炒股就看金麒麟分析師研報，超配中國權(quán)威，國際A股專業(yè)，大行及時，繼續(xù)全面，行業(yè)助您挖掘潛力主題機會！最受

　　瑞銀最新表示，青睞在新興市場中繼續(xù)給予中國超配評級。超配中國

　　A股三大指數(shù)21日集體收漲，國際A股上證指數(shù)再次收復(fù)3900點。大行多家外資近日表態(tài)，繼續(xù)繼續(xù)看好中國市場，行業(yè)有國際大行喊出“超配中國”。最受

　　瑞銀日前公開表示，青睞在新興市場中繼續(xù)給予中國超配評級，超配中國理由是，與另一新興市場印度相比，中國（企業(yè)）營收增長更快，每股收益增長同樣較快，“即使忽略中國的AI及互聯(lián)網(wǎng)股票，MSCI中國指數(shù)中其余股票的資本回報率（ROIC）也在改善”。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊21日對第一財經(jīng)記者表示，10月以來，A股經(jīng)歷了從“科技成長”向“價值紅利”的風格切換，影響因素包括中美貿(mào)易再次出現(xiàn)摩擦、投資者對組合進行再平衡，科技板塊前期漲幅較大、部分投資者獲利了結(jié)等。但他認為，A股中期表現(xiàn)依然向好，“成長”風格可能跑贏“價值”風格。

　　第一財經(jīng)同時了解到，外資高度關(guān)注中國“十五五”規(guī)劃，特別是“反內(nèi)卷”、促消費、高質(zhì)量增長和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等方面的情況。

　　第一財經(jīng)記者梳理上市公司三季報時還發(fā)現(xiàn)，部分外資三季度確實在行動，“瞄準”A股龍頭股跑步入場，部分個股的外資持股比例維持較高水平。比如，思源電氣（002028.SZ）、華明裝備（002270.SZ）和宏發(fā)股份（600885.SH）的境外投資者持有比例均超過24%。

　　外資表態(tài)看好A股

　　10月以來，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，主要指數(shù)在沖高與回落間反復(fù)拉鋸。在此背景下，A股慢牛行情是否依舊可期？關(guān)稅擾動又會帶來哪些新的影響？

　　第一財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，多家外資將此輪關(guān)稅影響與4月情形對比，認為投資者不必過于驚慌，A股仍然具備較高配置價值。

　　孟磊分析稱，短期內(nèi)，推動A股風格變化的原因有三方面：一是中美貿(mào)易摩擦升級，投資者對投資組合進行再平衡；二是科技板塊前期漲幅較大，部分投資者有獲利了結(jié)的需求；三是部分投資者擔憂，杠桿資金對于高彈性個股的凈流入可能邊際放緩。

　　他表示，參考過往經(jīng)驗，A股市場傾向于在貿(mào)易摩擦升級的首兩個交易日對相關(guān)影響進行計價，“本輪關(guān)稅風波已導(dǎo)致A股在10月13日、14日連續(xù)回調(diào)，市場已大致將沖擊反映在了股價中。其次，近期大科技板塊的股價回落已部分釋放了倉位擁擠的風險”。

　　聯(lián)博基金市場策略負責人李長風認為，A股仍然具備較高配置價值，短期波動后，投資者反而可以加大對權(quán)益市場的關(guān)注。

　　結(jié)合4月初的對等關(guān)稅情況，該機構(gòu)認為，與4月相比，經(jīng)歷過一輪貿(mào)易摩擦的投資者們已經(jīng)有了一定的心理預(yù)期，此次潛在額外關(guān)稅政策所帶來的沖擊程度或有所降低。

　　聯(lián)博對此給出三大理由：第一，經(jīng)過數(shù)次“TACO交易”后，市場對中美貿(mào)易摩擦的敏感程度有所下降；第二，從去年“9·24”行情以來，政策層面始終強調(diào)資本市場穩(wěn)定的重要性，若市場出現(xiàn)大幅波動，預(yù)計將有穩(wěn)定市場的舉措推出；第三，中國股市的上漲并非沒有基本面支撐，以MSCI中國指數(shù)為例，其盈利預(yù)測修正廣度已于2025年8月轉(zhuǎn)正，與美股一起成為全球唯二該指標為正的股市。

　　“此次中美貿(mào)易紛爭的新發(fā)展將在短期內(nèi)對市場造成一定的影響，但中期行情的走勢并未發(fā)生改變。”聯(lián)博表示。

　　景順認為，中美最新的經(jīng)貿(mào)動態(tài)，可能令市場短期內(nèi)出現(xiàn)波動，但也為長期投資者提供了潛在入場點，尤其是在估值具有吸引力的情況下。

　　“中國對其他地區(qū)的出口展現(xiàn)出韌性和多元化的特征，近期數(shù)據(jù)顯示，全球出貨量強勁反彈，為國內(nèi)經(jīng)濟及市場情緒提供支撐?！本绊樦袊鴥?nèi)地及香港首席投資總監(jiān)馬磊表示。

　　外資最愛行業(yè)龍頭

　　外資并非只說不做，時值上市公司三季報披露期，第一財經(jīng)記者梳理三季報時發(fā)現(xiàn)，行業(yè)龍頭仍是外資最愛。

　　Wind統(tǒng)計顯示，截至9月底，貴州茅臺、中國平安、五糧液最受外資青睞，3家的持股外資機構(gòu)數(shù)量分別達到85家、83家和81家。上述統(tǒng)計期間，順豐控股、京東方A、恒瑞醫(yī)藥、立訊精密、工商銀行、美的集團等11只股也吸引了超過70家外資機構(gòu)持有。

