概率不高，預(yù)計將更多依賴準(zhǔn)財政工具和存量債券資金的使用。方向上要繼續(xù)加大投資于人力度，并加快土儲和基建專項債券的發(fā)行和使用進(jìn)度。

貨幣政策方面，連平預(yù)計，在美聯(lián)儲重啟降息的背景下，四季度中國貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松基調(diào)，加大調(diào)控強(qiáng)度，新型政策性金融工具、養(yǎng)老與服務(wù)消費再貸款等各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)發(fā)揮其獨特優(yōu)勢，更具針對性地支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)。

財信研究院認(rèn)為，四季度貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，維持寬松基調(diào)和流動性充裕狀況不變，但面對銀行息差壓力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制約，加之經(jīng)濟(jì)循環(huán)改善、物價回升，四季度降息概率較小，更多依賴結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力。