原標(biāo)題：高速擴(kuò)張下的高速隱憂：海辰儲能IPO前路幾何？

10月27日，廈門海辰儲能科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請。擴(kuò)張這是隱憂這家儲能“黑馬”企業(yè)的第三次IPO嘗試——2023年7月，它曾啟動A股上市輔導(dǎo)，海辰后轉(zhuǎn)向港交所，高速但首次遞表因超過六個月未完成聆訊程序，擴(kuò)張于2025年9月自動失效。隱憂

作為2025年上半年全球儲能電池出貨量排名第二的海辰企業(yè)，海辰儲能的高速資本之路異常坎坷。在其高速增長的擴(kuò)張營收與亮眼的出貨量排名背后，卻是隱憂持續(xù)為負(fù)的經(jīng)營現(xiàn)金流、激增的海辰應(yīng)收賬款和一系列未決的法律糾紛。

海辰儲能的高速崛起速度令人矚目。公司成立于2019年，擴(kuò)張僅用五年時間便躋身全球儲能電池出貨量前三。隱憂

根據(jù)最新招股書，2022年至2024年，海辰儲能營業(yè)收入從36.15億元增至129.17億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)89.0%，2025年上半年，其營收增速更是達(dá)到224.6%。其財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)典型的“冰火兩重天”——利潤表亮眼，現(xiàn)金流量表卻暗藏危機(jī)。

從表面數(shù)據(jù)看，海辰儲能2024年實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤2.88億元。然而，細(xì)究發(fā)現(xiàn)，2024年海辰儲能獲得政府補(bǔ)助高達(dá)4.14億元，是凈利潤的1.43倍。若剔除補(bǔ)貼，其主業(yè)實際仍處于虧損狀態(tài)。

更令人擔(dān)憂的是公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況。2022年和2023年，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別凈流出2.60億元和17.46億元。

盡管2025年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正為13.53億元，但這一改善主要來自應(yīng)付賬款增加了33.10億元，而同期應(yīng)收款項僅減少了2.78億元。

這表明，現(xiàn)金狀況的改善并非來自更快地收回客戶賬款，而是通過大幅延長供應(yīng)商賬期實現(xiàn)。

與此同時，海辰儲能的應(yīng)收賬款問題愈發(fā)嚴(yán)重。2025年上半年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長至227.9天，遠(yuǎn)高于2022年的11.8天，相當(dāng)于賣出產(chǎn)品后平均要等超過7個月才能收回貨款。

83.15億元的貿(mào)易應(yīng)收款項（截至2024年末）不僅占壓了巨額資金，更伴隨著巨大的壞賬風(fēng)險。2024年，海辰儲能計提了貿(mào)易應(yīng)收款項信貸虧損撥備6.61億元，并在招股書中提示了應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。

海外市場尤其是美國市場，曾是海辰儲能的增長利器， 根據(jù)公司招股書披露，2024年，海辰儲能海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)42.3%，這一數(shù)字遠(yuǎn)超其國內(nèi)業(yè)務(wù)8.1%的毛利率水平。

從收入規(guī)模來看，海辰儲能的海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，2022年，其海外收入還僅為3.3萬元，幾乎可以忽略不計；而到2024年，這一數(shù)字已飆升至37億元，占總收入的比重達(dá)到28.6%，成為公司重要的收入增長引擎。

然而，這種高度依賴海外市場的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正逐漸顯現(xiàn)其脆弱性。

2024年，海辰儲能前五大客戶中有兩家來自美國，合計貢獻(xiàn)近24%的營收，顯示出對美國市場的集中依賴，然而這種依賴在2025年6月遭遇重創(chuàng)，公司重要客戶、美國儲能系統(tǒng)集成商Powin突然申請破產(chǎn)保護(hù)。

根據(jù)公開信息，海辰儲能與Powin于2024年1月簽署了5GWh的電池框架采購協(xié)議，按當(dāng)時行業(yè)價格估算，該協(xié)議價值約15億元。Powin的破產(chǎn)不僅使這份大額訂單的執(zhí)行前景蒙上陰影，更暴露出海辰儲能在客戶信用評估和風(fēng)險控制方面存在的短板。

雪上加霜的是，政策變動正持續(xù)沖擊海辰儲能的海外布局。

美國《通脹削減法案》對稅收抵免政策的調(diào)整，疊加2025年7月簽署的“大而美”法案對中資背景企業(yè)的多重限制，讓行業(yè)內(nèi)多家中資新能源企業(yè)已推遲或縮減美國產(chǎn)能，海辰儲能2025年5月才投產(chǎn)的得州工廠，未來能否持續(xù)享受政策紅利、規(guī)避貿(mào)易壁壘仍存較大變數(shù)。

