資料來源：中國人民銀行  制圖：界面新聞

　　中國銀河證券首席宏觀分析師張迪指出，央行本次例會，不再央行對貨幣政策目標(biāo)（主要為通脹）的提加表述出現(xiàn)細(xì)微差別，從“保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平”，力實量政從“保持”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M”，施增表明監(jiān)管層對經(jīng)濟增長和物價處于合理水平的策季訴求更為強烈。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，度還2025年1-8月份，央行中國CPI同比、不再環(huán)比均在低位運行。提加

　　2025年1-8月居民消費價格同、力實量政環(huán)比增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 制圖：界面新聞

　　張迪表示，施增雖然本次例會仍將物價低位運行列為我國經(jīng)濟面臨的策季困難和挑戰(zhàn)之一，但刪除了二季度例會通稿中的度還“持續(xù)”一詞，這可能與當(dāng)前核心CPI小幅回升、央行PPI跌幅收窄表現(xiàn)直接對應(yīng)。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅連續(xù)4個月擴大；PPI同比下降2.9%，降福較上月收窄0.7個百分點，環(huán)比增速從7月的-0.2%上升至0%。

　　2025年1-8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同、環(huán)比增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局  制圖：界面新聞

　　第二個差別在于會議關(guān)于貨幣寬松具體實施的表述?；诮?jīng)濟運行“穩(wěn)中有進”，本次例會強調(diào)貨幣政策措施的執(zhí)行和效應(yīng)釋放，未給出增量放松措施指引，推進已出臺政策的落實落細(xì)仍是重點。

　　在闡述下階段貨幣政策主要思路部分，本次例會新聞稿將“靈活把握”政策實施的力度和節(jié)奏改為“把握好”，并新增“抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)”的要求。在總體指導(dǎo)方針部分，本次例會新聞稿刪除了“用好用足存量政策，加力實施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)”，改為“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”。

　　“上述變化在總體上傳遞出，進一步寬松并不迫切、現(xiàn)有政策措施執(zhí)行利用好優(yōu)先于增量寬松的近期貨幣政策方向。”華福證券分析師秦泰表示。

　　這一表述的變化也使得市場對四季度降息預(yù)期有所減弱。分析人士指出，盡管近期經(jīng)濟增長、社融、房價數(shù)據(jù)均偏弱，但銀行息差制約仍在，人民幣穩(wěn)中略升，政策需要保留一定儲備和空間，貨幣政策也需要考慮金融穩(wěn)定目標(biāo)，觸發(fā)降息還需要契機。

　　“上半年實現(xiàn)了5.3%的增速，下半年增速低一點全年也可以達到5%左右的增速目標(biāo)。因此四季度降息概率較小，更多是落實新型政策性金融工具等政策。”一位券商政策分析師對界面新聞記者表示。

　　在分析國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢時，本次會議也認(rèn)為我國經(jīng)濟運行“穩(wěn)中有進”，而上次例會的表述為“呈現(xiàn)向好態(tài)勢”；本次會議還指出高質(zhì)量發(fā)展“取得新成效”，較上次會議的“扎實推進”表述更加積極。

　　“這兩點變化可能顯示，二季度經(jīng)濟增速連續(xù)位于5.0%以上、凈出口貢獻較一季度有所收窄，但同時消費投資內(nèi)需貢獻提升的經(jīng)濟總量和結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)令央行貨幣政策委員會感到較為滿意?！鼻靥┱f。

　　他還表示，一線城市外圍限購放開后地產(chǎn)需求邊際回暖，股市情緒回暖、債市長端利率有所上行起到穩(wěn)匯率作用，可能是令央行認(rèn)為當(dāng)前并不急于實施降息的主要短期原因。

　　8月底至9月上半月，北京、上海、深圳相繼宣布對城市外圍區(qū)域不再限制住宅限購套數(shù)，這些措施對一線城市商品房銷售起到一定的提振作用。華福證券的報告顯示，截至9月26日，一線城市商品房銷售面積與疫情前六年均值之比從月初的54.2%升至61.2%。

　　此外，近期股市表現(xiàn)良好，金融資產(chǎn)再配置效應(yīng)逐步展現(xiàn)，債市長端收益率有所上行，又形成了一定的穩(wěn)匯率作用。9月美聯(lián)儲降息后，雖然美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的反彈，但人民幣匯率總體保持穩(wěn)定。

　　第三個變化體現(xiàn)在對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的表述方面。本次例會總體延續(xù)了7月政治局會議的表述，與二季度例會相比，重提支持小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)兩個方向。分析人士指出，這可能隱含著當(dāng)前貨幣政策重新將外部環(huán)境和出口不確定性作為較為重要的“增強靈活性預(yù)見性”的決策變量。

　　秦泰表示，未來央行是否降息，可能很大程度上取決于外部環(huán)境和地產(chǎn)周期兩大因素。展望后續(xù)一段時間，外部環(huán)境仍存在較大的不確定性，一旦出口面臨新一輪下行壓力，央行可能擇機靈活引導(dǎo)利率小幅下行，以期同時穩(wěn)定出口部門和房地產(chǎn)供需側(cè)信心。

　　他指出，當(dāng)前已經(jīng)處于中美第二個90天關(guān)稅緩和期的后半段，受美國對其他貿(mào)易伙伴實施“對等關(guān)稅”政策的影響，8月我國出口增速較此前已有所降溫。如果11月第二個緩和期結(jié)束后，美國對華關(guān)稅政策生變，并導(dǎo)致出口面臨新一輪下行壓力，央行可能考慮采取“靈活性預(yù)見性”的措施。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，本次例會繼續(xù)指出“鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”，著力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度。和二季度例會相比，表述并無明顯變化。

　　秦泰表示，本輪一線城市放開外圍限購帶動的銷量改善效應(yīng)與之前的地產(chǎn)需求放松相比較為溫和，同時亦未對二三線城市形成有效帶動。預(yù)計房地產(chǎn)需求將持續(xù)構(gòu)成央行靈活操作的內(nèi)需決策依據(jù)。