2024年3月19日，十字路口日本央行實施了歷史性加息，亞開將基準利率從-0.1%上調(diào)至0—0.1%，行前行長這是中尾至自2007年以來的首次加息，正式結(jié)束了長達八年的武彥負利率政策。然而，日本即便告別了負利率，超寬策行日本央行退出超寬松貨幣政策仍是松貨一項漫長而艱巨的任務(wù)，加息步伐已放緩。幣政

亞洲開發(fā)銀行（ADB）前行長、十字路口日本財務(wù)省前副大臣、亞開現(xiàn)任日本國際經(jīng)濟與戰(zhàn)略中心理事長的行前行長中尾武彥在2025外灘年會上接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪時表示，他理解日本央行面臨諸多不確定因素，中尾至但過度考慮市場反應(yīng)及其政治影響會使貨幣政策正?；永щy，武彥導(dǎo)致日元貶值，日本并使退出超寬松貨幣政策的難度更大。因此，制定并實施穩(wěn)健的貨幣政策正?；桨钢陵P(guān)重要。他認為這是一項艱巨的挑戰(zhàn)，但日本央行應(yīng)該努力實現(xiàn)。

隨著全球范圍內(nèi)寬松的貨幣和財政政策以及人工智能的蓬勃發(fā)展，人們對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂再次浮出水面。中尾武彥警告說，泡沫風(fēng)險不容忽視。如果房地產(chǎn)和股票價格快速上漲，亞洲各國應(yīng)該更加謹慎?？焖俚?strong>資本流入也應(yīng)引起重視。人們應(yīng)該從歷史中吸取教訓(xùn)，尤其是在資產(chǎn)泡沫和資本流入方面。

具體而言，他認為金融市場環(huán)境面臨三大風(fēng)險。首先，支出增加和赤字擴大導(dǎo)致許多國家政府債務(wù)過度累積。美國和日本的赤字都非常巨大。一些歐洲國家，包括德國，此前一直較為謹慎，但現(xiàn)在也增加了支出。其次，股票價格可能因?qū)θ斯ぶ悄芨锩找娴念A(yù)期而被高估。第三，私人債務(wù)存在風(fēng)險，非銀行機構(gòu)正在廣泛從事金融中介活動，而監(jiān)管又不夠完善。

歷史的鏡鑒

《21世紀》：你曾任職于日本財務(wù)省，親身經(jīng)歷了1985年《廣場協(xié)議》 的談判及其后續(xù)影響。從內(nèi)部視角看，當(dāng)時日本在同意日元大幅升值時，最主要的戰(zhàn)略考量與誤判是什么？事后看來，為緩沖升值沖擊，貨幣與財政政策的哪些組合本應(yīng)更加審慎，以避免資產(chǎn)泡沫的急劇膨脹與破滅？

中尾武彥：1985年，日本加入《廣場協(xié)議》，日元對美元匯率在一年左右的時間里從240大幅升值至150。人們擔(dān)心日元的急劇升值會削弱出口行業(yè)的競爭力。隨后，日本采取了非常擴張性的財政和貨幣政策，這是導(dǎo)致泡沫破裂的原因之一。另一個原因是日元升值使日本變得非常富裕，以至于在20世紀90年代，日本的人均GDP（以美元計）比美國高出30%。因此，日本人感覺自己非常富裕，消費也隨之增加，反映了強勢日元帶來的財富效應(yīng)。這是我一個鮮為人知的觀點。

事后看來，日本在泡沫經(jīng)濟時期本應(yīng)采取更為謹慎的貨幣和財政政策。1990年泡沫破裂后，政策反應(yīng)不夠迅速和積極。當(dāng)時，日本政府和日本央行并未真正意識到泡沫破裂帶來的嚴重負面影響。銀行和企業(yè)資產(chǎn)縮水、盈利能力下降，而負債卻依然存在，造成巨大的資產(chǎn)負債表錯配，引發(fā)了嚴重的負面經(jīng)濟效應(yīng)，導(dǎo)致土地和股票價格下跌。民眾感到自己變窮了——這就是所謂的負財富效應(yīng)。

泡沫破裂后，日本的政策本應(yīng)更加擴張，但卻采取了更為謹慎的做法。隨后，日本向銀行注入資金，提供流動性，并實施了財政擴張政策。但此后持續(xù)的財政擴張并未真正使日本經(jīng)濟復(fù)蘇。

自2013年以來，日本的貨幣政策一直非常寬松，但由于長期維持非常規(guī)貨幣政策，日元貶值嚴重，財政紀律也隨之喪失。此外，日本央行的總資產(chǎn)目前約占日本GDP的120%，這使得貨幣政策的調(diào)整極其困難。2013年，這一比例僅為30%左右，與其他央行大致相同。

