中國市場基準利率經(jīng)歷了從SHIBOR（同業(yè)拆借）、市場R（質(zhì)押式回購利率），基準到DR的利率轉(zhuǎn)變，DR首先選用了DR007?；蛴珊斡?/p>

　　中國央行最早提出將DR007作為市場基準利率是切換2016年11月。當時發(fā)布的市場《2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》表示：“DR007可降低交易對手信用風險和抵押品質(zhì)量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，基準對于培育市場基準利率有積極作用。利率”

　　“相比SHIBOR，或由何影DR以真實交易為依托能夠避免操縱報價。切換雖然R系列也是市場交易出來的價格，但R系列參與主體包括了非銀主體，基準質(zhì)押物可以是利率利率債也可以是信用債，使得R系列利率波動受交易對手和質(zhì)押物的或由何影影響較大，而DR則避免了這一缺陷。切換”北京某私募基金研究總監(jiān)對界面新聞記者表示，“DR主要是銀行以國債等質(zhì)押成交，波動小。”

　　此后央行在多個場合反復強調(diào)DR007的基準意義。比如2019年4月時任央行副行長劉國強在國新辦發(fā)布會上介紹：“可以用一個最簡單的指標，就是看銀行間的回購利率像DR007等。利率是資金價格，資金價格能夠反映資金的供求狀況。看這個價格的變動，就可以看到底是松了還是緊了?！?/p>

　　2021年9月，時任央行行長易綱發(fā)表的《中國的利率體系與利率市場化改革》一文對中國的利率進行了詳細介紹。易綱在文中表示，7天期逆回購利率是央行短期政策利率，央行通過每日開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，持續(xù)釋放短期政策利率信號，使DR等短期市場利率（易綱選用的是DR007）圍繞政策利率為中樞波動，并向其他市場利率傳導。同時，通過以常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額準備金利率為下限的利率走廊的輔助，將短期利率的波動限制在合理范圍。

　　與此同時，央行在貨幣政策執(zhí)行報告中展示貨幣市場利率指標時也選用了DR007這一指標：一方面，用一張圖展示DR007的變動情況（曲線僅DR007）；另一方面，用文字描述這期間DR007的均值與7天逆回購利率的偏離情況。

　　比如《2024年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》表示， DR007圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行，均值為1.87%，比上年同期低16個基點，季末也未出現(xiàn)明顯波動。

　　而從今年一季度開始，央行在貨幣政策執(zhí)行報告中展示貨幣市場利率指標時選用DR001這一指標。在《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，市場基準利率選用DR001而非DR007；DR001圍繞7天逆回購利率波動，上限為臨時隔夜逆回購操作利率（7天逆回購利率+45bp），下限為臨時隔夜正回購操作利率（7天逆回購利率-20bp）。

　　在《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行在展示貨幣市場利率走勢時繼續(xù)選用了DR001這一指標，而DR001圍繞7天逆回購利率波動。

　　“從示意圖變化看，市場基準利率可能調(diào)整為DR001，利率走廊機制上下限也可能由SLF利率、存款準備金利率調(diào)整為隔夜臨時逆回購、臨時正回購操作利率?！鼻笆霰本┧侥蓟鹧芯靠偙O(jiān)對界面新聞記者表示。

　　北京某公募基金研究員對界面新聞記者表示：“官方還沒有正式宣布過，但感覺現(xiàn)在還是蠻關(guān)注DR001的?，F(xiàn)在所有的安排都是去年6·19講話框架下的延續(xù)，比如收窄利率走廊未來一段時間也會做?！?/p>

　　去年6月19日，人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇作了《中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進》的演講，提出貨幣政策框架改革的幾個方向，包括明確7天逆回購利率作為政策利率、開啟國債買賣、M1口徑調(diào)整、收窄利率走廊等。目前前三者已落地，后者尚未落地。

　　如利率走廊上下限分別由常備借貸便利（SLF）利率、超額準備金利率調(diào)整為臨時隔夜逆回購操作利率、臨時隔夜正回購操作利率，那么利率走廊寬度將由205個基點收窄至65個基點。

　　那么，市場基準利率為何要由DR007調(diào)整為DR001？

　　“DR001的交易量要比DR007大?！鼻笆霰本┕蓟鹧芯繂T對界面新聞記者表示。

　　據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計，當前銀行間債券市場隔夜質(zhì)押式回購的成交占比在90%左右。比如8月15日DR001成交量約3萬億元，占DR成交量的96%，而DR007成交量只有1000多億，DR001的交易規(guī)模遠大于DR007。

　　“DR001的價值發(fā)現(xiàn)更為充分，價格的均衡性和公允性更高。”前述北京私募基金研究總監(jiān)對界面新聞記者表示，“從國際上看，發(fā)達金融市場也普遍選擇隔夜利率作為市場基準利率，其他期限利率在隔夜利率基礎(chǔ)上加減點形成?！?/p>

　　此外，界面新聞記者采訪了解到，選擇DR001作為市場基準利率更符合利率期限傳導原理。一般而言，從短期限向長期限的價格傳導比較容易，反之則較難。以DR007為基準利率進行市場利率調(diào)節(jié)，對更長期限產(chǎn)品具有效率，但是對更短期限產(chǎn)品的交易缺乏指導性，這會導致DR001對公開市場操作的敏感度不足，而如果以DR001為基準利率，則可以避免這一問題。

　　但新問題也隨之而來。中國政策利率為7天逆回購利率，以DR007作為市場基準利率，二者期限匹配。但如以DR001作為市場基準利率，則面臨政策利率與市場基準利率期限不匹配的問題。

　　對此，前述北京公募基金研究員對界面新聞記者表示：“現(xiàn)在DR001每天的第一筆交易，其利率等于7天逆回購利率減去10個基點?！?/p>

　　當前7天逆回購利率為1.4%，減10個基點為1.3%。同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，8月18日DR001最低值即為開盤時的1.3%，此后波動上升，最高到1.7%，加權(quán)平均值在1.45%左右，略高于7天逆回購利率。

　　拉長時間看，去年7月以來，DR007總體高于7天逆回購政策利率，并沒有圍繞7天逆回購利率波動；而DR001則圍繞著7天逆回購政策利率波動，最低值為1.31%，最高值1.96%，整體在臨時隔夜正、逆回購操作利率框定的上下限范圍之內(nèi)。

　　“雖然臨時隔夜正逆回購工具并沒有操作過，但也的確可以通過心理上的比價效應(yīng)，對資金價格造成影響，使DR001在臨時隔夜正、逆回購操作利率之間波動。”前述北京公募基金研究員對界面新聞記者表示。

　　前述北京私募基金研究總監(jiān)則對界面新聞記者表示，目前貨幣市場、浮息債券市場等金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)主要是DR007，市場基準利率調(diào)整為DR001后，需要重新評估和調(diào)整這些產(chǎn)品的定價模型。

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