（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）
日前，增收折四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新荷花”）在前次遞表因期滿失效后，不增再度遞表港交所并更新了截至2025年上半年的利產(chǎn)量數(shù)路波財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。此前，據(jù)波新荷花曾謀劃A股上市但又主動(dòng)撤回申請(qǐng)，動(dòng)股最終在今年選擇轉(zhuǎn)道港交所，權(quán)多由廣發(fā)證券（香港）和農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。次轉(zhuǎn)但是讓新，公司近年來(lái)增收不增利的荷花經(jīng)營(yíng)困境、產(chǎn)量數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)，年上以及上市前夕股權(quán)變動(dòng)等，增收折均成為市場(chǎng)關(guān)注的不增焦點(diǎn)。
陷入增收不增利困境
作為中國(guó)最大中藥飲片產(chǎn)品供應(yīng)商之一，利產(chǎn)量數(shù)路波新荷花成立于2001年。據(jù)波公司方面稱，動(dòng)股其為行業(yè)前五大廠商中增長(zhǎng)最快的企業(yè)，近年來(lái)卻陷入了增收不增利困境。
業(yè)績(jī)方面，2022年至2025年上半年，新荷花分別實(shí)現(xiàn)收入7.8億元、11.46億元、12.49億元和6.34億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別為7739.5萬(wàn)元、1.04億元、8911.2萬(wàn)元和5123.6萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，公司在2024年一度產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出為46.7萬(wàn)元，今年上半年轉(zhuǎn)正變?yōu)?543萬(wàn)元。近年來(lái)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款及票據(jù)也“水漲船高”，2022年至2025年上半年分別為4.07億元、5.04億元、5.58億元和5.66億元，貿(mào)易應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為155天、145天、155天和164天。
進(jìn)一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，毛利率下降成為影響公司利潤(rùn)的主要原因之一。2022年至2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率分別為21.1%、18.5%、17.1%和19.9%，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。對(duì)此公司解釋稱，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷(xiāo)售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這些類(lèi)型的客戶的利潤(rùn)率通常較低，同時(shí)毛利率亦受到若干主要品種原材料成本的影響。
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，產(chǎn)品質(zhì)量也成為新荷花不容忽視的挑戰(zhàn)。
2017年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局通告顯示，公司2017年所生產(chǎn)的部分批次板藍(lán)根產(chǎn)品不合格；2019年，山東省藥監(jiān)局通告稱新荷花2019年生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定；2024年10月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局通告顯示，經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定，不符合規(guī)定項(xiàng)目為含量測(cè)定。
招股書(shū)中產(chǎn)量數(shù)據(jù)波動(dòng)較大
回顧新荷花14年上市歷程，2011年過(guò)會(huì)后卻被舉報(bào)業(yè)績(jī)?cè)旒?，無(wú)疑是一個(gè)繞不開(kāi)的話題。此次港股IPO，監(jiān)管方面要求公司補(bǔ)充說(shuō)明前期A股申報(bào)及撤回相關(guān)情況，是否存在對(duì)本次發(fā)行上市產(chǎn)生不利影響或?qū)嵸|(zhì)性障礙的事項(xiàng)。
2011年，新荷花首次沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，但在IPO過(guò)會(huì)后，卻被員工舉報(bào)虛增收入，此后撤回上市申請(qǐng)。舉報(bào)信稱，彼時(shí)的新荷花只有3000平方米左右的廠房，年產(chǎn)值只有4000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元，而公司年收入?yún)s達(dá)到3億元。
2020年，公司再度沖擊創(chuàng)業(yè)板。面對(duì)深交所的問(wèn)詢，新荷花強(qiáng)調(diào)，對(duì)于前次申報(bào)期間的舉報(bào)，公司時(shí)任保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師均進(jìn)行了相應(yīng)核查，并出具核查意見(jiàn)表示公司的銷(xiāo)售收入是真實(shí)的。到了2021年4月，公司又再次主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。
值得注意的是，在2010年、2017年至2020年、2022年至2024年這三個(gè)上市關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)期間，新荷花的產(chǎn)量數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。
2011年版招股書(shū)顯示，2008年至2010年，公司的產(chǎn)量由4909.56噸增加到6712.55噸，彼時(shí)公司募資的核心項(xiàng)目便是產(chǎn)能擴(kuò)建，計(jì)劃新增中藥飲片炮制加工能力7000噸/年。但2020年版招股書(shū)顯示，在公司2019年的產(chǎn)量高峰時(shí)，產(chǎn)量?jī)H為3824.87噸。
最新版本的港版招股書(shū)，公司產(chǎn)量由2022年的5887噸，迅速增至2024年的8576噸，在短短兩年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了超過(guò)2500噸的產(chǎn)量增長(zhǎng)。
從員工數(shù)量看，公司近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)張。2010年底，公司員工總數(shù)為207人，其中生產(chǎn)人員為85人；2020年9月30日，公司員工總數(shù)增至319人，其中生產(chǎn)人員為169人；2024年底，公司員工總數(shù)變?yōu)?16人，其中生產(chǎn)人員高達(dá)336人。
上市前夕股權(quán)多次轉(zhuǎn)讓
對(duì)于首次撤回申請(qǐng)的真實(shí)原因，新荷花曾表示主要是因?yàn)閷?shí)際控制人持股比例較低，上市動(dòng)力不足，在遭到舉報(bào)的情況下萌生退意。
從最新持股情況看，公司實(shí)控人家族的持股比例有所提升，公司創(chuàng)始人江云直接持股31.5%，通過(guò)控制國(guó)嘉投資持股15.6%，合計(jì)持股47.1%，為公司控股股東；其子江爾成持股18.1%，父子合計(jì)控股65.2%。2020年，公司實(shí)控人家族的實(shí)際享有公司權(quán)益的比例為54.95%。
除了實(shí)控人家族持股比例提升，新荷花在上市前夕還曾發(fā)生多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
以國(guó)藥君柏為例，2019年12月，國(guó)藥君柏與新荷花簽署的投資協(xié)議顯示，國(guó)藥君柏以5000萬(wàn)元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)新荷花559.07萬(wàn)股股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格約為每股8.9元。在最新的港股招股書(shū)中，新荷花表示，公司于2024年12月及2025年1月，與若干投資者訂立股份回購(gòu)協(xié)議，包括國(guó)藥君柏所持有的559.07萬(wàn)股股份，回購(gòu)價(jià)格約為每股11.9元。國(guó)藥君柏出資人之一的申雯竹，曾在新荷花擔(dān)任非執(zhí)行董事，于2024年12月辭任。
此外，今年3月，持有新荷花1.5%股份的廣發(fā)信德以1994.1萬(wàn)元將其全部股份轉(zhuǎn)讓給上海吉達(dá)健。招股書(shū)顯示，上海吉達(dá)健是一家主要從事股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者，但對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因和背景并未作詳細(xì)介紹。
據(jù)了解，廣發(fā)信德成立于2008年12月，是廣發(fā)證券旗下全資私募基金子公司。而作為此次新荷花港股上市的聯(lián)席保薦人之一，廣發(fā)證券（香港）同樣是廣發(fā)證券旗下子公司，據(jù)官網(wǎng)介紹，該公司為廣發(fā)證券推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的核心平臺(tái)。
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