永續(xù)債發(fā)行占比超七成

　　與“有到期日”的險(xiǎn)企傳統(tǒng)債不同，永續(xù)債不設(shè)終點(diǎn)，發(fā)債發(fā)行利息可遞延支付且不構(gòu)成違約事件；一旦核心償付能力充足率下滑，觀察規(guī)模高位減記或轉(zhuǎn)股條款即刻“刀片”出鞘，仍居本金可被強(qiáng)制用以吸收損失。歷史正因如此，永續(xù)它才被監(jiān)管納入核心二級資本，債占直擊償付能力充足率痛點(diǎn)，比超戰(zhàn)略價(jià)值顯而易見。險(xiǎn)企

　　放眼全球，發(fā)債發(fā)行永續(xù)債其實(shí)是觀察規(guī)模高位成熟品種。2022年8月，仍居人民銀行與原銀保監(jiān)會聯(lián)合掀開蓋子，歷史發(fā)布《保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的永續(xù)通知》，為險(xiǎn)企打開核心二級資本“水龍頭”。債占2023年，泰康人壽率先鳴槍，落地行業(yè)首單永續(xù)債；2025年2月，泰康養(yǎng)老再以20億元、2.48%票面利率搶跑，成為首家嘗鮮永續(xù)債的養(yǎng)老險(xiǎn)公司。至此，除泰康養(yǎng)老外，所有永續(xù)債發(fā)行席位均被人身險(xiǎn)公司包攬。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝此前接受采訪時(shí)表示，對險(xiǎn)企而言，是否發(fā)行永續(xù)債取決于公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和資金需求。永續(xù)債具有長期性、無到期日的特點(diǎn)，有助于險(xiǎn)企穩(wěn)定資金來源，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。但是，險(xiǎn)企同時(shí)也要考慮市場的接受問題、利息的支付壓力和估值波動的風(fēng)險(xiǎn)等因素。

　　2025年以來，保險(xiǎn)公司掀起新一輪“發(fā)債潮”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月26日，已有17家保險(xiǎn)公司發(fā)行了663.7億元債券，其中資本補(bǔ)充債191億元，永續(xù)債472.7億元，其中永續(xù)債在全年發(fā)債總額中占比高達(dá)71.2%，遠(yuǎn)超去年約25%的水平，增長勢頭迅猛。

　　與2024年“百億級”大單頻出不同，2025年迄今僅平安人壽一家跨過百億紅線；去年動輒百億的人保財(cái)險(xiǎn)、新華人壽等今年均未再現(xiàn)大手筆。隋東判斷，去年四季度以來投資端回暖，行業(yè)償付能力普遍“回血”，資本補(bǔ)充節(jié)奏隨之放緩。

　　金融監(jiān)管總局最新季報(bào)顯示，2025年三季度末，保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率186.3%，核心償付能力充足率134.3%，較2024年末分別下滑13.1和4.8個(gè)百分點(diǎn)。分類型看，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合與核心充足率分別為240.8%、212.9%，人身險(xiǎn)公司為175.5%、118.9%，再保險(xiǎn)公司則為246.2%、216.7%。人身險(xiǎn)指標(biāo)繼續(xù)墊底，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)較上年末逆勢抬升，再保險(xiǎn)則小幅回落。

　　得益于增資、發(fā)債及盈利修復(fù)“三箭齊發(fā)”，行業(yè)整體資本仍處于充裕區(qū)間。已披露三季報(bào)的公司中，僅前海財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)險(xiǎn)、亞太財(cái)險(xiǎn)、華匯人壽、長生人壽5家償付能力未達(dá)標(biāo)，數(shù)量較往年減少。

　　“償二代”二期自2022年落地后，連續(xù)經(jīng)歷了2023年、2024年的高速發(fā)展，兩年發(fā)債超千億元；截至今年11月末，資本補(bǔ)充債與永續(xù)債合計(jì)741.7億元，雖低于前兩年度，但仍處歷史高位區(qū)間。

　　利率洼地刺激“低成本置換”

　　不管是永續(xù)債還是資本補(bǔ)充債，今年險(xiǎn)企發(fā)債意愿旺盛的很大一個(gè)原因還是在于融資成本處于歷史低位。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年險(xiǎn)企發(fā)行的7筆永續(xù)債票面利率均高于3%，整體介于3.25%—3.7%區(qū)間；而2024年后則未有高于3%的票面利率出現(xiàn)，整體處于2.2%—2.9%區(qū)間；而從今年的數(shù)據(jù)來看，2025年險(xiǎn)企發(fā)債票面利率區(qū)間僅2.15%—2.8%，相較前一年繼續(xù)出現(xiàn)下跌。

　　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格認(rèn)為，流動性寬松疊加投資者對險(xiǎn)企信用的“濾鏡”，讓票面利率一路下墜；部分頭部公司順勢啟動“以低換高”，用新低成本債置換高息存量債，直接削薄利息支出。

　　以招商仁和人壽為例，招商仁和人壽11月20日發(fā)布公告稱，該公司于11月19日發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債，該債券為10年期固定利率債券，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)，起息日為11月21日，票面利率為2.4%。

　　而就在發(fā)債的一周前，該公司11月14日發(fā)布關(guān)于2020年資本補(bǔ)充債贖回選擇權(quán)行使公告，對規(guī)模8億元的“20仁和人壽”債券進(jìn)行贖回。根據(jù)其發(fā)行公告，該債券為分段式計(jì)息，第1年至第5年的年利率為4.95%，如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第6個(gè)計(jì)息年度開始到該債券到期為止，后5個(gè)計(jì)息年度內(nèi)的票面利率為5.95%。

　　除了招商仁和人壽之外，今年平安人壽、英大泰和人壽、財(cái)信吉祥人壽、中再產(chǎn)險(xiǎn)等先后贖回2020年資本補(bǔ)充債，并同步發(fā)行新債。平安人壽贖回的“20平安人壽”原票息3.58%，若第5年末不贖回將跳升至4.58%，而新發(fā)永續(xù)債票息僅2.35%，融資成本驟降超120BP。

　　目前，險(xiǎn)企資本補(bǔ)充債券普遍采用“5+5”期限結(jié)構(gòu)，第5年末若不行使贖回權(quán)，票息跳升100BP以繼續(xù)滿足認(rèn)可負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)。在利率下行通道里，這一機(jī)制反而成為倒逼公司“低成本再融資”的天然杠桿。

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