對于正在沖刺港交所IPO的海辰儲能而言，海外市場的高毛利故事曾是吸引投資者的亮點(diǎn)，但現(xiàn)在卻可能成為其資本道路上的不確定因素。如何在維持海外收入增長的同時，有效應(yīng)對客戶集中度風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險和價格競爭壓力，將成為公司需要向投資者證明的關(guān)鍵能力。

對沖刺IPO的海辰儲能而言，比財務(wù)問題更棘手的是一系列法律糾紛。

2025年6月，行業(yè)龍頭以不正當(dāng)競爭糾紛為由，將海辰儲能及其關(guān)聯(lián)方訴至法院，索賠金額高達(dá)1.5億元。這起訴訟發(fā)生在海辰儲能港股上市聆訊的關(guān)鍵時期，成為其IPO進(jìn)程中最為突出的不確定性因素之一。

這已非雙方的首次法律交鋒。早在2023年，海辰儲能創(chuàng)始人吳祖鈺就曾因違反競業(yè)限制協(xié)議被起訴，最終以支付100萬元違約金告終。據(jù)公開的庭審記錄顯示，對方律師曾直言，吳祖鈺“大量挖角核心技術(shù)人才”，對原公司造成的損失“不是區(qū)區(qū)100萬足以彌補(bǔ)的”。

此次訴訟的核心爭議，直指雙方近期競相推出的587Ah儲能電芯。訴狀中指出，海辰儲能的產(chǎn)品與起訴方專利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)公認(rèn)的10%的技術(shù)代際閾值。

面對指控，海辰儲能回應(yīng)稱雙方產(chǎn)品存在本質(zhì)區(qū)別，并列舉具體參數(shù)以證明其產(chǎn)品為“完全自主研發(fā)”。海辰儲能在其聲明中強(qiáng)調(diào)，其587Ah電芯瞄準(zhǔn)“低成本長壽命”路線，區(qū)別于同行產(chǎn)品的“高成本高性能”定位。

更令人關(guān)注的是，2025年7月，海辰儲能總裁辦主任、工程部負(fù)責(zé)人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被警方依法采取強(qiáng)制措施。據(jù)了解，此事系由行業(yè)龍頭主動報案，并已收集證據(jù)交由公安機(jī)關(guān)。

海辰儲能在后續(xù)聲明中處理了此事，將馮登科稱為“馮先生”，并稱涉案的“復(fù)合集流體技術(shù)”經(jīng)第三方鑒定為公眾所知悉，“不具秘密性”，且公司從未在任何產(chǎn)品中使用該技術(shù)。

這一系列糾紛不僅帶來巨額賠償風(fēng)險，更因其核心團(tuán)隊背景高度重疊，使得“系統(tǒng)性挖角”和“技術(shù)侵權(quán)”的指控難以回避，從而從根本上動搖了投資人對其核心競爭力和估值基礎(chǔ)的信任。

海辰儲能用6年時間實現(xiàn)了規(guī)模上的跨越式增長，其專注儲能賽道的戰(zhàn)略定位和全球化布局成效值得肯定。但內(nèi)部的訴訟糾紛動搖技術(shù)與合規(guī)根基，外部的美國市場風(fēng)險加劇業(yè)績波動，最終都指向了脆弱的現(xiàn)金流這一核心痛點(diǎn)。

三大風(fēng)險相互交織、彼此放大——訴訟爭議可能影響客戶合作信心，加劇應(yīng)收賬款回收難度；美國市場政策變動可能導(dǎo)致營收增長失速，進(jìn)一步惡化現(xiàn)金流；而高負(fù)債下的流動性壓力，又讓公司缺乏足夠緩沖應(yīng)對各類風(fēng)險。

從這個角度看，海辰儲能的IPO更像是一場“求生式”的資本運(yùn)作，募集資金將主要用于產(chǎn)能提升、研發(fā)投入和全球網(wǎng)絡(luò)搭建，本質(zhì)上是為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流短板、鞏固市場地位。

對于投資者而言，在公司核心訴訟糾紛塵埃落定、美國市場政策明朗化、現(xiàn)金流“造血”能力真正改善之前，需要審慎評估其高增長敘事背后隱藏的巨大不確定性。

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