根據(jù)《中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的國(guó)信通知》的規(guī)定，保險(xiǎn)公司發(fā)行的非銀風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的尾部，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。中小債券狀況目前，險(xiǎn)企監(jiān)管對(duì)于保險(xiǎn)公司償付能力充足率的出清財(cái)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分別為：綜合償付能力充足率不低于100%、核心償付能力充足率不低于50%、加速風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B及以上（含）。天安

“15天安財(cái)險(xiǎn)”發(fā)行于2015年9月29日，點(diǎn)評(píng)采用分段計(jì)息方式：前5年該債券票面利率為5.97%，國(guó)信若發(fā)行人不行使贖回權(quán)，非銀風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)后5年票面利率則跳增至6.97%。保險(xiǎn)2020年7月，尾部包括天安財(cái)險(xiǎn)在內(nèi)的中小債券狀況六家“明天系”金融機(jī)構(gòu)被原銀保監(jiān)會(huì)依法接管；2020年9月，該債券滿前五年之際，天安財(cái)險(xiǎn)選擇不行使贖回權(quán)。直至2025年9月30日，該債券出現(xiàn)違約。

2、 “明天系”風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露，監(jiān)管引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)化解

天安財(cái)險(xiǎn)違約事件并非突發(fā)，而是長(zhǎng)期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最終暴露。2020年7月，包括天安財(cái)險(xiǎn)在內(nèi)的多家“明天系”公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施接管，當(dāng)時(shí)公司內(nèi)部以顯示出存在嚴(yán)重問(wèn)題。自2020年被接管以來(lái)，天安財(cái)險(xiǎn)就未行使贖回權(quán)并暫停支付利息，債券利息僅采取“計(jì)息掛賬”方式處理。2024年，天安財(cái)險(xiǎn)的化險(xiǎn)工作取得一定進(jìn)展，新成立的申能財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司受讓天安財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)、負(fù)債及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等。然而，53億元的債券并未被轉(zhuǎn)移，而是繼續(xù)保留在“空殼”天安財(cái)險(xiǎn)旗下。2025年6月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布行政處罰信息，由于涉及多項(xiàng)違法違規(guī)行為，天安財(cái)險(xiǎn)已被吊銷(xiāo)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)許可證。

天安財(cái)險(xiǎn)違約事件的背后，折射出公司治理缺陷和資本系族問(wèn)題對(duì)金融機(jī)構(gòu)健康運(yùn)行的嚴(yán)重影響。天安財(cái)險(xiǎn)屬于“明天系”旗下金融機(jī)構(gòu)，該資本派系在過(guò)去多年中因嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題和向關(guān)聯(lián)方輸送利益的行為，最終導(dǎo)致了多家金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)積累及暴露。例如，包商銀行曾在2020年發(fā)生類(lèi)似事件，其65億元二級(jí)資本債被全額減記，累計(jì)欠息5.86億元不再支付。2025年6月以來(lái)，金融管局已對(duì)多家“明天系”保險(xiǎn)公司作出處罰。其中，天安財(cái)險(xiǎn)、天安人壽和華夏人壽均被吊銷(xiāo)業(yè)務(wù)許可證。

3、 打破金融債“剛兌”認(rèn)知，優(yōu)化行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清

本次天安財(cái)險(xiǎn)的債券違約事件，打破了保險(xiǎn)業(yè)債券“零違約”的紀(jì)錄，意味著金融市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“剛性兌付”預(yù)期進(jìn)一步被打破。投資者需重新評(píng)估金融機(jī)構(gòu)，尤其是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的資本工具的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，市場(chǎng)定價(jià)將更加精細(xì)化?；仡櫄v史上保險(xiǎn)債未贖回的情況，其發(fā)行主體一般分為兩類(lèi)：經(jīng)營(yíng)狀況不佳導(dǎo)致的償付能力下滑的保險(xiǎn)公司、被監(jiān)管接管的保險(xiǎn)公司。其中，天安人壽、天安財(cái)險(xiǎn)、華夏人壽因償付能力低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，被原銀保監(jiān)會(huì)接管。信泰保險(xiǎn)、長(zhǎng)安保險(xiǎn)、珠江人壽為民營(yíng)機(jī)構(gòu)。以上保險(xiǎn)公司均面臨因資金不足導(dǎo)致的償付能力持續(xù)下降，進(jìn)而一定程度反應(yīng)部分中小保險(xiǎn)公司面臨的經(jīng)營(yíng)及投資風(fēng)險(xiǎn)。

目前，根據(jù)天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)布的《公告》，公司已與債券持有人開(kāi)展積極溝通，全力配合債券持有人的相關(guān)訴求。后續(xù)將在公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作中對(duì)本期債券統(tǒng)籌安排、處理。這一處置方式與近年來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)化解的總體思路一致——在確保金融業(yè)務(wù)連續(xù)性和基本金融服務(wù)不中斷的前提下，逐步化解存量風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)設(shè)立新主體承接健康業(yè)務(wù)，隔離歷史風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)大多數(shù)金融消費(fèi)者的利益。

03

投資建議

略。

04

風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率下行；資本市場(chǎng)收益波動(dòng)；負(fù)債端經(jīng)營(yíng)情況波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

我們發(fā)布了《國(guó)信證券-非銀行金融-行業(yè)快評(píng)：天安財(cái)險(xiǎn)債券風(fēng)險(xiǎn)狀況點(diǎn)評(píng)-尾部中小險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)出清加速-20251009》，歡迎閱讀！

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