　　從持股數(shù)量來看，銀行股是外資重倉方向之一。按上述統(tǒng)計口徑，截至9月底，外資持股數(shù)量前十的A股公司中，上市銀行占據(jù)7席。其中，32家外資機構(gòu)合計持有南京銀行22.36億股，75家外資持有工商銀行15.65億股。農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、寧波銀行等的外資持股數(shù)也均超過10億股。

　　再從持倉市值來看，外資持倉市值最高的多為行業(yè)龍頭股。

　　截至9月底，外資對42只A股股票的持倉市值超過百億元。其中，外資持倉市值最高的是寧德時代，達到2656.59億元，占總市值比例約14.49%；貴州茅臺、美的集團持倉市值分別為881.42億元、716.48億元。

　　值得一提的是，就在三季度，部分個股一度被外資“買爆”。7月末，思源電氣總境外持股比例達到28.07%，因觸及“紅線”，深港通一度暫停接受該股票的境外投資者買盤。根據(jù)規(guī)定，全部境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和不得超過該公司股份總數(shù)的30%；該比例達到28%時，將被暫停買入。

　　第一財經(jīng)記者同時關(guān)注到，部分外資“瞄準”了A股市場上的龍頭股，在三季度跑步入場。海大集團最新披露的三季報顯示，今年第三季度，美林國際（Merrill Lynch international）為公司新進前十大股東，排在第七位，截至9月末持股數(shù)量1201.85萬股，持股比例0.72%。

　　而阿布扎比投資局在三季度退出該股前十大股東之列，該機構(gòu)在6月末持有海大集團857.68萬股，持股比例0.52%。

　　還有個股在三季度獲外資大幅加倉。據(jù)披露，截至9月末，摩根士丹利子公司（MorganStanley&Co．，International plc）持有思源電氣1161.87萬股，持股比例1.49%，持股數(shù)環(huán)比大增43.32%，為該公司第五大股東。

　　繼續(xù)看好成長風格

　　外資如何看待A股四季度的機會？瑞銀表示，目前，相較于H股，該機構(gòu)更看好A股，后者對地緣政治緊張局勢更具有防御性。在行業(yè)偏好上，退隱維持杠鈴策略，關(guān)注AI主題、A股券商和高股息股。

　　“中期來看，我們認為成長風格或仍是投資主線?！泵侠谡f，前述在短期內(nèi)推動市場發(fā)生變化的事件，難以在中期推動市場風格大幅切換。

　　總體來看，他認為，A股市場中期表現(xiàn)依舊向好，“成長”風格可能跑贏“價值”風格，若“成長”風格進一步出現(xiàn)大幅回調(diào)，將是投資者逢低買入的機會。同時，“成長”風格下，投資創(chuàng)業(yè)板指的風險回報比預(yù)計較好。

　　對于A股增長的驅(qū)動因素，聯(lián)博認為，更穩(wěn)定的盈利增長將提供支撐。“我們認為，股市長期趨勢穩(wěn)定向上的核心關(guān)鍵之一在于建立更穩(wěn)定的盈利增長機制。而更穩(wěn)定的盈利增長，也能吸引長期投資者投入，進而為估值與市場穩(wěn)定性提供支持，形成良好循環(huán)?！崩铋L風說。

　　馬磊建議，投資者可關(guān)注基本面強勁、具有定價能力及戰(zhàn)略定位良好的公司，以應(yīng)對貿(mào)易環(huán)境的不確定性?！霸诋斍笆袌霏h(huán)境下，我們認為可以關(guān)注國內(nèi)相關(guān)及科技創(chuàng)新企業(yè)，同時可考慮適當降低對出口相關(guān)股票的敞口?！彼f。

　　與此同時，第一財經(jīng)記者了解到，目前，外資高度關(guān)注“十五五”規(guī)劃內(nèi)容，以及可能帶來的投資機會。

　　摩根大通中國股票策略團隊表示，A股市場進入政策密集的四季度，“反內(nèi)卷”與服務(wù)消費有望成為“十五五”規(guī)劃帶來的潛在上行機會。

　　“年初至今已被充分捕捉的主題可能聚焦于供給側(cè)，如人工智能、機器人和先進制造，但我們要強調(diào)的是，‘反內(nèi)卷’和服務(wù)消費機遇是額外的主題選擇。”摩根大通表示，“反內(nèi)卷”可能成為推動更多行業(yè)周期性好轉(zhuǎn)，以及2025年下半年和2026年滬深300指數(shù)實現(xiàn)整體每股收益目標的關(guān)鍵所在。

　　瑞銀投資銀行高級中國經(jīng)濟學家張寧表示，促進“高質(zhì)量增長”和發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”可能是未來十年的首要任務(wù)，主要由創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率增長推動。該機構(gòu)預(yù)測，新五年規(guī)劃可能明確“反內(nèi)卷”行動的一些戰(zhàn)略目標和核心原則，強調(diào)建設(shè)“全國統(tǒng)一大市場”，遏制地方政府的無序投資，促進地方消費。

　　瑞銀同時認為，新五年規(guī)劃將主要聚焦供給側(cè)措施，提振需求將是“反內(nèi)卷”的成功關(guān)鍵，同時將更加重視消費，采取措施提高居民收入、完善社保體系等，并進一步向外商投資開放中國服務(wù)業(yè)。