《21世紀》：過去四十年，日本發(fā)展過程中哪些得與失對現(xiàn)在有啟發(fā)意義？你對接下來的發(fā)展有哪些期待？

中尾武彥：日本擁有巨大的經(jīng)濟潛力，掌握著眾多可貨幣化的技術(shù)。因此，我們需要更加注重如何將這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益，并加大對技術(shù)研發(fā)的投入；日本可以有所作為。既然我們已經(jīng)擺脫了通縮，就應(yīng)該明智地運用財政和貨幣政策。

《21世紀》：日本央行在退出負利率政策后，加息步伐因美國政策帶來的不確定性而放緩。在政府債務(wù)高企的約束下，日本央行應(yīng)如何平衡貨幣政策正常化、防止通脹失控與維持國債市場穩(wěn)定？

中尾武彥：我理解日本央行面臨諸多不確定因素，但如果過分考慮市場反應(yīng)及其政治影響，將使貨幣政策正?；永щy，導(dǎo)致日元進一步貶值，并使退出超寬松貨幣政策的難度更大。因此，制定并實施穩(wěn)健的貨幣政策正常化方案至關(guān)重要。我認為這是一項艱巨的挑戰(zhàn)，但日本央行應(yīng)該努力實現(xiàn)。

區(qū)域合作是應(yīng)對保護主義的重要途徑

《21世紀》：在當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦加劇的背景下，你認為像日本、中國這樣的貿(mào)易大國，應(yīng)如何通過強化區(qū)域合作（如RCEP、中日韓FTA）來對沖單邊主義風(fēng)險？這些機制應(yīng)如何改革以更具吸引力？

中尾武彥：是的，正如你所說，許多國家都面臨著因美國單方面提高關(guān)稅而導(dǎo)致的貿(mào)易萎縮挑戰(zhàn)。因此，這些國家應(yīng)對這一挑戰(zhàn)的一大途徑是通過區(qū)域合作。你提到了RCEP和中日韓自由貿(mào)易協(xié)定，這正是正確的方向。我們應(yīng)該努力維護各國間的貿(mào)易合作。維護國家間的友誼與合作至關(guān)重要，而不是對地緣政治問題過于謹慎。亞太經(jīng)濟合作組織（APEC）為各國開展對話提供了良好的平臺。

《21世紀》：在人工智能、半導(dǎo)體、綠色金融等領(lǐng)域，中日兩國可以通過哪些務(wù)實的合作項目來共同應(yīng)對全球挑戰(zhàn)？你對未來有哪些期待？

中尾武彥：中日兩國可以在包括科技領(lǐng)域在內(nèi)的諸多領(lǐng)域開展合作。中國擁有眾多科學(xué)家，日本擁有深厚的科技傳統(tǒng)，雙方合作空間巨大。

《21世紀》：日本很多銀發(fā)工作者讓我印象深刻。你多次提到人口老齡化是人類社會發(fā)展的趨勢，未來需要依靠人工智能幫助解決。在將AI技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療護理、彌補勞動力缺口方面，你認為政府和企業(yè)當(dāng)前最需要突破的政策和投資瓶頸是什么？如何避免技術(shù)應(yīng)用在城鄉(xiāng)差距中造成新的不平等？

中尾武彥：人口減少和老齡化不僅是日本經(jīng)濟面臨的重大挑戰(zhàn)，也是全人類面臨的根本性挑戰(zhàn)。勞動力正在萎縮，我們需要更多資金來支付醫(yī)療保健和養(yǎng)老費用。人工智能、機器人和其他技術(shù)可以幫助應(yīng)對人口下降和老齡化問題。這些技術(shù)不僅可以支持生產(chǎn)，還可以幫助醫(yī)療保健行業(yè)。例如，機器人可以為養(yǎng)老護理提供支持，因此有很多機會。

然而，正如你所說，我們也應(yīng)該關(guān)注日益加劇的社會兩極分化。一些準備好接受人工智能和其他技術(shù)的人將會受益，但如果普通人的工作被人工智能和機器人取代，我們必須考慮如何幫助他們。但與此同時，我們必須記住，新技術(shù)的出現(xiàn)會創(chuàng)造新的需求領(lǐng)域；歷史經(jīng)驗表明，新技術(shù)會增加收入和新的需求，而且往往也會給人們帶來更多休閑時間。

金融市場拉響三重警報

《21世紀》：基于你在日本財務(wù)省和亞洲開發(fā)銀行的經(jīng)歷，回顧亞洲金融危機，你認為在危機爆發(fā)前，最被國際社會和地區(qū)各國系統(tǒng)性忽視的預(yù)警信號是什么？我們今天在監(jiān)測全球經(jīng)濟時，應(yīng)如何從這些教訓(xùn)中建立更有效的早期預(yù)警系統(tǒng)？

