“下周又要帶著團(tuán)隊去基金公司學(xué)習(xí)打新策略。銀行”10月30日，理財負(fù)責(zé)權(quán)益類投資的資產(chǎn)重構(gòu)某股份制銀行理財子公司投資經(jīng)理邱桂強(qiáng)向記者直言。

　　帶著團(tuán)隊向基金、銀行券商等金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)各類權(quán)益資產(chǎn)配置策略，理財已成為他今年以來的資產(chǎn)重構(gòu)工作“新常態(tài)”。

　　守著固收類資產(chǎn)的銀行萬億銀行理財行業(yè)，在應(yīng)對低利率、理財資產(chǎn)荒、資產(chǎn)重構(gòu)高波動的銀行市場變化時，正在力求抓住“多資產(chǎn)多策略”這個關(guān)鍵突破口。理財

　　銀行理財子向“多資產(chǎn)多策略”轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)重構(gòu)加大權(quán)益類資產(chǎn)、銀行黃金、理財REITs、資產(chǎn)重構(gòu)境外資產(chǎn)、衍生品等多元資產(chǎn)策略配置，需要面對投資策略、資產(chǎn)獲取、交易鏈路、風(fēng)控迭代、產(chǎn)品信息披露、合規(guī)操作等方方面面的重構(gòu)。

　　邱桂強(qiáng)坦言，過去一年，他所在的銀行理財子為此走了不少彎路，交了不少“學(xué)費(fèi)”，也汲取了不少經(jīng)驗(yàn)。

　　什么讓行業(yè)必須轉(zhuǎn)型？

　　10月23日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場季度報告（2025年三季度）》顯示，截至三季度末，銀行理財存續(xù)規(guī)模達(dá)到32.13萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中，逾80%的銀行理財資金仍投向債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等固收類資產(chǎn)。

　　這一方面令銀行理財子在2023—2024年分享到利率下行（債券價格上漲）的市場紅利，另一方面也讓其品嘗到“低利率”時代的沖擊。

　　今年起，“低利率”時代的負(fù)面效應(yīng)陸續(xù)顯現(xiàn)。一方面，作為理財產(chǎn)品底倉資產(chǎn)的固收類資產(chǎn)收益持續(xù)走低，拖累銀行理財產(chǎn)品收益水準(zhǔn)持續(xù)下降。截至今年9月末，新發(fā)固收類封閉式理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)由2021年底的逾4%，大幅回落至約2.4%。另一方面，受存款搬家等因素影響，各類資產(chǎn)的價格波動日益擴(kuò)大，且經(jīng)常出現(xiàn)“高相關(guān)性、同向波動”的特征，導(dǎo)致銀行理財產(chǎn)品凈值對利率變動的敏感度顯著上升。

　　眾多銀行理財子意識到，僅靠單一類別資產(chǎn)做高、做穩(wěn)收益的難度極大，且靠債券價格上漲“躺贏”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返。在這種情況下，“多資產(chǎn)多策略”成為銀行理財行業(yè)應(yīng)對低利率、資產(chǎn)荒與高波動，努力創(chuàng)造可觀穩(wěn)健收益的金鑰匙。

　　工銀理財董事長吳茜坦言，當(dāng)前資管行業(yè)在投資管理與組合配置方面面臨較大挑戰(zhàn)，“多資產(chǎn)多策略”成為行業(yè)普遍共識。銀行理財要堅守資管賽道的差異化定位，從“資產(chǎn)驅(qū)動”走向“策略組合能力驅(qū)動”，提升產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性和一致性。

　　在建信理財黨委副書記楊晴翔看來，在傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益明顯下降、波動加大的背景下，銀行理財子需要更積極地通過多元資產(chǎn)來增厚收益、分散風(fēng)險與降低組合波動。

　　交銀理財董事長李豪亦指出，當(dāng)前理財行業(yè)正處在快速變革時期，包括從“類存款”向“多資產(chǎn)多策略”轉(zhuǎn)型，通過引入多種創(chuàng)新型資產(chǎn)應(yīng)對低利率與資產(chǎn)荒狀況。

　　但是，這種轉(zhuǎn)型并非輕而易舉。

　　權(quán)益類投資遇“波折”

