資料來源：CCF，供需一德能化

　　圖 1.2：全國人均可支配收入累計同比

資料來源：CCF，弱勢一德能化

　　終端開工同比大幅弱于去年：終端織造表現(xiàn)一直不如聚酯環(huán)節(jié)，季報聚酯主要原因在于一方面需求確實不太給力，供需一方面自身產(chǎn)能擴張，依舊對應到個體體感較差。弱勢而終端聚酯開工相較于去年有較大提升，季報聚酯重要的供需是聚酯出口比較給力（紡織服裝產(chǎn)業(yè)外移），另一方面前期關稅以及以伊戰(zhàn)爭擾動導致終端前置采購，依舊聚酯庫存壓力階段性緩解，弱勢開工得以維持。季報聚酯

　　圖 1.3：江浙織機開工率

資料來源：CCF，依舊一德能化

　　圖 1.4：聚酯開工率

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.5：聚酯POY庫存

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.6：終端坯布庫存

資料來源：CCF，一德能化

　　四季度期待10月需求環(huán)比好轉，但隨后需求季節(jié)性下滑。當前處于“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，但終端接單卻不如預期，隨著氣溫的降低，期待10月訂單環(huán)比好轉，但隨后需求面臨下滑。整體看，終端訂單需求同比去年較差。

　　圖：織造原料備貨

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.7：織造訂單

資料來源：CCF，一德能化

　　1.2 外需仍存不確定性

　　1-8月份紡織紗線、織物及制品出口累計同比1.6%，去年增長3.5%；1-8服裝及衣著附件出口累計同比-1.7%，去年-1%。但是從出口量的口徑看今年仍是增長的，說明今年出口單價下降明顯。另一方面，紡織服裝環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)外移導致終端外需訂單下滑。上半年搶出口較為明顯，當前看相對弱化，且中美關稅再次豁免后外需的情況。歐美制造業(yè)PMI仍處于榮枯線以下，疊加關稅影響，衰退預期較強，制約商品總需求。

　　圖 1.8：紡織品出口同比

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.9：服裝出口同比

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.10：歐美PMI

資料來源：CCF，一德能化

　　除中國外看外需尚可：越南、韓國出口2024年同比分別為14%和4%，今年1-8月份累計同比分別為14.83%和3.58%，增速尚可。美國批發(fā)商的服裝及面料庫存銷售比低位有所持穩(wěn)，是否補庫仍存不確定性（之前預期的補庫屢屢落空），在當前需求不確定以及關稅推升價格背景下，補庫希望渺茫。

　　圖 1.11：越南、韓國出口累計同比

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.12：美國服裝批發(fā)商和零售商庫存銷售比

資料來源：CCF，一德能化

　　聚酯直接出口好于終端：去年出口累計同比增長15.23%，主要由于終端織造產(chǎn)能外溢，東南亞等國仍需要進口半成品的聚酯原料，同時美國對越南等的關稅豁免期導致織造加大生產(chǎn)出口。1-8月份聚酯出口累計同比增長15.8%。其中瓶片和短纖出口比較亮眼。瓶片出口源于國內(nèi)產(chǎn)能過剩造成的全球價格洼地。預計今年聚酯的直接外需仍將好于終端出口。

　　圖 1.13：聚酯直接出口

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.14：聚酯瓶片、短纖直接出口

資料來源：CCF，一德能化

　　1.3 聚酯產(chǎn)能、產(chǎn)量將穩(wěn)步增長

　　根據(jù)公開資料統(tǒng)計，今年預計有400萬噸的聚酯新增產(chǎn)能，增速4.6%。目前已經(jīng)有260萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)。下半年預計有200萬噸的新產(chǎn)能，但實際投產(chǎn)預計在150萬噸左右，需要關注執(zhí)行力度。

