資料來源：CCF，供需一德能化圖 1.2：全國人均可支配收入累計(jì)同比
資料來源：CCF，弱勢一德能化終端開工同比大幅弱于去年：終端織造表現(xiàn)一直不如聚酯環(huán)節(jié)，季報(bào)聚酯主要原因在于一方面需求確實(shí)不太給力，供需一方面自身產(chǎn)能擴(kuò)張，依舊對應(yīng)到個(gè)體體感較差。弱勢而終端聚酯開工相較于去年有較大提升，季報(bào)聚酯重要的供需是聚酯出口比較給力（紡織服裝產(chǎn)業(yè)外移），另一方面前期關(guān)稅以及以伊戰(zhàn)爭擾動(dòng)導(dǎo)致終端前置采購，依舊聚酯庫存壓力階段性緩解，弱勢開工得以維持。季報(bào)聚酯
圖 1.3：江浙織機(jī)開工率
資料來源：CCF，依舊一德能化圖 1.4：聚酯開工率
資料來源：CCF，一德能化圖 1.5：聚酯POY庫存
資料來源：CCF，一德能化圖 1.6：終端坯布庫存
資料來源：CCF，一德能化四季度期待10月需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，但隨后需求季節(jié)性下滑。當(dāng)前處于“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，但終端接單卻不如預(yù)期，隨著氣溫的降低，期待10月訂單環(huán)比好轉(zhuǎn)，但隨后需求面臨下滑。整體看，終端訂單需求同比去年較差。
圖：織造原料備貨
資料來源：CCF，一德能化圖 1.7：織造訂單
資料來源：CCF，一德能化1.2 外需仍存不確定性
1-8月份紡織紗線、織物及制品出口累計(jì)同比1.6%，去年增長3.5%；1-8服裝及衣著附件出口累計(jì)同比-1.7%，去年-1%。但是從出口量的口徑看今年仍是增長的，說明今年出口單價(jià)下降明顯。另一方面，紡織服裝環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)外移導(dǎo)致終端外需訂單下滑。上半年搶出口較為明顯，當(dāng)前看相對弱化，且中美關(guān)稅再次豁免后外需的情況。歐美制造業(yè)PMI仍處于榮枯線以下，疊加關(guān)稅影響，衰退預(yù)期較強(qiáng)，制約商品總需求。
圖 1.8：紡織品出口同比
資料來源：CCF，一德能化圖 1.9：服裝出口同比
資料來源：CCF，一德能化圖 1.10：歐美PMI
資料來源：CCF，一德能化除中國外看外需尚可：越南、韓國出口2024年同比分別為14%和4%，今年1-8月份累計(jì)同比分別為14.83%和3.58%，增速尚可。美國批發(fā)商的服裝及面料庫存銷售比低位有所持穩(wěn)，是否補(bǔ)庫仍存不確定性（之前預(yù)期的補(bǔ)庫屢屢落空），在當(dāng)前需求不確定以及關(guān)稅推升價(jià)格背景下，補(bǔ)庫希望渺茫。
圖 1.11：越南、韓國出口累計(jì)同比
資料來源：CCF，一德能化圖 1.12：美國服裝批發(fā)商和零售商庫存銷售比
資料來源：CCF，一德能化聚酯直接出口好于終端：去年出口累計(jì)同比增長15.23%，主要由于終端織造產(chǎn)能外溢，東南亞等國仍需要進(jìn)口半成品的聚酯原料，同時(shí)美國對越南等的關(guān)稅豁免期導(dǎo)致織造加大生產(chǎn)出口。1-8月份聚酯出口累計(jì)同比增長15.8%。其中瓶片和短纖出口比較亮眼。瓶片出口源于國內(nèi)產(chǎn)能過剩造成的全球價(jià)格洼地。預(yù)計(jì)今年聚酯的直接外需仍將好于終端出口。
圖 1.13：聚酯直接出口
資料來源：CCF，一德能化圖 1.14：聚酯瓶片、短纖直接出口
資料來源：CCF，一德能化1.3 聚酯產(chǎn)能、產(chǎn)量將穩(wěn)步增長
根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，今年預(yù)計(jì)有400萬噸的聚酯新增產(chǎn)能，增速4.6%。目前已經(jīng)有260萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)。下半年預(yù)計(jì)有200萬噸的新產(chǎn)能，但實(shí)際投產(chǎn)預(yù)計(jì)在150萬噸左右，需要關(guān)注執(zhí)行力度。
圖 1.15：聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量增速