　　“去年三季度起，我們著手?jǐn)U充權(quán)益類投資團(tuán)隊，拓展打新、量化投資、紅利策略、指數(shù)增強(qiáng)、可轉(zhuǎn)債投資等策略，實(shí)現(xiàn)股債組合的多資產(chǎn)多策略配置?！鼻窆饛?qiáng)稱。為此，他們從證券公司高薪招募多名股票類投資經(jīng)理。

　　他很快發(fā)現(xiàn)，一些具有券商從業(yè)背景的股票類投資經(jīng)理，他們的投資風(fēng)格與銀行理財子顯得格格不入。具體表現(xiàn)在前者喜歡追漲交易——即便他們知道有些股票估值偏高，但只要“股價泡沫”沒有破裂，仍愿嘗試擁擠交易追逐收益最大化。相比而言，銀行理財子更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健投資——只要股票價格超過設(shè)定的合理估值，就應(yīng)迅速“落袋為安”。

　　最終，這些股票類投資經(jīng)理因“難以適應(yīng)銀行理財子的投資風(fēng)格”，在今年年中陸續(xù)離職。

　　邱桂強(qiáng)直言，銀行理財子雖然交了不少“學(xué)費(fèi)”，但也汲取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)——如今他們招募股票投資經(jīng)理時，會特別關(guān)注其投資理念和風(fēng)格與銀行理財子是否匹配。

　　長期負(fù)責(zé)股票投資的某城商行理財子權(quán)益類投資負(fù)責(zé)人劉念向記者直言，在“多資產(chǎn)多策略”配置過程中，他們也曾遇到類似問題。甚至在內(nèi)部投資策略會上，其招募的具有基金公司從業(yè)背景的股票類投資經(jīng)理，時常與風(fēng)控部門發(fā)生激烈爭論，原因是前者認(rèn)為自己配置的股票仍有上漲空間，不應(yīng)過早獲利了結(jié)；但風(fēng)控部門認(rèn)為股票估值偏高，基于投資安全性考慮需迅速平倉。

　　在他看來，這背后，既有銀行理財子權(quán)益投資團(tuán)隊與風(fēng)控部門在“多資產(chǎn)多策略”配置過程需更多磨合的問題，又存在彼此考核機(jī)制不夠統(tǒng)一的深層次問題。

　　記者獲悉，部分銀行理財子對股票類投資經(jīng)理實(shí)行絕對收益率至少達(dá)到5%的硬性指標(biāo)考核，對風(fēng)控部門的考核要求是不能出現(xiàn)重大的投資踩雷項目，以及理財產(chǎn)品凈值最大回撤值不能超過2%。這導(dǎo)致風(fēng)控部門寧可犧牲高收益，也要守住投資絕對安全的底線；股票投資經(jīng)理更看重收益最大化，以完成自己的考核要求。

　　邱桂強(qiáng)告訴記者，隨著“多資產(chǎn)多策略”的持續(xù)推進(jìn)，他所在的理財子公司內(nèi)部對權(quán)益類投資經(jīng)理的考核做出相應(yīng)優(yōu)化——當(dāng)市場整體下跌，考核要求是產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)正回報；當(dāng)市場整體上行，考核要求變成產(chǎn)品回報率能否跑贏業(yè)績參考基準(zhǔn)指數(shù)的漲幅。

　　“這對銀行理財子股票類投資經(jīng)理的‘多資產(chǎn)多策略’配置提出更高要求?！彼寡?。在靈活使用可轉(zhuǎn)債、ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、股指期貨等投資工具，落實(shí)紅利策略、量化投資、指數(shù)增強(qiáng)等策略之際，他們需在增厚收益與凈值回撤管理之間取得更好平衡。

　　另類資產(chǎn)配置“困局”

　　記者多方了解到，除了加碼權(quán)益類投資，銀行理財子還積極涉足REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）、黃金、海外資產(chǎn)等領(lǐng)域的投資，進(jìn)一步豐富多資產(chǎn)多策略配置。

　　今年初，劉念所在的銀行理財子組建另類投資團(tuán)隊，專門負(fù)責(zé)黃金、REITs等另類資產(chǎn)的投資交易。過去十個月，黃金、REITs始終被納入“固收+”及含權(quán)理財產(chǎn)品的增強(qiáng)收益部分。

