肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員） 8月18日，人民人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1322，幣國(guó)較上一個(gè)交易日官方收盤價(jià)上調(diào)49點(diǎn)。際化同期離岸人民幣開(kāi)盤價(jià)為7.1832，水平環(huán)比上調(diào)81點(diǎn)。穩(wěn)步 在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化、提升科技研發(fā)實(shí)力推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重構(gòu)等多項(xiàng)因素疊加之下，人民人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)在全球的幣國(guó)吸引力日益遞增，這推動(dòng)了人民幣的際化升值。 但近日走勢(shì)打破了認(rèn)為人民幣會(huì)單邊破7的水平預(yù)期。同時(shí)也充分說(shuō)明，穩(wěn)步人民幣匯率在保持穩(wěn)定基礎(chǔ)上的提升雙向波動(dòng)才是常態(tài)。 對(duì)于這一判斷，人民央行剛剛公布的幣國(guó)二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也給出了明確的回應(yīng)，那就是際化要堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用，發(fā)揮好匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能，綜合施策，促進(jìn)預(yù)期平穩(wěn)，在復(fù)雜形勢(shì)下保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。 在“8·11匯改”將中間價(jià)形成機(jī)制透明化（做市商在每日銀行間市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日收盤價(jià)并綜合考慮外匯供求及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)）十周年之際，我們必須承認(rèn)，人民幣匯率中間價(jià)在有效遏制匯率超調(diào)中所發(fā)揮的積極作用。 今年年初以來(lái)，這一人民幣匯率形成機(jī)制就曾多次穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。包括5月27日和7月24日，在岸與離岸人民幣均強(qiáng)勢(shì)逼近7.01大關(guān)。從原因來(lái)看，上半年人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的背后，是國(guó)際市場(chǎng)上認(rèn)為我國(guó)貿(mào)易順差意味著人民幣被低估，以及中美貿(mào)易談判會(huì)以人民幣升值為結(jié)局的預(yù)期所致，但這種觀點(diǎn)值得商榷，首先人民幣被低估的理由顯然并不充分。 眾所周知，按照開(kāi)放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，我國(guó)對(duì)外部門貿(mào)易順差似乎能夠支撐人民幣匯率升值的判斷。但當(dāng)前我國(guó)對(duì)內(nèi)部門物價(jià)指數(shù)偏低，導(dǎo)致GDP縮減指數(shù)（未剔除價(jià)格變動(dòng)的GDP與剔除價(jià)格變動(dòng)的GDP之比）多個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)，為了緩解這一經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)產(chǎn)出缺口，人民幣匯率適度浮動(dòng)顯然才是占優(yōu)策略。 其次，認(rèn)為中美之間會(huì)簽署一個(gè)類似于“廣場(chǎng)協(xié)議”，施壓人民幣升值之類的判斷更是臆想。最新消息顯示，中美將關(guān)稅“休戰(zhàn)期”延長(zhǎng)了90天。中美貿(mào)易談判左右不了人民幣匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。 實(shí)際上，雖然匯率的形成機(jī)制錯(cuò)綜復(fù)雜，但在國(guó)際金融學(xué)科也有一個(gè)普遍共識(shí)，那就是沒(méi)有任何一種匯率安排適合一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)期。對(duì)于一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性需要和現(xiàn)實(shí)的內(nèi)外部條件約束，“以我為主”才是最優(yōu)。 所以對(duì)于人民幣匯率形成機(jī)制來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整以更好滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的需要就成為了一道必答題，尤其是在本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，市場(chǎng)主體基于中美利差而選擇的“資產(chǎn)美元化+負(fù)債本幣化”財(cái)務(wù)操作，不僅對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定形成了較大壓力，也影響了國(guó)內(nèi)貨幣政策的傳導(dǎo)效果。這也再次說(shuō)明，人民幣匯率形成機(jī)制依然還有繼續(xù)完善的空間。 令人欣喜的是，隨著人民幣價(jià)值重估，穩(wěn)步提升的人民幣國(guó)際化水平，為市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制提供了更多的選項(xiàng)，央行年初披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，人民幣位列全球第四位支付貨幣、第三位貿(mào)易融資貨幣。 可以預(yù)計(jì)的是，在推出外匯期貨、期權(quán)等更多匯率避險(xiǎn)工具，滿足企業(yè)套期保值需求的基礎(chǔ)上，逐步放寬波動(dòng)幅度限制，引入更多非銀金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場(chǎng)，有序開(kāi)放資本賬戶，都可能是接下來(lái)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的方向。 |