10月27日傍晚，央行人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上宣布恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，重啟這一停擺近10個(gè)月的公開國(guó)債重要貨幣政策工具正式重啟，為近期震蕩調(diào)整的市場(chǎng)市場(chǎng)債市注入信心。 回溯來看，買賣公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作于2024年8月首次啟動(dòng)后，操作央行逐月常態(tài)化開展，熱議累計(jì)買入國(guó)債規(guī)模達(dá)1萬億元，替代今年初因債市供求不平衡壓力及風(fēng)險(xiǎn)累積暫停操作。降準(zhǔn)在當(dāng)前債市運(yùn)行企穩(wěn)的央行背景下，重啟操作恰逢其時(shí)。重啟 綜合市場(chǎng)分析來看，公開國(guó)債此次政策調(diào)整既體現(xiàn)了與市場(chǎng)實(shí)際緊密掛鉤的市場(chǎng)市場(chǎng)靈活調(diào)控思路，也是買賣對(duì)四中全會(huì)“宏觀政策持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”要求的操作有力回應(yīng)。 消息一經(jīng)發(fā)布，相關(guān)話題迅速引發(fā)市場(chǎng)廣泛熱議，此次重啟背后蘊(yùn)含怎樣的深層政策考量？操作在期限選擇、規(guī)模設(shè)定上會(huì)遵循何種思路？將對(duì)債市流動(dòng)性、利率走勢(shì)產(chǎn)生哪些直接影響？政策效果又將如何？ 操作重啟 國(guó)債買賣操作的啟停始終牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)。27日傍晚，潘功勝重磅宣布，將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。 他在發(fā)言中明確闡釋了操作啟停的核心邏輯：“今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，我們暫停了國(guó)債買賣。目前，債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作?！?/p> 這一表述，清晰傳遞出政策與市場(chǎng)實(shí)際狀況緊密掛鉤的靈活調(diào)控思路。2024年8月，央行正式啟動(dòng)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，此后逐月開展相關(guān)操作，共累計(jì)買入國(guó)債1萬億元。而今年初暫停操作后，隨著此前買入的國(guó)債陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對(duì)中央政府債權(quán)”科目從2024年12月的2.88萬億元減少至2025年9月的2.22萬億元，累計(jì)減少0.66萬億元，這意味著大部分存量國(guó)債已到期。 在市場(chǎng)分析看來，重啟操作恰逢其時(shí)?！斑@意味著監(jiān)管對(duì)當(dāng)期債市的利率水平是認(rèn)可的，這意味著在基本面不變環(huán)境下，當(dāng)前利率水平繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)有限，債市安全度提升?！眹?guó)盛證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析師楊業(yè)偉稱。 財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，買賣國(guó)債既有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加強(qiáng)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同，又能增強(qiáng)銀行負(fù)債端穩(wěn)定性，同時(shí)也是對(duì)四中全會(huì)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”要求的積極回應(yīng)。 路徑預(yù)判 央行將重啟國(guó)債買賣操作的消息發(fā)出后，操作方式、期限選擇及規(guī)模等具體細(xì)節(jié)成為各界熱議的核心話題。 多位業(yè)內(nèi)專家結(jié)合歷史操作經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前市場(chǎng)信號(hào)，對(duì)新一輪國(guó)債買賣操作路徑作出預(yù)判。為避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著沖擊，楊業(yè)偉認(rèn)為，今年央行大概率調(diào)整操作模式，傾向于一次性或多次從大行購入，而大行不立即向市場(chǎng)購入。 這一操作邏輯具備充分可行性，在楊業(yè)偉看來，今年6月以來，大行持續(xù)買入短期國(guó)債現(xiàn)券，這為央行買入國(guó)債提供了充足的資產(chǎn)。若采用該模式，短期來看央行買債主要體現(xiàn)為資金投放，對(duì)資金的利好更為確定；由于大行不立即向市場(chǎng)購入，因而對(duì)債市的供需影響相對(duì)有限。后續(xù)大行逐步補(bǔ)券之后，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成利好，但這種影響是漸進(jìn)可控，而非較快速的影響。 操作期限方面，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁分析，2024年8月央行啟動(dòng)“買短賣長(zhǎng)”操作前，大行曾在6月至7月加量配置1年內(nèi)及1年至3年國(guó)債，月均凈買入規(guī)模顯著高于前期；2025年8月，大行繼續(xù)增持1年內(nèi)、1年至3年國(guó)債，其余品種累計(jì)凈賣出602億元；9月更在維持短債凈買入的同時(shí)，大幅提升3年及以上國(guó)債配置規(guī)模，而7、8月該期限品種凈買入額均為負(fù)數(shù)。這一系列動(dòng)作表明，新一輪央行買債將延續(xù)“買短”基礎(chǔ)，同時(shí)可能覆蓋3年及以上中長(zhǎng)端期限。 孫彬彬則認(rèn)為，操作期限或延長(zhǎng)至5年左右，以更好維護(hù)收益率曲線形態(tài)，發(fā)揮國(guó)債定價(jià)基準(zhǔn)作用。 操作規(guī)模上，楊業(yè)偉給出測(cè)算，2025年1~9月，央行持倉國(guó)債已到期0.66萬億元，后續(xù)仍有部分國(guó)債陸續(xù)到期，為保持央行持有國(guó)債規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年央行需買入國(guó)債0.7萬億至1萬億元。這一規(guī)模既能對(duì)沖存量國(guó)債到期壓力，又能滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求，同時(shí)避免流動(dòng)性過度寬松或收緊，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)。 或替代降準(zhǔn) 央行重啟國(guó)債買賣操作引發(fā)債市強(qiáng)烈反響，利好效應(yīng)迅速顯現(xiàn)。10月28日，國(guó)債期貨收盤全線飄紅，30年期主力合約上漲0.55%報(bào)115.960元，10年期主力合約漲0.25%報(bào)108.415元，5年期和2年期主力合約分別上漲0.15%和0.08%，前一交易日尾盤債市收益率也出現(xiàn)大幅下行，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期快速升溫。 多位分析人士指出，央行此次重啟國(guó)債買賣，核心目標(biāo)是通過直接買入國(guó)債釋放流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，與當(dāng)前整體寬松的政策導(dǎo)向保持一致。 值得關(guān)注的是，此次國(guó)債買賣操作被不少觀點(diǎn)認(rèn)為可能扮演降準(zhǔn)替代的角色。 楊業(yè)偉認(rèn)為，央行開啟國(guó)債買賣將增加流動(dòng)性投放，這可能一定程度上降低年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性。當(dāng)前資金持續(xù)寬松，而央行開啟國(guó)債買賣之后，資金投放將進(jìn)一步增加，意味著繼續(xù)通過降準(zhǔn)投放流動(dòng)性的必要性下降。 劉郁也傾向認(rèn)為，本輪國(guó)債買賣重啟可能扮演降準(zhǔn)替代的角色。2025年5月初，在潛在的關(guān)稅沖擊下，央行已同步完成一次降準(zhǔn)與一次降息。當(dāng)前全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，外部風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，在此背景下，降準(zhǔn)降息等強(qiáng)效手段或可適當(dāng)延后，保留應(yīng)對(duì)未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國(guó)債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又能實(shí)現(xiàn)類降準(zhǔn)的效果，為四季度市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。 華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，國(guó)債買賣或可作為降準(zhǔn)的替代性工具補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣投放。重點(diǎn)觀察后續(xù)央行買債期限的選擇是否向中長(zhǎng)期拓展，以及在政府債券發(fā)行過程中，央行與財(cái)政之間的配合機(jī)制如何調(diào)整。