中尾武彥：關(guān)注泡沫風(fēng)險至關(guān)重要。如果房地產(chǎn)和股票價格快速上漲，亞洲國家應(yīng)更加謹慎。快速的資本流入也應(yīng)引起重視。因此，我們應(yīng)該吸取諸多教訓(xùn)，尤其是在資產(chǎn)泡沫和資本流入方面。

金融市場環(huán)境面臨三大風(fēng)險。首先，支出增加和赤字擴大導(dǎo)致許多國家政府債務(wù)過度累積。美國和日本的赤字都非常大。一些歐洲國家，包括德國，此前一直保持謹慎，但現(xiàn)在也增加了支出。其次，股票價格可能因?qū)θ斯ぶ悄芨锩找娴念A(yù)期而被高估。第三，私人債務(wù)存在風(fēng)險，非銀行機構(gòu)（基金）從事廣泛的金融中介活動，而監(jiān)管又不完善。

《21世紀》：你曾領(lǐng)導(dǎo)亞洲開發(fā)銀行多年，目睹了多邊機構(gòu)影響力的變遷。在當(dāng)前世界貿(mào)易組織（WTO）爭端解決機制陷入癱瘓、全球貿(mào)易規(guī)則受到挑戰(zhàn)的背景下，你認為亞洲開發(fā)銀行這類多邊機構(gòu)應(yīng)如何調(diào)整自身角色，才能在維護自由貿(mào)易秩序、避免世界滑向“集團經(jīng)濟”中發(fā)揮實質(zhì)性作用？

中尾武彥：當(dāng)然，像亞洲開發(fā)銀行這樣的機構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮這樣的作用，但亞洲開發(fā)銀行歸根結(jié)底只是一個金融機構(gòu)，而修復(fù)全球一體化的趨勢并非易事。國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等機構(gòu)應(yīng)該攜手合作，共同維護全球經(jīng)濟一體化。

《21世紀》：增長與包容對亞洲至關(guān)重要，在你領(lǐng)導(dǎo)亞洲開發(fā)銀行的實踐中，這一理念是如何被具體轉(zhuǎn)化為項目評估標準、貸款條件或機構(gòu)優(yōu)先事項的？你卸任后，最希望亞開行堅守的的核心運營原則或戰(zhàn)略焦點是什么？

中尾武彥：亞開行的戰(zhàn)略目標是繼續(xù)支持貧困國家和貧困人口；因此，投資教育和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要，應(yīng)對氣候變化的行動也同樣重要。此外，支持性別平等也必不可少。

美國制造業(yè)回流非常困難

《21世紀》：你曾指出美國關(guān)稅政策具有誤導(dǎo)性，忽視了美國在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的順差。美國關(guān)稅政策究竟意欲何為？特朗普政府能實現(xiàn)目標嗎？

中尾武彥：我無法斷言特朗普政府的最終目標是什么。其可能有很多目標，例如試圖將制造業(yè)產(chǎn)能帶回美國、增加關(guān)稅收入以及“懲罰”其他國家，特朗普政府聲稱美國一直受到其他國家的“剝削”。但實際上，吸引制造業(yè)產(chǎn)能回流美國非常困難，因為美國一直以來都嚴重依賴其他國家的制造業(yè)。美國制造業(yè)的疲軟也源于其在其他領(lǐng)域的優(yōu)勢，例如信息技術(shù)、石油或頁巖氣等資源以及金融服務(wù)。

我不知道這些目標能否實現(xiàn)。美國制造業(yè)相對薄弱，資本賬戶盈余進一步限制了其競爭力。這是我的看法。

《21世紀》：美元作為關(guān)鍵貨幣給美國帶來了巨大的“過度特權(quán)”。你對亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣合作（例如人民幣與日元在跨境貿(mào)易結(jié)算中的本幣合作）有哪些期待？

中尾武彥：2011年至2013年，我曾任日本財務(wù)省國際事務(wù)副大臣。當(dāng)時，我積極提議啟動人民幣與日元之間的直接交易，而不是通過美元。我認為兩國之間的貨幣和金融合作至關(guān)重要。后來，在我擔(dān)任亞洲開發(fā)銀行行長期間，我促成了亞洲開發(fā)銀行與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行之間的合作，通過共同融資協(xié)議，為發(fā)展中國家的項目提供聯(lián)合融資。

美元作為關(guān)鍵貨幣的地位難以輕易改變，我們或許無法改變其使用方式。然而，如果美國變得更加單邊主義，過度使用美元進行制裁，將會損害美元的信譽和地位。這將促使區(qū)域國家更傾向于使用本國貨幣進行合作。如果美國的政策變得更加難以預(yù)測和單邊主義，人們可能會停止使用美元進行儲蓄和投資。在這種情況下，國際支付體系或國際貨幣體系可能會出現(xiàn)分裂，從而對全球貿(mào)易和經(jīng)濟造成嚴重損害。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）

(責(zé)任編輯：休閑)