跨境ETF“熱”與“險”背后，高溢規(guī)模機構(gòu)激辯AI是價警境“泡沫”還是“繁榮”

“特此提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，盲目投資可能遭受重大損失。報頻”近期，響難這樣的擋狂風險提示公告在跨境ETF中密集刷屏。據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，熱跨四季度以來，年增有33只產(chǎn)品合計發(fā)布超過500條溢價風險提示，高溢規(guī)模其中11只產(chǎn)品預警次數(shù)超過20次，價警境美日主題產(chǎn)品成為溢價“高發(fā)區(qū)”。報頻

多只產(chǎn)品保持高溢價狀態(tài)，響難甚至頻頻出現(xiàn)臨時停牌情況。擋狂如景順長城納斯達克科技市值加權ETF的熱跨IOPV溢價率連續(xù)25個交易日保持在10%以上，僅11月就連續(xù)12個交易日發(fā)布溢價風險提示及停牌的年增公告。

與高溢價相伴生的高溢規(guī)模，是跨境ETF賽道的爆發(fā)式增長，年內(nèi)整體規(guī)模增幅近117%，遠超A股ETF同期增速。隨著近來海外市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整，疊加市場對AI泡沫的熱議，這場跨境投資熱究竟是資金對海外資產(chǎn)的迫切追逐，還是暗藏風險的“價格泡沫”？

美日跨境ETF“高燒不退”

11月18日早盤，景順長城基金一則公告揭開了當前跨境ETF市場的熱度一角。公告內(nèi)容顯示，景順長城納斯達克科技市值加權ETF的二級市場交易價格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價，因此開市停牌一小時。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，這是該基金自月初以來連續(xù)發(fā)布的第12則關于溢價風險提示及停牌的公告。經(jīng)過停牌冷卻，截至當日收盤，該產(chǎn)品的IOPV溢折率仍達14.82%，雖較前一日的18.03%回落3.21個百分點，但依舊穩(wěn)居跨境ETF溢價率榜首。

這種溢價情況并非個例。Wind數(shù)據(jù)顯示，18日，就有20只跨境ETF集中發(fā)布溢價提示，前一交易日的提示數(shù)量更達22只，涵蓋多只跟蹤納斯達克100、日經(jīng)225等熱門指數(shù)的產(chǎn)品。

盡管多家基金管理人在公告中明確提示，若后續(xù)溢價幅度未有效回落，將通過申請臨時停牌、延長停牌時間等方式強化風險警示，避免投資者盲目跟風。但拉長時間來看，跨境ETF的溢價預警已形成“常態(tài)化”態(tài)勢。

據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，在四季度以來的29個交易日中，全市場至少有33只跨境ETF產(chǎn)品累計發(fā)布超過500條溢價風險提示甚至停牌預警公告，其中投資美國、日本資本市場的產(chǎn)品成為溢價“高發(fā)區(qū)”。

從預警頻次來看，多只產(chǎn)品已陷入“高頻預警”狀態(tài)，區(qū)間預警次數(shù)超20次的產(chǎn)品達11只。華夏野村日經(jīng)225ETF、華夏納斯達克100ETF分別以39條、34條預警居前，景順長城納斯達克科技市值加權ETF、景順長城標普消費精選ETF以及博時、富國、國泰等公司旗下的納斯達克100ETF預警次數(shù)均達到29條，平均每個交易日至少發(fā)布1條。

不過，高溢價并非“價值高地”。一位大型基金公司人士對第一財經(jīng)表示，溢價本質(zhì)是價格泡沫，而非價值增長。一旦市場情緒降溫、資金撤退，溢價空間將迅速收斂?！案呶唤颖P”的投資者將直接承受價格下跌的損失，即便其跟蹤的指數(shù)本身并未下跌。

即使密集提示風險甚至停牌，但這類產(chǎn)品的高溢價風險仍在持續(xù)。截至18日，有9只跨境ETF的IOPV溢價率高于5%，前一日則有21只。其中，景順長城納斯達克科技市值加權ETF的IOPV溢價率已連續(xù)25個交易日超過10%，匯添富納斯達克100ETF也連續(xù)8個交易日超10%。

高溢價“虛火”何來？

所謂溢價，即ETF二級市場交易價格高于其實際凈值（IOPV）。簡單來說，假設某產(chǎn)品的溢價率為20%，說明實際價值只有100元的基金份額，卻要花120元才能買到，相當于提前“預支”了20%的漲幅。

對于這一現(xiàn)象，有基民在社交平臺上反映：“跟風買入后，沒想到溢價這么高，現(xiàn)在每天提心吊膽。”那么，推高溢價的“虛火”究竟從何而來？

“溢價反映了市場情緒的微妙變化，某種程度表明產(chǎn)品受追捧?！比A南某基金人士認為，核心矛盾在于QDII額度“瓶頸”與資金需求的錯配，此外，標的指數(shù)的稀缺性、外匯波動預期及短期市場炒作行為等多方面因素進一步加劇了供需失衡，背后其實是旺盛的投資者海外資產(chǎn)配置需求。

