作者 胡群

11月14日晚間，國(guó)盛股東國(guó)盛證券股份有限公司（002670.SZ）發(fā)布《關(guān)于持股5%以上股東減持股份的證券預(yù)披露公告》。公告顯示，減持計(jì)劃進(jìn)入公司近日收到南昌金融控股有限公司、落地江西江投資本有限公司及江西省建材集團(tuán)有限公司出具的券商《股份減持計(jì)劃告知函》，上述三家股東合計(jì)擬減持不超過5452.56萬股股份，板塊占公司總股本的退出2.82%。減持方式包括集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易，密集減持期間為公告披露之日起15個(gè)交易日后的窗口3個(gè)月內(nèi)，即2025年12月8日至2026年3月7日。國(guó)盛股東

今年以來，證券已有多家券商發(fā)布股東減持公告。減持計(jì)劃進(jìn)入11月5日，落地方正證券股份有限公司（601901.SH）公告其持股7.20%的券商股東中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司計(jì)劃在2025年11月26日至2026年2月25日期間減持不超過1%股份；9月25日，華西證券股份有限公司（002926.SZ）公告其持股6.79%的板塊股東四川劍南春（集團(tuán)）有限責(zé)任公司計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)減持不超過1%股份；財(cái)達(dá)證券股份有限公司（600906.SH）、中銀國(guó)際證券股份有限公司（601696.SH）、首創(chuàng)證券股份有限公司（601136.SH）等也在年內(nèi)相繼披露股東減持計(jì)劃。一系列動(dòng)作密集出現(xiàn)，標(biāo)志著券商板塊正進(jìn)入一個(gè)由制度性安排與股東資金需求共同驅(qū)動(dòng)的“退出密集窗口”。

減持窗口集中開啟

從已披露的減持方案分析，國(guó)盛證券本輪股東減持在結(jié)構(gòu)與關(guān)聯(lián)性上特征顯著。具體來看，南昌金控（持股6.90%）、江投資本（持股6.00%）與江西建材（持股6.00%）三家股東的減持規(guī)模均控制在1%以內(nèi)。值得關(guān)注的是，根據(jù)公司披露的股東信息，江投資本、江西建材與江西省能源集團(tuán)有限公司（持股0.11%）構(gòu)成一致行動(dòng)人，目前合計(jì)持有公司234,310,282股，占總股本的12.11%。此次江投資本與江西建材作為一致行動(dòng)人，其減持股份數(shù)量將合并計(jì)算。

這三家股東持股均來源于2022年的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，且均已履行完畢36個(gè)月不轉(zhuǎn)讓的承諾。值得注意的是，不同券商的股東在減持方式選擇上存在差異。方正證券股東中國(guó)信達(dá)明確采用集中競(jìng)價(jià)方式減持；國(guó)盛證券三家股東可選擇集中競(jìng)價(jià)或大宗交易；華西證券股東劍南春同樣采用雙渠道減持；而財(cái)達(dá)證券股東國(guó)控運(yùn)營(yíng)則明確通過集中競(jìng)價(jià)減持不超過1%，通過大宗交易減持不超過2%，合計(jì)不超過3%。這種差異化安排顯示出股東在考慮市場(chǎng)承受能力的同時(shí)，也在尋求更優(yōu)退出路徑。

馬太效應(yīng)日益凸顯

在股東減持頻現(xiàn)的同時(shí)，證券行業(yè)正經(jīng)歷深刻的格局重塑。根據(jù)聯(lián)合資信《2025年三季度證券行業(yè)分析報(bào)告》，證券行業(yè)集中度持續(xù)提升，前十大券商營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比分別達(dá)70.13%和65.72%，這一數(shù)據(jù)凸顯了中小券商的生存壓力。

證券行業(yè)并購(gòu)重組或?qū)⑦M(jìn)一步完善，馬太效應(yīng)延續(xù)，中小券商需打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步轉(zhuǎn)向差異化競(jìng)爭(zhēng)。監(jiān)管層持續(xù)推動(dòng)構(gòu)建航母級(jí)券商，目的通過并購(gòu)重組提升行業(yè)集中度，優(yōu)化金融資源配置。報(bào)告指出，整體來看，以推進(jìn)客戶覆蓋、獲取優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)和區(qū)域布局互補(bǔ)的并購(gòu)舉措，在應(yīng)對(duì)盈利能力下滑方面取得了相對(duì)較好的效果。

2025年以來，行業(yè)整合明顯加速。聯(lián)合資信報(bào)告顯示，國(guó)泰君安吸收合并海通證券、浙商證券吸收合并國(guó)都證券已完成，西部證券收購(gòu)國(guó)融證券、國(guó)信證券收購(gòu)萬和證券已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過，湘財(cái)股份公告計(jì)劃吸收合并大智慧，國(guó)盛金控吸收合并國(guó)盛證券等，上述并購(gòu)重組已陸續(xù)在2025年內(nèi)逐步落地。

該報(bào)告進(jìn)一步預(yù)測(cè)，未來在并購(gòu)重組的浪潮下，證券公司行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，馬太效應(yīng)仍將延續(xù)，資本、收入和利潤(rùn)向頭部集中的趨勢(shì)可能出現(xiàn)明顯加快。隨著行業(yè)政策紅利持續(xù)向頭部券商傾斜以及資源投入效果的逐步顯現(xiàn)，大型券商的綜合實(shí)力將持續(xù)提升。

中小券商面臨多重壓力

面對(duì)行業(yè)整合加速、股東減持潮與金融科技轉(zhuǎn)型的三重壓力，中小券商的發(fā)展路徑引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。隨著大模型技術(shù)快速發(fā)展，AI在證券行業(yè)的應(yīng)用需求愈加迫切。近年來，各家券商在金融科技領(lǐng)域持續(xù)投入，App的服務(wù)日趨體系化，逐步增加了智能交易工具、智能投顧等功能。

聯(lián)合資信報(bào)告分析認(rèn)為，面對(duì)上述情況，中小型券商必須在主動(dòng)融合和差異化競(jìng)爭(zhēng)中做出選擇。部分資本實(shí)力相對(duì)較弱的券商，需結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、自身稟賦及其所在區(qū)域的特色化需求，打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，在特定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)精耕細(xì)作，逐步轉(zhuǎn)向差異化、特色化發(fā)展道路。

券商股東密集減持的背景雖是行業(yè)整體業(yè)績(jī)的顯著改善，但背后折射出更深層次的行業(yè)分化。國(guó)盛證券2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.58億元，同比增長(zhǎng)46.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.21億元，同比增長(zhǎng)191.21%。據(jù)國(guó)信證券（002736.SZ）研報(bào)顯示，2025年前三季度43家上市券商營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.57%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)62.48%。

然而，業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，行業(yè)卻面臨多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，2025年前三季度證券行業(yè)傭金率已降至0.0158%，延續(xù)下行趨勢(shì)。

在行業(yè)整合、股東減持與科技轉(zhuǎn)型的三重作用下，券商板塊正在經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升的深刻轉(zhuǎn)型。對(duì)于投資者而言，需超越短期減持信號(hào)，關(guān)注股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)中隱藏的行業(yè)進(jìn)化線索。那些在財(cái)富管理、綠色金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域構(gòu)建護(hù)城河的券商，有望在周期波動(dòng)中脫穎而出。而減持潮帶來的流動(dòng)性壓力，或許正是行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升的必經(jīng)陣痛。