　　圖 1.15：聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量增速

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 1.16：2025聚酯產(chǎn)量預計

資料來源：CCF，一德能化

　　在產(chǎn)能增長中性，聚酯開工率相較去年高位的背景下，我們預計今年聚酯產(chǎn)量增速在7%左右。四季度開工在10月份觸頂后可能環(huán)比回落。

　　圖 1.17：聚酯產(chǎn)量預計

資料來源：CCF，一德能化

　　1.4 小結

　　內(nèi)需一般，國內(nèi)紡服零售消費總體低于社會零售消費，表現(xiàn)一般，其中服裝弱于紡織品類。

　　終端織造表現(xiàn)一直不如聚酯環(huán)節(jié)，終端開工同比大幅低于去年，訂單亦不佳，而聚酯開工具有一定韌性。

　　下半年終端搶出口弱于上半年，“金九銀十”訂單可能環(huán)比回升，但隨后回落，外需10月后亦存在較大不確定性。

　　聚酯直接出口好于終端。

　　聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步增長，今年預計增速4.6%。

　　預計四季度聚酯開工在10月見頂后回落，總體今年聚酯開工仍有韌性，預計今年聚酯產(chǎn)量增速在7%左右。

　　02

　　PX邊際轉向寬松但仍處于景氣周期

　　2.1 PTA新產(chǎn)能投放后PX處于平衡偏緊格局

　　今年PX基本沒有新增產(chǎn)能，裕龍島300萬噸PX落地時間存在較大的不確定性。而下游PTA仍有產(chǎn)能投放，虹港石化240萬噸6月份已經(jīng)投產(chǎn)，三房巷320萬噸7月投產(chǎn)，獨山能源300萬噸推遲投產(chǎn)。

　　從產(chǎn)能格局上看，PX改變供需的邊際裝置在于裕龍石化，關注其落地情況。PX國內(nèi)產(chǎn)能4367萬噸（按照86.6%年均開工計算），進口月均80萬噸算，相對9171.5萬噸的PTA產(chǎn)能（按照83.6%年均開工計算），PX相對偏緊一些。

　　圖 2.1：PX靜態(tài)平衡估算

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.2：PX新增產(chǎn)能（萬噸）

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.3：PTA新增產(chǎn)能（萬噸）

資料來源：CCF，一德能化

　　2.2 集中檢修季過后PX產(chǎn)量逐步回歸，短期PX邊際寬松

　　二季度檢修裝置較多，三季度仍有部分裝置檢修，但檢修裝置已經(jīng)逐步回歸。預計四季度國產(chǎn)PX開工將維持高位。

　　2.3 進口存提升預期

　　上半年外圍檢修原因導致進口偏低，當前PX短流程與重整利潤尚可，三季度末開始進口逐步回升，預計四季度PX進口將維持去年同期的高位水平。

　　圖 2.4：PX進口

資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化

　　2.4 PX四季度邊際寬松

　　PX二、三季度裝置檢修后開工逐步提升，PTA低加工差背景下檢修存檢修意愿，四季度PX邊際寬松。

　　表 2.1：PX供需平衡表

資料來源：CCF，一德能化

　　調(diào)油需求季節(jié)性回落。美國進入汽油淡季，裂差季節(jié)性走弱。全球新能源占比逐步提高，對于汽油消費預期不佳。當前芳烴美亞價差由于亞洲MX偏弱處于相對高位。

