專題：聚焦2025年第三季度美股財報
小米集團（HKEX： 1810）今日發(fā)布了2025年第三季度財報：總收入達到1131億元，小米同比增長22.3%；凈利潤為123億元，高管同比增長129.5%。解讀交付非國際財務報告準則計量，財成超經調整凈利潤為113億元，報本標同比增長80.9%。可提
詳見：小米第三季度營收1131億元 經調凈利潤113億元
財報發(fā)布后，前完汽車小米集團合伙人兼總裁盧偉冰，小米副總裁、高管CFO林世偉等高管出席了隨后舉行的解讀交付財報電話會議，解讀財報要點，財成超并回答了數位分析師的報本標提問。
以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)實錄：
摩根士丹利分析師Andy Meng：首先恭喜小米能在本季度創(chuàng)造歷史新高的可提盈利。我有兩個問題，前完汽車第一個問題是小米關于手機的。近期我們看到，資本市場關注到內存價格有大幅上漲，大家都非常關心成本要素對于手機毛利率的影響。能否請管理層與我們分享一下，您對內存價格的變化趨勢和手機毛利率有哪些預判？
我的第二個問題是關于小米汽車的。我們關注到最近這兩個月，小米汽車的交付量在持續(xù)增長。同時，我們也看到小米SU7 Pro和小米SU7 Pro Max的交貨周期出現(xiàn)了大幅的提前。能否請管理層與我們分享一下出現(xiàn)這些變化的原因？以及未來小米汽車的發(fā)展戰(zhàn)略會有哪些變化？或者說小米汽車的重點推進方向有哪些？
盧偉冰：我先來講一下內存對手機毛利的影響。
在回答問題之前我先做一個判斷：這一輪的內存成本上漲，我自己認為會是一個偏長的周期。應該說內存成本的漲和跌每過幾年就會進行一輪，但我認為這一輪和以前相比可能會有很大的不同。這一輪（內存成本上漲）主要還是由AI高性能計算所帶動的。目前來看，我們認為這個周期還是會比較長。第一是需求量猛增，第二是周期會比較長。
在過去，基本上內存存儲主要由三個品類貢獻：手機、筆記本、平板等等。而隨著HPM（高性能內存）的加入，市場對需求的增長是比較大的，但供給卻是不足的。在2023年的時候，當時是內存價格的基點，那一年我想大家也記得很清楚，那年的成本是急劇下跌。也就是說內存的工廠就停下來了。那么新增的投產可能要到2027年才會有產出，所以這就會出現(xiàn)一個“較長周期的需求增長，但是供給卻跟不上”的基本狀態(tài)。
這個狀態(tài)確實對手機成本的影響還是比較大的。手機內存的相對成本和服務器成本之間相比會有一個價差，這個價差會不斷地拉近。這是我們對情況的基本看法。
這樣較長的周期一定會對目前采用大內存的產品帶來較大的毛利影響，像手機、平板、筆記本，這幾個都是存儲成本占比比較大的。對于這些比較大的產品，我認為它（這種情況）對毛利的影響會比較大。這也是整個行業(yè)所面臨的課題。
在這樣的毛利影響情況之下，我認為無非就是幾種解決辦法。第一個解決辦法是大家要對產品做適當的漲價。但是目前來看，漲價的幅度與成本上漲的幅度相比是完全覆蓋不了的，也就是說成本上漲的幅度是遠大于今天市場零售價格上漲的幅度的。第二個解決辦法就需要廠家自己去消化，但自己消化一部分可能就會導致毛利的減少。此外，我們還可以通過產品結構的優(yōu)化去解決。同樣的內存成本，“12+256”的計算成本占比和高端計算成本占比是不太一樣的，所以它影響也不太一樣。
在過去這幾年，小米一直在推進高端化，一直在改善產品結構，我們一直致力于讓ASP不斷提升，讓產品的質量發(fā)生改變、提高。這是我們過去幾年一直在做的一些事情，而這些事情能夠對沖一部分成本的上漲。但是即便是有這些措施，從第四季度到明年，運行成本的上漲對手機、平板、筆記本這些品類的毛利率下降影響是確定的，只不過下降的幅度可能每一家會有不同。
但是借今天這個機會，我想說的是，對于小米來說，保供應還是第一位的?？梢悦鞔_的一點是，對于2026年的供應，我們還是完全可以確保的。
林世偉：我先補充一下剛剛盧總的回答，然后再回答你關于汽車的問題。