資料來源：CCF，一德能化圖 1.16：2025聚酯產(chǎn)量預(yù)計(jì)
資料來源：CCF，一德能化在產(chǎn)能增長中性，聚酯開工率相較去年高位的背景下，我們預(yù)計(jì)今年聚酯產(chǎn)量增速在7%左右。四季度開工在10月份觸頂后可能環(huán)比回落。
圖 1.17：聚酯產(chǎn)量預(yù)計(jì)
資料來源：CCF，一德能化1.4 小結(jié)
內(nèi)需一般，國內(nèi)紡服零售消費(fèi)總體低于社會(huì)零售消費(fèi)，表現(xiàn)一般，其中服裝弱于紡織品類。
終端織造表現(xiàn)一直不如聚酯環(huán)節(jié)，終端開工同比大幅低于去年，訂單亦不佳，而聚酯開工具有一定韌性。
下半年終端搶出口弱于上半年，“金九銀十”訂單可能環(huán)比回升，但隨后回落，外需10月后亦存在較大不確定性。
聚酯直接出口好于終端。
聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步增長，今年預(yù)計(jì)增速4.6%。
預(yù)計(jì)四季度聚酯開工在10月見頂后回落，總體今年聚酯開工仍有韌性，預(yù)計(jì)今年聚酯產(chǎn)量增速在7%左右。
02
PX邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤傻蕴幱诰皻庵芷?/p>
2.1 PTA新產(chǎn)能投放后PX處于平衡偏緊格局
今年P(guān)X基本沒有新增產(chǎn)能，裕龍島300萬噸PX落地時(shí)間存在較大的不確定性。而下游PTA仍有產(chǎn)能投放，虹港石化240萬噸6月份已經(jīng)投產(chǎn)，三房巷320萬噸7月投產(chǎn)，獨(dú)山能源300萬噸推遲投產(chǎn)。
從產(chǎn)能格局上看，PX改變供需的邊際裝置在于裕龍石化，關(guān)注其落地情況。PX國內(nèi)產(chǎn)能4367萬噸（按照86.6%年均開工計(jì)算），進(jìn)口月均80萬噸算，相對9171.5萬噸的PTA產(chǎn)能（按照83.6%年均開工計(jì)算），PX相對偏緊一些。
圖 2.1：PX靜態(tài)平衡估算
資料來源：CCF，一德能化圖 2.2：PX新增產(chǎn)能（萬噸）
資料來源：CCF，一德能化圖 2.3：PTA新增產(chǎn)能（萬噸）
資料來源：CCF，一德能化2.2 集中檢修季過后PX產(chǎn)量逐步回歸，短期PX邊際寬松
二季度檢修裝置較多，三季度仍有部分裝置檢修，但檢修裝置已經(jīng)逐步回歸。預(yù)計(jì)四季度國產(chǎn)PX開工將維持高位。
2.3 進(jìn)口存提升預(yù)期
上半年外圍檢修原因?qū)е逻M(jìn)口偏低，當(dāng)前PX短流程與重整利潤尚可，三季度末開始進(jìn)口逐步回升，預(yù)計(jì)四季度PX進(jìn)口將維持去年同期的高位水平。
圖 2.4：PX進(jìn)口
資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化2.4 PX四季度邊際寬松
PX二、三季度裝置檢修后開工逐步提升，PTA低加工差背景下檢修存檢修意愿，四季度PX邊際寬松。
表 2.1：PX供需平衡表
資料來源：CCF，一德能化調(diào)油需求季節(jié)性回落。美國進(jìn)入汽油淡季，裂差季節(jié)性走弱。全球新能源占比逐步提高，對于汽油消費(fèi)預(yù)期不佳。當(dāng)前芳烴美亞價(jià)差由于亞洲MX偏弱處于相對高位。
圖 2.5：亞洲汽油裂差
資料來源：CCF，一德能化圖 2.6：美國汽油裂差
資料來源：CCF，一德能化圖 2.7：甲苯美亞價(jià)差
資料來源：CCF，一德能化圖 2.8：二甲苯美亞價(jià)差
資料來源：CCF，一德能化圖 2.9：純苯美亞價(jià)差
資料來源：CCF，一德能化當(dāng)前短流程利潤較好，利于PX提高邊際產(chǎn)量。亞洲歧化利潤尚可，MX-PX價(jià)差較高。
圖 2.10：甲苯歧化價(jià)差
資料來源：一德能化圖 2.11：二甲苯異構(gòu)化價(jià)差
資料來源：一德能化圖 2.12：甲苯歧化價(jià)差（美國）
資料來源：一德能化圖 2.13：二甲苯異構(gòu)化價(jià)差（美國）
資料來源：一德能化亞洲芳烴產(chǎn)量仍中性偏高，亞洲芳烴（二甲苯）產(chǎn)量高位，出口尚可。
圖 2.14：韓國甲苯產(chǎn)量
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化圖 2.15：韓國甲苯庫存