　　圖 2.5：亞洲汽油裂差

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.6：美國汽油裂差

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.7：甲苯美亞價差

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.8：二甲苯美亞價差

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 2.9：純苯美亞價差

資料來源：CCF，一德能化

　　當前短流程利潤較好，利于PX提高邊際產(chǎn)量。亞洲歧化利潤尚可，MX-PX價差較高。

　　圖 2.10：甲苯歧化價差

資料來源：一德能化

　　圖 2.11：二甲苯異構化價差

資料來源：一德能化

　　圖 2.12：甲苯歧化價差（美國）

資料來源：一德能化

　　圖 2.13：二甲苯異構化價差（美國）

資料來源：一德能化

　　亞洲芳烴產(chǎn)量仍中性偏高，亞洲芳烴（二甲苯）產(chǎn)量高位，出口尚可。

　　圖 2.14：韓國甲苯產(chǎn)量

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　圖 2.15：韓國甲苯庫存

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　圖 2.16：韓國甲苯出口

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　圖 2.17：韓國二甲苯產(chǎn)量

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　圖 2.18：韓國二甲苯庫存

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　圖 2.19：韓國二甲苯出口

資料來源：韓國統(tǒng)計局，一德能化

　　2.5 小結

　　今年PX基本沒有新增產(chǎn)能，而下游PTA下半年仍有產(chǎn)能投放。靜態(tài)來看，PTA新產(chǎn)能投放，當前PX相對偏緊一些。但是當前短流程利潤較高，甲苯歧化利潤尚可，PX國產(chǎn)在二、三季度檢修后將逐步提高，進口量預計維持高位，同時低加工差導致PTA新產(chǎn)能推后以及存量裝置檢修意愿提升，PX供需邊際轉向寬松。

　　當前汽油逐步進入淡季，調(diào)油對于芳烴支撐減弱，亞洲芳烴產(chǎn)量中性偏高。PX整體處于景氣周期，但四季度預期供增需減，邊際轉向寬松。

　　03

　　PTA低利潤背景下的自我平衡

　　3.1 PTA存量過剩

　　PTA今年預期新增860萬噸產(chǎn)能，虹港石化240萬噸預計6月份投產(chǎn)，三房巷320萬噸在7月底投產(chǎn)，獨山能源300萬噸原計劃9月底投產(chǎn)，目前推遲。PTA存量產(chǎn)能過剩（9171.5萬噸PTA產(chǎn)能，8894萬噸聚酯產(chǎn)能，聚酯開工很高的情況下，95%的聚酯開工對應78.8%的PTA開工），需要PTA工廠主動減產(chǎn)才能實現(xiàn)動態(tài)平衡。

　　圖 3.1：當前聚酯開工所需PTA負荷

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 3.2：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增速對比

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 3.3：PTA新增產(chǎn)能

資料來源：CCF，一德能化

　　3.2 PTA大裝置檢修邊際影響大

　　PTA已經(jīng)從早期國字背景占比高的年代進入到民營主導的時代。隨著技術的迭代和發(fā)展，單套產(chǎn)能規(guī)模與行業(yè)的集中度亦有了較大的提升。CR5占有率已經(jīng)達到70%，主流供應商對于現(xiàn)貨的控制能力增強，對于戰(zhàn)略戰(zhàn)術上的供需調(diào)配能力更大，以達到經(jīng)營最優(yōu)的目的。由于單套產(chǎn)能較大，單套裝置的開停對于平衡表的影響亦較大。

　　圖 3.4：PTA產(chǎn)能占比

資料來源：CCF，一德能化

　　上半年PTA檢修力度較大，四季度檢修力度小，關注預期外檢修。由于加工差較低以及例行檢修原因，PTA裝置在二季度檢修規(guī)模較大。四季度來看，預期的檢修裝置較少，但是當前較低的加工差背景下需要關注預期外的檢修。

　　圖 3.5：PTA檢修裝置明細

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 3.6：PTA檢修損失量

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 3.7：PTA開工率

資料來源：CCF，一德能化

　　3.3 加工差低位震蕩

　　上半年特別是二季度由于裝置檢修，PTA加工差尚可，三季度開始PTA加工差重心再下一臺階，處于200元/噸偏下水平，幾乎全部裝置都處于虧損狀態(tài)，近期工廠檢修預期明確，加工差有所修復，但仍處于低位狀態(tài)。偏低的加工差導致工廠有意愿對開工進行調(diào)節(jié)，有消息稱近期工廠已經(jīng)在聯(lián)合商議。