大家可以看到，自從去年我們開始把財報分類為“手機×AIoT”以及“汽車等新業(yè)務”以來，過去十個季度左右，我看到我們“手機×AIoT”的毛利率都是保持在20%以上。我們是有能力能從一定程度上把（成本上漲）對沖掉，我們的IoT的毛利率其實也是非常健康的。所以從整個分布來說，其實我們的表現(xiàn)還是比較穩(wěn)定的，穩(wěn)定在20%以上的毛利率水平。
以上是我對盧總剛剛回答的補充。
關于你的第二個問題，小米的汽車業(yè)務。你關注到我們的交付量持續(xù)增長。其實在汽車行業(yè)里，小米還是一個比較年輕的公司，大家也看到我們自從產品開始交付只有18個月的時間，現(xiàn)在我們的總交付量已經超過40萬臺。我們在七月、八月通過技改，交付量已經提到超過3萬臺；到了九月、十月我們的單月交付量就已經超過了4萬臺。所以我們的交付量是在持續(xù)提升的。
剛才盧總也提到，本周我們應該可以提前完成公司在今年年初定下來的“超過35萬臺交付”的目標。所以我們在交付能力上、技改上也是做了很多的努力。
另外，大家也會看到，最近我們的SU7 Pro、SU7 Max的交付周期縮短了不少。第一，我們通過技改提效，幫助提升交付速度；第二，目前還是有部分的供應材料限制的因素，所以我們首先會提升SU7、SU7 Max的交付能力。未來我們也希望可以持續(xù)加快對其他產品的交付周期。
以上是我對你兩個問題的回答。
花旗銀行分析師Tina Wang：我有兩個問題。首先我想跟進一下前面Andy的問題。目前公司的整體策略是怎樣的？基于盧總剛才對整體格局、工序以及儲存對手機的影響方面的看法，明年公司在手機業(yè)務方面的策略會不會更傾向于“保利潤”？可能公司會對手機出貨策略作一定的調整。從高端化戰(zhàn)略來看，公司之前曾設立了3000萬的目標，受儲存價格的影響，管理層對高端手機的策略會不會做一些的更新或者調整？或者提前達到更好的效果等等。
我的第二個問題還是圍繞公司的汽車業(yè)務。我想了解一下，隨著購置稅的推出，如果公司給那些已經購買了汽車的客戶做補貼的話，這對明年的毛利率會有怎樣的影響？在這種影響下，公司整體效率的提升是否足夠抵消影響，甚至可以持續(xù)有更多的空間提升？
盧偉冰：如果手機零售價格上漲，我們的判斷是手機的大盤一定會下行。這是我們的基本判斷。到底漲多少、下行多少，今天還很難精確量化。整體來講，手機還是一個存量市場。在存量市場里，這幾年手機產品的質量、體驗都非常好，用戶主動換機的動力沒有那么強，所以可能有些產品的價格在上漲之后，用戶就覺得可以等一下。這是我大概的判斷。
而對小米來說，我記得在2023年我們一直在說，小米的經營觀從原來的“以規(guī)模優(yōu)先”變成了“利潤和規(guī)模并重”。對小米來講，我們會關注市場份額。我們會對大盤做判斷，而在對大盤判斷的過程中，相對來講，市場份額對我們來說還是非常重要的。我們也多次講過，在過去幾年里，我們對中國市場的態(tài)度一直是不計任何代價每年都要增長一個點。所以，大家可以從一些統(tǒng)計數據看到，去年我們整體是15.8%，今年目前來看到應該是在17%左右，穩(wěn)定地漲了一個點。
以上是小米的大方向策略。我們還要堅定不移地推進高端化、提升ASP。我也講過，我們希望在2030年的時候把高端機做到3000萬的規(guī)模。今年，我們應該在1600萬到1700萬、1800萬這個區(qū)間。也就是說，我們會花五年的時間，每年漲個兩、三百萬臺。顯著來看，我覺得還是有希望的。即便是內存的成本上漲也不會影響我們高端化的方向、目標和進展，反而可能會促進我們更快地往這個方向轉型。
林世偉：我來回答關于汽車補貼的問題。
首先，我們在看汽車毛利率這個問題的時候，雖然我們今年交付了超過35萬臺車，但是這在行業(yè)還是一個比較小的量。大家也知道，中國市場的存量大概每年在2200多萬臺。所以短期之內，我們還是以“量”為目標，毛利率可能不是最重要的目標。
當然，隨著購置稅的推出，我們也看到行業(yè)里友商都在推類似的優(yōu)惠。所以即使我們的交付周期比較長，但我們還是希望用戶可以持續(xù)支持我們的汽車。當然，購置稅對我們明年的ASP、對毛利率肯定會有一定的影響，但我覺得我們現(xiàn)在的毛利率還是在一個非常健康的水平，所以我們還是希望能在保交付量的同時，保持非常健康的毛利率。