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化圖 2.16：韓國甲苯出口
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化圖 2.17：韓國二甲苯產(chǎn)量
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化圖 2.18：韓國二甲苯庫存
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化圖 2.19：韓國二甲苯出口
資料來源：韓國統(tǒng)計(jì)局，一德能化2.5 小結(jié)
今年P(guān)X基本沒有新增產(chǎn)能，而下游PTA下半年仍有產(chǎn)能投放。靜態(tài)來看，PTA新產(chǎn)能投放，當(dāng)前PX相對偏緊一些。但是當(dāng)前短流程利潤較高，甲苯歧化利潤尚可，PX國產(chǎn)在二、三季度檢修后將逐步提高，進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持高位，同時(shí)低加工差導(dǎo)致PTA新產(chǎn)能推后以及存量裝置檢修意愿提升，PX供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
當(dāng)前汽油逐步進(jìn)入淡季，調(diào)油對于芳烴支撐減弱，亞洲芳烴產(chǎn)量中性偏高。PX整體處于景氣周期，但四季度預(yù)期供增需減，邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
03
PTA低利潤背景下的自我平衡
3.1 PTA存量過剩
PTA今年預(yù)期新增860萬噸產(chǎn)能，虹港石化240萬噸預(yù)計(jì)6月份投產(chǎn)，三房巷320萬噸在7月底投產(chǎn)，獨(dú)山能源300萬噸原計(jì)劃9月底投產(chǎn)，目前推遲。PTA存量產(chǎn)能過剩（9171.5萬噸PTA產(chǎn)能，8894萬噸聚酯產(chǎn)能，聚酯開工很高的情況下，95%的聚酯開工對應(yīng)78.8%的PTA開工），需要PTA工廠主動(dòng)減產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。
圖 3.1：當(dāng)前聚酯開工所需PTA負(fù)荷
資料來源：CCF，一德能化圖 3.2：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增速對比
資料來源：CCF，一德能化圖 3.3：PTA新增產(chǎn)能
資料來源：CCF，一德能化3.2 PTA大裝置檢修邊際影響大
PTA已經(jīng)從早期國字背景占比高的年代進(jìn)入到民營主導(dǎo)的時(shí)代。隨著技術(shù)的迭代和發(fā)展，單套產(chǎn)能規(guī)模與行業(yè)的集中度亦有了較大的提升。CR5占有率已經(jīng)達(dá)到70%，主流供應(yīng)商對于現(xiàn)貨的控制能力增強(qiáng)，對于戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上的供需調(diào)配能力更大，以達(dá)到經(jīng)營最優(yōu)的目的。由于單套產(chǎn)能較大，單套裝置的開停對于平衡表的影響亦較大。
圖 3.4：PTA產(chǎn)能占比
資料來源：CCF，一德能化上半年P(guān)TA檢修力度較大，四季度檢修力度小，關(guān)注預(yù)期外檢修。由于加工差較低以及例行檢修原因，PTA裝置在二季度檢修規(guī)模較大。四季度來看，預(yù)期的檢修裝置較少，但是當(dāng)前較低的加工差背景下需要關(guān)注預(yù)期外的檢修。
圖 3.5：PTA檢修裝置明細(xì)
資料來源：CCF，一德能化圖 3.6：PTA檢修損失量
資料來源：CCF，一德能化圖 3.7：PTA開工率
資料來源：CCF，一德能化3.3 加工差低位震蕩
上半年特別是二季度由于裝置檢修，PTA加工差尚可，三季度開始PTA加工差重心再下一臺(tái)階，處于200元/噸偏下水平，幾乎全部裝置都處于虧損狀態(tài)，近期工廠檢修預(yù)期明確，加工差有所修復(fù)，但仍處于低位狀態(tài)。偏低的加工差導(dǎo)致工廠有意愿對開工進(jìn)行調(diào)節(jié)，有消息稱近期工廠已經(jīng)在聯(lián)合商議。