　　圖 3.8：PTA加工差

資料來源：CCF，一德能化

　　PTA四季度整體累庫，但由于供應收縮預期明確邊際緩解。

　　圖 3.9：PTA平衡表

資料來源：CCF，一德能化

　　3.4 小結

　　PTA今年預期新增860萬噸產(chǎn)能，短期存量產(chǎn)能過剩明顯；PTA的寡頭程度較高，單套裝置規(guī)模大，對于平衡表邊際影響較大。

　　上半年特別是二季度由于裝置檢修，PTA加工差尚可，三季度開始PTA加工差重心再下一臺階，處于200元/噸偏下水平，幾乎全部裝置都處于虧損狀態(tài)，近期工廠檢修預期明確，加工差有所修復，但仍處于低位狀態(tài)。關注低加工差背景下預期外裝置的檢修情況。

　　PTA四季度整體偏累庫，但由于供應收縮預期明確邊際緩解。

　　04

　　MEG預期仍偏弱

　　4.1 近兩年產(chǎn)能增速偏低，但隨后仍有新產(chǎn)能

　　2024-2025年MEG產(chǎn)能增速較低，不過今年四季度隨著裕龍石化的投產(chǎn)，MEG新產(chǎn)能將陸續(xù)投放。不過增速較2020-2023年要低很多。

　　圖 4.1：MEG產(chǎn)能投放明細

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 4.2：MEG產(chǎn)能增長情況

資料來源：CCF，一德能化

　　4.2 進口預計維持低位

　　由于國產(chǎn)替代的影響，進口量近兩年一直維持偏低的水平，整體上預計四季度MEG進口仍在低位水平，預計月均58-60萬噸。

　　圖 4.3：MEG進口季節(jié)性

資料來源：CCF，一德能化

　　4.3 四季度產(chǎn)量預計維持高位

　　衛(wèi)星預計在10月份開啟，鎮(zhèn)海四季度預期開啟，當然盛虹預計10月底檢修緩解連云港區(qū)域壓力。煤化工預計四季度有部分裝置檢修，但利潤尚可背景下預計開工總體仍維持高位水平。

　　圖 4.4：MEG負荷季節(jié)性

資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化

　　圖 4.5：煤制MEG負荷季節(jié)性

資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化

　　圖 4.6：MEG周產(chǎn)量（LZ）

資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化

　　圖 4.7：MEG乙烯制開工（LZ）

資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化

　　4.4 今年MEG相對利潤整體尚可

　　由于煤炭價格低位，煤制MEG今年利潤較好，油化工利潤較去年亦有很大的修復，導致二季度檢修季后開工恢復明顯。

　　圖 4.8：MEG利潤

資料來源：CCF，一德能化

　　4.5 MEG四季度整體預期累庫

　　二、三季度MEG由于檢修以及下游開工韌性出現(xiàn)去庫，當前庫存低位。但隨著利潤修復以及檢修完成，供應也逐步修復，疊加新產(chǎn)能MEG預計供應高位，而終端需求四季度存在邊際下滑的預期，預計四季度MEG整體累庫。

　　圖 4.9：MEG港口庫存

資料來源：CCF，一德能化

　　圖 4.10：MEG平衡表

資料來源：CCF，一德能化

　　4.6 小結

　　2024-2025年MEG產(chǎn)能增速較低，不過今年四季度隨著裕龍石化的投產(chǎn)，MEG新產(chǎn)能將陸續(xù)投放。不過增速較2020-2023年要低很多。

　　預計四季度MEG進口仍在低位水平，預計月均58-60萬噸。

　　MEG煤化工利潤高，油化工低但較去年改善明顯，疊加MEG新產(chǎn)能投放，盡管有部分煤化工檢修，但國內(nèi)供應四季度預計維持高位。 而需求方面當前是最好的時候，四季度存在邊際下滑的預期，預計四季度MEG整體累庫。

　　報告完成日期：2025年9月30日