熱度之下，近年來，跨境ETF賽道爆發(fā)式增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，跨境ETF總規(guī)模達到9202.88億元，較去年底的4242.2億元增長近117%，而A股股票型ETF的同期增速約28%，跨境產(chǎn)品的吸金效應一騎絕塵。

細分賽道中，頭部產(chǎn)品的規(guī)模擴張更為驚人，百億元規(guī)模以上的產(chǎn)品從11只翻倍至22只。其中，富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的基金規(guī)模達到845.76億元，華夏、華泰柏瑞基金旗下的恒生科技ETF等港股相關產(chǎn)品規(guī)模均突破420億元。

主投其他市場的產(chǎn)品中，同樣出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)品。廣發(fā)納斯達克100ETF、博時標普500ETF等聚焦美股市場的基金規(guī)模超200億元，分別為296.47億元、221.2億元。國泰納斯達克100ETF、景順長城納斯達克科技市值加權ETF則超過120億元。

在需求持續(xù)升溫下，公募行業(yè)近年來加快布局腳步，且不斷擴張范圍。從投資范圍看，跨境ETF已從早期的港股、美股為主，拓展至全球多元化布局。除了傳統(tǒng)熱門的美日市場，跟蹤法國CAC40、德國DAX、巴西IBOVESPA等指數(shù)的產(chǎn)品陸續(xù)上市。

如10月底，行業(yè)首批投資巴西的跨境ETF，即易方達伊塔烏巴西IBOVESPAETF和華夏布拉德斯科巴西伊博維斯帕ETF宣告一日售罄，募集上限均為3億元。上億資金爭搶有限額度，導致二者發(fā)行配售比例均不到12%，足見市場熱情。

在需求端持續(xù)升溫的同時，供給端的制度創(chuàng)新也在加速。11月10日起，工銀南方中國、南方恒生生科、招商恒生科技等6只ETF產(chǎn)品正式納入“南向ETF通”名單。這是該機制首次納入包含40%非港股資產(chǎn)的ETF，標志著跨境投資渠道進一步拓寬。

AI是“泡沫”還是“繁榮”？

進入11月，海外市場波動顯著加劇。截至17日，納斯達克指數(shù)單日收跌，月初以來累計跌幅達4.29%；日經(jīng)225指數(shù)更在18日重挫3.22%，創(chuàng)下4月10日以來最大單日跌幅，月內(nèi)累計跌幅超7%。

受此拖累，跨境ETF成為當日ETF跌幅榜的“重災區(qū)”。18日收盤數(shù)據(jù)顯示，全市場ETF跌幅前20名中，跨境產(chǎn)品占比近半。其中，匯添富納斯達克100ETF以-4.99%領跌，華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF緊隨其后，單日跌幅4.27%。工銀瑞信、國泰基金旗下的中證港股通汽車產(chǎn)業(yè)主題ETF等多只港股相關產(chǎn)品亦躋身跌幅前列。

對于此次調(diào)整，受訪人士大多認為，短期擾動與長期產(chǎn)業(yè)趨勢需分開看。“近來中美博弈加劇加大了市場的波動和脆弱性，但也進一步強化了AI軍備競賽的產(chǎn)業(yè)邏輯。”招商基金投研人士對第一財經(jīng)表示，美股盈利趨勢暫未改變，行情拐點需等待AI產(chǎn)業(yè)邏輯自身的證偽。

10月以來，市場對AI是否存在泡沫的討論明顯升溫。華泰證券研究所易峘團隊認為，當前科技行情主要集中在優(yōu)質(zhì)的大市值頭部個股，這也是投資者對股市是否已經(jīng)泡沫化有分歧的核心原因。從更中長期的角度看，美股有可能會經(jīng)歷一段泡沫化過程。

“AI是‘泡沫’還是‘繁榮’，未來2至3年的驗證期或是關鍵?！碧祜L證券固收首席分析師譚逸鳴認為，要避免泡沫破裂，AI需展示出更廣泛、更深入的實際價值。若還看不到實質(zhì)性改變，企業(yè)和投資者信心落空，市場情緒或?qū)⒓眲∞D(zhuǎn)變。

不過，多數(shù)機構(gòu)對短期調(diào)整后的美股仍持謹慎樂觀態(tài)度。前述招商基金投研人士認為，短期在科技公司盈利沒有轉(zhuǎn)變的情況下，美股科技股或仍處于可以持有的狀態(tài)。AI繁榮的大邏輯暫時沒有改變，宏觀因素在強勁的產(chǎn)業(yè)趨勢下影響趨小。接下來可考慮適度增加防御性倉位。

“美股回調(diào)是暫時的，6至12個月維度仍看好美股走勢，除非微觀和宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的變盤點?！鄙虾Ｄ池敻煌额櫲耸恳灿蓄愃瓶捶ǎ硎?，當前科技企業(yè)投資和債務水平遠未過熱，AI仍處于早期階段，尚需要時間去證偽或證實。

博時基金指數(shù)與量化投資部對第一財經(jīng)說，目前AI從需求、能力以及估值來看，都還沒有到過于泡沫化的程度，短期情緒可能會導致市場波動，在財政和貨幣“雙寬松”、科技投資仍持續(xù)的環(huán)境下，美國信用周期和盈利可能會繼續(xù)向上。