四季度業(yè)績難言樂觀

豬價下跌的腰斬寒意正席卷整個養(yǎng)殖行業(yè)。國內(nèi)生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）最新披露的量升三季度報告顯示，盡管公司通過提升出欄量試圖“以量補價”，難抵但在生豬價格單季度跌幅近三成的價跌季度凈利季度沖擊下，這一策略未能奏效。溫氏圍溫氏股份第三季度歸母凈利潤同比大幅下滑65%，股份扣非凈利潤跌幅更達68%。何突量增價跌的腰斬背離走勢在9月份尤為明顯：當(dāng)月公司肉豬銷量創(chuàng)年內(nèi)新高，銷售收入?yún)s因售價大跌而同比縮水三成。量升雖然溫氏股份的難抵養(yǎng)雞業(yè)務(wù)在三季度迎來“量價齊升”的復(fù)蘇，仍難以抵消豬產(chǎn)業(yè)帶來的價跌季度凈利季度業(yè)績?nèi)笨凇?/p>

面對持續(xù)低迷的溫氏圍豬價，溫氏股份正通過嚴控成本、股份降低負債等舉措增強抗風(fēng)險能力，何突截至三季度末，腰斬公司資產(chǎn)負債率為49.41%，降至四年來新低。然而，進入四季度，生豬價格并未如期迎來季節(jié)性反彈，反而延續(xù)下跌走勢。在生豬行業(yè)供需格局尚未根本改善的背景下，溫氏股份四季度的經(jīng)營業(yè)績或仍面臨挑戰(zhàn)。

豬價下跌導(dǎo)致單季度利潤降逾六成

上市豬企的經(jīng)營業(yè)績與豬價強相關(guān)。7月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖進入去產(chǎn)能階段，但價格卻是加速下跌，按照7月初價格高點15.3元/公斤測算，單季度累計跌幅達28.6%，價格創(chuàng)階段新低反映全行業(yè)產(chǎn)能去化的進展不順利。

根據(jù)財報，前三季度溫氏股份實現(xiàn)營業(yè)收入758.17億元，同比減少0.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.56億元，同比減少18.3%，銷售毛利率同比下降4.5個百分點至12.82%。對于業(yè)績下滑，溫氏股份解釋稱，豬產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營利潤同比減少。

單看第三季度，當(dāng)季度溫氏股份的盈利能力顯著下降，實現(xiàn)營業(yè)收入259.36億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤為17.81億元，同比大幅下滑65.02%，環(huán)比增長1.56%；扣非后歸母凈利潤為16.33億元，同比下降幅度更是達到68%。

報告期內(nèi)，溫氏股份提升肉豬出欄規(guī)模，但“以量補價”未能奏效。根據(jù)銷售簡報，7月~9月溫氏股份肉豬銷量分別達316.48萬頭、324.57萬頭、332.53萬頭，呈現(xiàn)逐季增長態(tài)勢，其中9月肉豬銷量是年內(nèi)單月最高值。

與單月銷量形成鮮明對比的是溫氏股份三季度持續(xù)下跌的肉豬銷售均價，7月~9月的銷售價格分別為14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，9月的售價較7月下跌了9.6%。

在三季度豬價下跌的過程中，9月的價格跌幅與跌速尤其顯著，主要是當(dāng)月養(yǎng)殖企業(yè)加大出欄，產(chǎn)能持續(xù)釋放，但需求跟進不足。對比來看，2024年9月，溫氏股份銷售肉豬251.05萬頭，均價19.05/公斤，銷售收入達58.64億元。今年9月公司的肉豬銷量同比增長32.46%至332.53萬頭，銷售收入?yún)s同比減少30.81%至49.75萬頭。

成本角度來看，根據(jù)溫氏股份披露的調(diào)研公告，公司今年8月份肉豬養(yǎng)殖綜合成本仍保持在6.1~6.2元/斤，較今年1月養(yǎng)殖綜合成本（6.4~6.5元/斤）下降約4.7%；較2024年7月養(yǎng)殖綜合成本6.9~7元/斤，降本比例約為11.6%。同時，溫氏股份也表示，銷售價格同比下降幅度大于養(yǎng)殖成本下降幅度，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降。

豬價探底之際，國內(nèi)養(yǎng)雞行業(yè)第三季度呈現(xiàn)出“量價齊升”的良好局面。溫氏股份的肉雞業(yè)務(wù)景氣度開始復(fù)蘇，8月份以來公司肉雞業(yè)務(wù)價格快速回暖，尤其是9月份，溫氏股份肉雞銷量達1.22萬只、銷售均價為13.53元/公斤，兩項指標均為年內(nèi)新高，其中銷售均價環(huán)比上漲3.64元/公斤或36.8%，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)開始恢復(fù)盈利。但從最終的整體凈利潤大幅下滑來看，肉雞業(yè)務(wù)的利潤增長，尚不足以對沖肉豬業(yè)務(wù)利潤縮減。

四季度豬價難言樂觀

本輪豬周期以來，豬價呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的特征，頭部豬企普遍將降低養(yǎng)殖成本作為經(jīng)營管理的核心要務(wù)。

今年前三季度，溫氏股份開源節(jié)流，管理費用為28.11億元，同比下降24.41%；財務(wù)費用為5.47億元，同比下降26.82%，主要得益于銀行借款減少。

截至三季度末，公司的資產(chǎn)負債率約為49.4%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，創(chuàng)近四年新低。負債規(guī)模下降主要源于溫氏股份主動償還債務(wù)，截至三季度末，公司的短期借款銳減至7472萬元，環(huán)比降幅達66.6%；長期借款從今年初46.45億元大幅減少至9.30億元。

進入四季度以來，生豬價格并未走出旺季漲價的趨勢，反而是再創(chuàng)階段新低，這也為上市豬企當(dāng)季度業(yè)績蒙上一層陰影。

國慶長假后，國內(nèi)生豬（外三元）價格先抑后揚，節(jié)后價格一度探低至10.89元/公斤，創(chuàng)逾兩年新低。本周全國各地生豬價格呈現(xiàn)小幅反彈態(tài)勢以來，10月22日生豬價格報11.49元/公斤。期貨方面，生豬LH2511合約在國慶節(jié)后刷新了歷史低點（11020元/噸）后反彈向上，截至10月22日，該合約報11460元/噸。

截至上周末，生豬養(yǎng)殖業(yè)的自繁自養(yǎng)利潤為-244.7元/頭，外購仔豬利潤-375.29元/頭。根據(jù)溫氏股份8月份肉豬養(yǎng)殖綜合成本6.1~6.2元/斤測算，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)徘徊于盈虧平衡線。

對于四季度豬價走勢，銀河期貨認為，由于生豬出欄環(huán)比增加同時出欄完成進度比較一般，預(yù)計整體生豬出欄壓力仍然存在，普通養(yǎng)殖戶出欄同樣比較積極，二次育肥雖然近期入場數(shù)量有所增加，但價格整體呈現(xiàn)一定壓力的背景下，預(yù)計整體數(shù)量有限，對于價格支撐比較一般。需求方面，生豬屠宰量維持高位，凍品庫存呈現(xiàn)增加，生豬鮮銷率環(huán)比下降，生豬價格整體維持低位，需求表現(xiàn)仍然比較一般。生豬市場仍以供需偏寬松為主，價格預(yù)計仍有一定壓力。