中金分析師Hanjing Wen：我也有兩個問題想請教管理層。第一個問題有關IoT的連接數量。因為我們看到這次公告里，公司提到整個IoT的連接數量首次突破了10億臺，同比增速是在20%以上的。剛才其實盧總也講到了小米在端側AI方面，不管是已經發(fā)布的MiMo模型，還是后續(xù)的驚喜。我想請教管理層，從未來公司在端側AI的布局角度來說，結合手機、平板、筆記本電腦以及智能家居，管理層在AI的生態(tài)和應用方面有什么樣的想法？
我的第二個問題想聚焦公司的大家電業(yè)務。因為我們看到在三季度，大家電業(yè)務由于國補的退坡和競爭會有一些同比壓力。想請教一下管理層，后續(xù)您在大家電方面有哪些打法？展望明年，管理層對IoT業(yè)務整體有哪些預期？
盧偉冰：關于IoT的連接，大家可以關注我們最主要的幾個方向或者信息。
第一個是，在2023年我們推出了澎湃OS，正式把原來的四個系統(tǒng)，MIUI、Vela等幾個系統(tǒng)統(tǒng)一，變成了澎湃OS。澎湃OS也就變成了我們萬物連接的非常重要的能力，我們也一直在做。這是我想跟大家分享的第一點。在那個時候，我們同時也提出了“人車家全生態(tài)”。我們希望能夠通過人、車、家的深度融合為用戶提供一個主動智能的服務體驗。
第二，大家可以關注的是，我們從十一月開始，我們宣布了開源的智能家居未來探索的方案，叫Xiaomi Miloco。Miloco是一個視覺語言大模型。在這個大模型發(fā)布之后，這實際上小米把大模型技術落進家庭場景的一次非常重要的實踐。我們也相信這對智能家居體驗的升級會是一個非常重要的探索。所以大家可以看到，我們是把“AI大模型+小米AIoT設備”直接打通了，并且讓智能家居告別了傳統(tǒng)的硬編碼規(guī)則的局限，轉向了對話式的交互和視覺感知的人機交互方式。
以上兩點是我認為非常重要的。我們也會沿著這兩個方向繼續(xù)往前走。我也相信，未來端側AI也會逐步發(fā)展起來。小米已經成立了基座大模型的團隊，到現(xiàn)在已經一年多了，已經有了一些產出。在端側里，我們追求的是更輕量的算力、更低的功耗、更低的成本，從而讓端側AI有更好的普及。這也是一直以來小米的大方向，也是小米的優(yōu)勢所在。
關于大家電的國補退出等等，我是這樣看的。
“國補”可以說是一種階段性的助力，但是我相信這個事情它不可能永遠存在。所以它是加也好、減也好，這都是在我們的預料和預判之內的。當“國補”開始的那一天，我們就探討過一個問題，“國補”什么時候會停下來？停下來之后我們應該怎么辦？所以這些都在我們的預測范圍之內。
但是大家如果去看我們今年的數據，哪怕就只看第三季度，大家可以發(fā)現(xiàn)我們的ASP還是增長的。我們的產品結構還是保持得非常好，我們的創(chuàng)新產品是在不斷推出的，同時我們的毛利率也保持在比較好的水平。另外，我們的大家電出海，我們現(xiàn)在也從探索逐漸開始加速。這些都能夠比較好地解決掉外界的環(huán)境變化對我們的影響。
另外，今年十月，我們在武漢的大家電智能工廠進行了投產。我們花了差不多一年的時間打造的第三個智能工廠，也是我們的首個大家電智能工廠。大家有時間可以去到武漢，看一下我們在光谷的智能工廠，工廠環(huán)境也很好，旁邊就是湖，設備也非常先進。大家去了以后你就會發(fā)現(xiàn)，它不像一個傳統(tǒng)的、大家印象里的建筑工廠。它非常先進、非常智能，也有非常強的自動化，還有非常多的AI技術、非常先進的布局設計。那為什么要做智能的大家電工廠，我認為它有助于我們做高端，其次它對我們的工藝會有很大幫助，另外對我們的合作伙伴來說也是很大的幫助。以上這些可能都是我們在大家電這方面的投入方向。
我經常說，“國補”也好、競爭也好，它們可能在短期對我們會有些影響，但它不會影響我們長期的大方向。我們基本上還是按照既定的目標在往前推進?！?030年小米進到大家電的第一陣營”這個目標不會發(fā)生任何變化。
中金分析師Hanjing Wen：非常清楚。我們也期待公司后續(xù)在端側AI，包括模型方面的驚喜。
（持續(xù)更新中。。。）
