分業(yè)務(wù)看，募投廚房食品成為主要增長引擎。項目面粉和大米業(yè)務(wù)受益于原料價格下降及營銷策略優(yōu)化，第次業(yè)績改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊因下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤提升，延期魚產(chǎn)用率實現(xiàn)銷量與利潤雙增長。背后不足

　　更引人注目的金龍是公司現(xiàn)金流狀況的顯著改善——經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達146.25億元，同比增長793.97%，募投這主要得益于銷售回款增長及采購節(jié)奏優(yōu)化等。項目

　　然而，第次若將時間軸拉長，延期魚產(chǎn)用率金龍魚2021年至2024年來業(yè)績持續(xù)下滑，背后不足2024年25.02億元的金龍凈利潤，只及2020年的募投4成。

　　核心財務(wù)指標變化           圖：界面新聞編制

　　反映主營業(yè)務(wù)真實成色的項目指標——扣非后凈利潤從2020年的87.92億元下滑至2024年的9.72億元。2024年非經(jīng)常性損益占凈利潤比例高達61.15%，第次暴露了公司對套期保值等金融工具收益的過度依賴。

　　據(jù)半年報披露，金龍魚的商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額為937.58億元，在報告期內(nèi)購入478.45億元，售出552.65億元，期末金額737.92億元，期末投資金額占公司報告期末凈資產(chǎn)比例為77.67%。在報告期內(nèi)，金龍魚套期工具和被套期項目合計實現(xiàn)盈利58億元。

　　“公司開展的商品套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營相匹配，公司的套期保值操作均有相應(yīng)的現(xiàn)貨對應(yīng)，或者有未來相應(yīng)的預(yù)期采購以及預(yù)期銷售相對應(yīng)，套期保值業(yè)務(wù)的損益也會對應(yīng)現(xiàn)貨銷售毛利的實現(xiàn)、存貨價值的變動，或者作為現(xiàn)金流量套期儲備，部分規(guī)避主要產(chǎn)品或原材料價格波動的風(fēng)險”，金龍魚表示，“開展的外匯套期保值業(yè)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營緊密相關(guān)，公司的外匯套期工具和被套期項目的幣種、金額、起止時間都是對應(yīng)的，套期保值業(yè)務(wù)的損益能夠?qū)?yīng)外幣貨幣性項目的匯兌損益的變動，規(guī)避外匯匯率波動風(fēng)險?！?/p>

　　產(chǎn)能利用率不足，部分募投項目反復(fù)延期

　　從公開信息看，金龍魚正處于嚴峻的產(chǎn)能困局。

　　就在8月13日披露半年報的同時，金龍魚還發(fā)布了一份《關(guān)于部分募投項目延期的公告》，公司宣布將“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”、“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”（項目位于昆明市）達到預(yù)定可使用狀態(tài)的時間分別調(diào)整至2027年12月31日。

　　據(jù)悉，“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”的主要建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)各類面粉80萬噸、年產(chǎn)花生制品4.8萬噸（不含花生油加工）、4.5萬噸/年芝麻榨油、年產(chǎn)芝麻制品3.2萬噸等。金龍魚將之分為三期實施，一期已建成投產(chǎn)，二期正在建設(shè)中，原本預(yù)計2026年12月份建成投產(chǎn)，三期暫未開建。

　　昆明的“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”，主要建設(shè)內(nèi)容為日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，日加工120噸濃香菜油壓榨，年加工40萬噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆等。該項目分為兩期，同樣一期已建成投產(chǎn)，二期的開建日期被推遲。

　　來源：公告

　　從披露來看，兩個項目剩余未使用募集資金合計約為7.32億元。界面新聞致電金龍魚，相關(guān)負責(zé)人表示，目前涉及的只是項目進度的變化，項目是分期建設(shè)，部分已投產(chǎn)?！澳纪俄椖垦悠?，是公司根據(jù)募投項目實際情況作出的審慎決定”，金龍魚方面表示。

　　界面新聞注意到，這是金龍魚第八次募投項目延期。通過巨潮網(wǎng)站可以看到，金龍魚第一次延期發(fā)生在2022年3月，將4個項目的預(yù)計達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期往后撥。

　　從公開信息看，前述的“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項目”（項目位于昆明市），原定達到預(yù)定可使用狀日期為2022年10月30日，“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”原定達到預(yù)定可使用狀日期為2023年10月31日。

　　截至2025年6月末，金龍魚共計21個募投項目中，有10個項目未達到預(yù)期效益。

　　界面新聞注意到，這一系列延期的背后，或揭示了糧油加工行業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩問題。

　　以金龍魚為例，據(jù)2025年半年報顯示，公司油籽壓榨的設(shè)計產(chǎn)能達14732千噸，實際產(chǎn)能為6976千噸；油脂精煉設(shè)計產(chǎn)能達5669千噸，實際產(chǎn)能為2562千噸。兩者的產(chǎn)能利用率均不足50%。歷年的數(shù)據(jù)和這也差不多。

　　產(chǎn)能利用率           圖：界面新聞編制

　　面對產(chǎn)能利用率不足的現(xiàn)實，金龍魚選擇將募集資金用于現(xiàn)金管理。2025年上半年末，公司賬上未使用的募集資金達24.86億元，其中16.50億元投向了現(xiàn)金管理。2025年6月末，金龍魚交易性金融資產(chǎn)總額達304.29億元，較年初的111.6億元增長了192.69億元。

　　8月13日，金龍魚還發(fā)布公告，將項目結(jié)余募集資金人民幣9437.36萬元永久補充流動資金，用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營及業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　10月面臨近巨額原始股解禁

　　此外，困擾金龍魚的還有解禁壓力。

　　根據(jù)半年報，金龍魚尚有48.79億股為限售股，占總股本比例高達89.99%，按照2025年8月15日31.92元的現(xiàn)價計算，上述股份市值達1557億元，該部分股權(quán)均系控股股東豐益香港（Wilmar Distribution （Hong Kong） Limited）所有。

　　豐益香港成立于1990年8月7日，豐益國際有限公司 （wilmar International Limited）（以下簡稱“豐益國際”）間接持有其100%股權(quán)。豐益香港所持股份系首發(fā)前限售股，原定限售期限為2020年10月15日至2023年10月16日。

　　2023年8月，豐益香港“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認可”，首次將限售期從2023年10月延長至2024年10月。2024年8月，豐益香港再度宣布延長至2025年10月。

　　如今時限將近，面對即將到來的解禁洪峰，市場關(guān)注的核心問題是：金龍魚控股股東是否會第三次選擇延期？

　　對此，界面新聞致電金龍魚公開電話，相關(guān)負責(zé)人表示，“控股股東目前沒有減持意向，后續(xù)如果股東選擇延期，我們會發(fā)公告的”。

　　根據(jù)公開信息，豐益國際成立于1991年，總部位于新加坡，是亞洲領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)集團，也是新加坡交易所市值最大的上市公司之一，擁有約10萬名跨國員工和超過1000家制造工廠。2025年7月，2025年《財富》世界500強排行榜揭曉，豐益國際以67379.1百萬美元營收排名第200位。

　　當(dāng)業(yè)績5年走低后出現(xiàn)拐點，油脂線產(chǎn)能利用率低、部分募投項目時間表被不斷推遲，相當(dāng)于流通市值數(shù)倍的解禁洪峰即將到來之際，市場會如何評估金龍魚當(dāng)前的投資價值？