　　“圍繞這些另類資產(chǎn)的投資布局，我們與風(fēng)控部門還需進(jìn)一步磨合?！眲⒛罡嬖V記者。4月份，另類投資團(tuán)隊建議將REITs納入理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)范疇，從而增加投資力度并采取持有到期策略。但風(fēng)控部門投出反對票，理由是過去一兩年，多只REITs產(chǎn)品價格波動幅度較大，會讓理財產(chǎn)品凈值存在超預(yù)期回撤風(fēng)險。

　　另類投資團(tuán)隊對此給出自己的意見——一是出租率長期保持較高水準(zhǔn)且租金收入穩(wěn)健的保障房及倉儲物流類REITs的年均分紅率穩(wěn)定在4%至5%，足以對沖債券收益率下行壓力；二是這些REITs即便出現(xiàn)短期較大幅度下跌，但金融市場的糾錯機(jī)制會很快令它們收復(fù)失地，未必會持續(xù)拖累理財產(chǎn)品凈值大幅回撤。但是，風(fēng)控部門仍不采納這些意見，他們更關(guān)注極端狀況下的理財產(chǎn)品凈值穩(wěn)定性問題。

　　劉念直言，不久前，這種“矛盾”又發(fā)生在黃金投資上。

　　9月起，另類投資團(tuán)隊建議將黃金納入含權(quán)理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)配置范疇。為了說服風(fēng)控部門，他們準(zhǔn)備了大量數(shù)據(jù)證明黃金可以有效對沖股債組合市場風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散、提升收益穩(wěn)定性的效果。然而，10月底，全球黃金價格一度急跌逾9%，風(fēng)控部門擔(dān)心黃金價格大起大落，同樣會沖擊理財產(chǎn)品凈值穩(wěn)定性，投出了否決票?！斑@導(dǎo)致銀行理財子的多資產(chǎn)多策略配置，更多體現(xiàn)在產(chǎn)品收益增強(qiáng)投資部分，產(chǎn)品底層資產(chǎn)以固收類債券投資為主的格局依然很難撼動?！眲⒛钪毖?。

　　內(nèi)部管理面臨新挑戰(zhàn)

　　銀行理財子的“多資產(chǎn)多策略”配置征途，還驅(qū)動其交易鏈路、風(fēng)控迭代、信息披露、合規(guī)操作等內(nèi)部管理各個環(huán)節(jié)的重構(gòu)，由此帶來一系列新挑戰(zhàn)?！霸凇噘Y產(chǎn)多策略’配置時代，從投資經(jīng)理形成投資決策，到交易指令實(shí)施，不但需要鏈接多個場內(nèi)、場外交易市場，還涉及事后的資金清算、產(chǎn)品估值調(diào)整、產(chǎn)品持有人份額及收益計算等。因此，銀行理財子需打通整個鏈路，既能滿足業(yè)績歸因分析、產(chǎn)品業(yè)績考核等內(nèi)部管理要求，又符合風(fēng)險管理與內(nèi)控合規(guī)的監(jiān)管要求?！彼蛴浾咄嘎丁９饪咳斯げ僮骱茈y完成這些工作，目前他所在的銀行理財子已著手建設(shè)新一代資管平臺。

　　長期負(fù)責(zé)后臺系統(tǒng)運(yùn)維的銀行理財子IT部門主管何曉東發(fā)現(xiàn)，在“多資產(chǎn)多策略”配置時代，銀行理財子在信息系統(tǒng)建設(shè)層面需解決兩大挑戰(zhàn)，一是資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大與不同策略理財產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)增加，令人工操作瓶頸日益凸顯，需引入自動化技術(shù)解決產(chǎn)品合規(guī)管理及風(fēng)控審核問題；二是整個投資交易環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)極其復(fù)雜，且交易鏈路特別長，需引入AI等前沿技術(shù)實(shí)現(xiàn)投資決策、交易及風(fēng)控合規(guī)的全流程高效透明管理。

　　尤其是“多資產(chǎn)多策略”產(chǎn)品的信息披露，令他頗傷腦筋。何曉東粗略計算，按照監(jiān)管要求，多數(shù)涉足“多資產(chǎn)多策略”投資的理財產(chǎn)品需及時做好信息披露的文件逾40種，且披露頻率不一——有些文件需按日披露，有些按月披露，有些按年披露。但這些工作靠半人工半自動化操作很容易出現(xiàn)差錯，因此他多次向公司領(lǐng)導(dǎo)層申請經(jīng)費(fèi)，引入AI、云計算等前沿技術(shù)提高工作效率，以及保證信息披露的準(zhǔn)確性、合規(guī)性。