圖 3.8：PTA加工差
資料來源：CCF，一德能化PTA四季度整體累庫，但由于供應(yīng)收縮預(yù)期明確邊際緩解。
圖 3.9：PTA平衡表
資料來源：CCF，一德能化3.4 小結(jié)
PTA今年預(yù)期新增860萬噸產(chǎn)能，短期存量產(chǎn)能過剩明顯；PTA的寡頭程度較高，單套裝置規(guī)模大，對于平衡表邊際影響較大。
上半年特別是二季度由于裝置檢修，PTA加工差尚可，三季度開始PTA加工差重心再下一臺(tái)階，處于200元/噸偏下水平，幾乎全部裝置都處于虧損狀態(tài)，近期工廠檢修預(yù)期明確，加工差有所修復(fù)，但仍處于低位狀態(tài)。關(guān)注低加工差背景下預(yù)期外裝置的檢修情況。
PTA四季度整體偏累庫，但由于供應(yīng)收縮預(yù)期明確邊際緩解。
04
MEG預(yù)期仍偏弱
4.1 近兩年產(chǎn)能增速偏低，但隨后仍有新產(chǎn)能
2024-2025年MEG產(chǎn)能增速較低，不過今年四季度隨著裕龍石化的投產(chǎn)，MEG新產(chǎn)能將陸續(xù)投放。不過增速較2020-2023年要低很多。
圖 4.1：MEG產(chǎn)能投放明細(xì)
資料來源：CCF，一德能化圖 4.2：MEG產(chǎn)能增長情況
資料來源：CCF，一德能化4.2 進(jìn)口預(yù)計(jì)維持低位
由于國產(chǎn)替代的影響，進(jìn)口量近兩年一直維持偏低的水平，整體上預(yù)計(jì)四季度MEG進(jìn)口仍在低位水平，預(yù)計(jì)月均58-60萬噸。
圖 4.3：MEG進(jìn)口季節(jié)性
資料來源：CCF，一德能化4.3 四季度產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位
衛(wèi)星預(yù)計(jì)在10月份開啟，鎮(zhèn)海四季度預(yù)期開啟，當(dāng)然盛虹預(yù)計(jì)10月底檢修緩解連云港區(qū)域壓力。煤化工預(yù)計(jì)四季度有部分裝置檢修，但利潤尚可背景下預(yù)計(jì)開工總體仍維持高位水平。
圖 4.4：MEG負(fù)荷季節(jié)性
資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化圖 4.5：煤制MEG負(fù)荷季節(jié)性
資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化圖 4.6：MEG周產(chǎn)量（LZ）
資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化圖 4.7：MEG乙烯制開工（LZ）
資料來源：CCF，鋼聯(lián)，一德能化4.4 今年MEG相對利潤整體尚可
由于煤炭價(jià)格低位，煤制MEG今年利潤較好，油化工利潤較去年亦有很大的修復(fù)，導(dǎo)致二季度檢修季后開工恢復(fù)明顯。
圖 4.8：MEG利潤
資料來源：CCF，一德能化4.5 MEG四季度整體預(yù)期累庫
二、三季度MEG由于檢修以及下游開工韌性出現(xiàn)去庫，當(dāng)前庫存低位。但隨著利潤修復(fù)以及檢修完成，供應(yīng)也逐步修復(fù)，疊加新產(chǎn)能MEG預(yù)計(jì)供應(yīng)高位，而終端需求四季度存在邊際下滑的預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度MEG整體累庫。
圖 4.9：MEG港口庫存
資料來源：CCF，一德能化圖 4.10：MEG平衡表
資料來源：CCF，一德能化4.6 小結(jié)
2024-2025年MEG產(chǎn)能增速較低，不過今年四季度隨著裕龍石化的投產(chǎn)，MEG新產(chǎn)能將陸續(xù)投放。不過增速較2020-2023年要低很多。
預(yù)計(jì)四季度MEG進(jìn)口仍在低位水平，預(yù)計(jì)月均58-60萬噸。
MEG煤化工利潤高，油化工低但較去年改善明顯，疊加MEG新產(chǎn)能投放，盡管有部分煤化工檢修，但國內(nèi)供應(yīng)四季度預(yù)計(jì)維持高位。 而需求方面當(dāng)前是最好的時(shí)候，四季度存在邊際下滑的預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度MEG整體累庫。
報(bào)告完成日期：2025年9月30日
(責(zé)任編輯：綜合)