　　在劉念眼中，“多資產(chǎn)多策略”時代，銀行理財子內(nèi)部管理面臨的最大挑戰(zhàn)，是風(fēng)控模型要做到“與時俱進(jìn)”迭代。今年以來，他所在的理財子公司圍繞“多資產(chǎn)多策略”構(gòu)建全新風(fēng)控模型，既要求單個資產(chǎn)及投資策略具備良好的風(fēng)控能力，又要確保各個資產(chǎn)及策略之間具有較低的價格波動相關(guān)性，以實(shí)現(xiàn)更好地分散風(fēng)險及收益穩(wěn)定效果。

　　要做好這項工作，難度不小。一是風(fēng)控部門需深入了解掌握不同資產(chǎn)及策略的各自風(fēng)險特征，但這需要經(jīng)過大量投資實(shí)踐及復(fù)盤分析，才能逐步發(fā)現(xiàn)其中的“風(fēng)控訣竅”；二是風(fēng)控部門還需調(diào)整現(xiàn)有的風(fēng)控準(zhǔn)則，不能一味地要求“投資的絕對安全性”，而是關(guān)注投資組合及多資產(chǎn)配置過程的風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)，努力實(shí)現(xiàn)“低風(fēng)險高收益”的新平衡。

　　吳茜指出，在持續(xù)加大對A股、港股、黃金、科創(chuàng)債ETF、可轉(zhuǎn)債等多資產(chǎn)多策略配置過程，工銀理財在風(fēng)控端系統(tǒng)性地強(qiáng)化均衡度管控，通過對不同倉位的“固收+”產(chǎn)品復(fù)盤回測發(fā)現(xiàn)，投資組合里的各類資產(chǎn)均衡度越高，越有利于控制波動與凈值回撤。因此，工銀理財廣泛運(yùn)用風(fēng)險預(yù)算、風(fēng)險平價、全天候等策略和模型，開展動態(tài)精細(xì)化組合管理，讓產(chǎn)品凈值“漲得穩(wěn)”。

　　在吳茜看來，“多資產(chǎn)多策略配置”時代，銀行理財子要形成一整套清晰、穩(wěn)定、可歸因、可復(fù)制的管理體系，并通過專業(yè)化分工、流程化控制與標(biāo)準(zhǔn)化輸出，打造風(fēng)險可控、可復(fù)制性強(qiáng)的多資產(chǎn)配置新范式，仍需解決三個問題：

　　一是“多資產(chǎn)多策略”要解決投資團(tuán)隊能力提升問題，“平臺化”需要完善自上而下和自下而上相結(jié)合的分層決策機(jī)制，明確各個層級的分工和權(quán)限，通過在投委會層面構(gòu)建一系列資產(chǎn)配置參考組合，發(fā)揮基準(zhǔn)和中樞指引作用，通過“點(diǎn)陣圖”等方式發(fā)揮集中研討、分散決策的效果，將“模糊的投資藝術(shù)”轉(zhuǎn)化為“精準(zhǔn)的工程圖紙”。

　　二是通過建立“統(tǒng)一視圖組合管理”和“動態(tài)回撤預(yù)警管理”兩套流程體系，實(shí)現(xiàn)體系化管理和規(guī)則化投資，強(qiáng)調(diào)“客戶需求—產(chǎn)品定位—投資人員—投資策略”的一致性，將“手工作坊式操作”升級為“標(biāo)準(zhǔn)化流水線生產(chǎn)”，全面提升產(chǎn)品良品率和業(yè)績一致性。

　　三是通過投資經(jīng)理畫像和業(yè)績歸因分析兩個管理工具，長期跟蹤刻畫不同投資團(tuán)隊和投資經(jīng)理的風(fēng)格特征與能力圖譜，進(jìn)而科學(xué)衡量投資績效，不斷反饋賦能投資經(jīng)理形成清晰穩(wěn)定的投資框架，推動多策略持續(xù)迭代升級。

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