◎記者 黃冰玉

美聯(lián)儲常備回購便利工具（SRF）工具近日被連續(xù)大規(guī)模啟用，使市場這一罕見現(xiàn)象與美國銀行體系準備金跌破3萬億美元關(guān)口一同拉響了美國市場流動性警報，用量也使得美聯(lián)儲停止縮表提上日程。飆升

分析人士認為，美國當前美國金融體系的敲響流動性狀況整體依然充足，但邊際收緊的流動壓力已有所顯現(xiàn)。這些關(guān)鍵預警信號的使市場變化，意味著市場流動性的用量安全墊正在變薄。不過，飆升這并非系統(tǒng)性的美國全面緊張，后續(xù)美聯(lián)儲仍將密切監(jiān)測各種流動性指標，敲響并基于指標情況謹慎地作出縮表相關(guān)的流動決策。

SRF接連兩日爆量使用

近期，使市場美國市場流動性緊張信號頻現(xiàn)。用量

紐約聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，飆升當?shù)貢r間10月15日，SRF突然被大規(guī)模啟用，單日操作規(guī)模達67.5億美元。歷史數(shù)據(jù)顯示，除季度末“賬面調(diào)整”時期外，SRF在其他時間段鮮少被使用。10月16日，SRF單日操作規(guī)模更是達到83.5億美元，創(chuàng)下非季末環(huán)境下自新冠疫情暴發(fā)以來的最大規(guī)模。

美聯(lián)儲于2021年7月創(chuàng)建SRF。SRF主要用于解決聯(lián)邦或州特許的銀行（儲蓄協(xié)會）短期（臨時）資金需求，特別是在市場流動性緊張時，有資格使用SRF的金融機構(gòu)以抵押證券的形式從美聯(lián)儲借錢，以滿足流動性需求。SRF利率由美聯(lián)儲確定，可以理解為一種流動性“應急”工具。

就在SRF罕見大規(guī)模啟用之際，美國銀行體系準備金規(guī)模再度跌破3萬億美元，這一關(guān)口被多位美聯(lián)儲官員視為“充裕準備金”與“緊張準備金”的分水嶺。此外，擔保隔夜融資利率（SOFR）近期亦頻頻出現(xiàn)高波動，甚至突破政策利率上限。

準備金的下降疊加SRF突然被接連兩日大規(guī)模啟用，意味著市場流動性狀況或在悄然轉(zhuǎn)變。

“如果SRF等使用量持續(xù)處于高位，甚至常態(tài)化使用，表明金融機構(gòu)無法通過市場滿足資金需求，市場自我調(diào)節(jié)能力下降，不得不頻繁向美聯(lián)儲‘求助’?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對上海證券報記者表示。

與此同時，觀察美國市場流動性變化的另一項重要指標——逆回購機制（RRP），也傳遞出“枯竭”信號：美聯(lián)儲通過逆回購回收流動性，其余額在2022年底一度達到2.5萬億美元高峰，但截至本周已跌至僅35億美元，為2021年4月以來最低。

美聯(lián)儲停止縮表已提上日程

美聯(lián)儲似乎注意到了這一“流動性危機”。美聯(lián)儲主席鮑威爾公開表示，美聯(lián)儲長期推進的資產(chǎn)負債表縮減計劃，也就是所謂的量化緊縮，可能即將接近尾聲。

“一些跡象顯示，流動性狀況正逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現(xiàn)更明顯但暫時性的市場壓力。”鮑威爾說。

此番表態(tài)，令華爾街機構(gòu)對美聯(lián)儲結(jié)束縮表的時間預測提前。道明證券和巴克萊銀行目前均已將其預測的結(jié)束縮表時間提前至年內(nèi)；高盛在最新研報中也將結(jié)束縮表的預測時間從2026年3月提前至2月。

美聯(lián)儲持續(xù)進行的量化緊縮，銀行體系的準備金逐漸減少是必然結(jié)果。白雪表示，此次SRF的使用，表明金融體系的準備金正從“極度充裕”向“充足”甚至“結(jié)構(gòu)性緊張”過渡，美聯(lián)儲停止縮表已提上日程。

就當前的流動性壓力情況來看，美聯(lián)儲除了停止縮表之外，是否存在重啟“注水”模式的可能性？

中信證券首席經(jīng)濟學家明明對上海證券報記者表示，如果出現(xiàn)類似于2019年貨幣市場緊張局面或出現(xiàn)類似于硅谷銀行這種流動性危機蔓延的風險事件，則存在美聯(lián)儲采取流動性工具向市場注入流動性的可能性。

關(guān)注關(guān)鍵預警信號

分析人士普遍認為，總體來看，當前SRF操作規(guī)模相對較小，后續(xù)流動性警報是否得以解除，仍須觀察一系列關(guān)鍵預警信號的走向。

白雪認為，當前是暫時性的流動性緊張?！笆袌龅牧鲃有詨毫?，既有短期技術(shù)性因素，也有更深層次的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。近期美國國債的大規(guī)模發(fā)行和結(jié)算，確實在短期內(nèi)吸收了市場大量資金。同時，企業(yè)繳稅、監(jiān)管考核等時點性因素，也加劇了資金的臨時性緊張”。

“僅從SRF工具的使用來看，更多的是一個短期的技術(shù)性因素，但從鮑威爾對于停止縮表的口徑來看，更多的是金融體系的流動性可能不再充裕，也要密切關(guān)注整體市場的流動性指標?！痹蛑袊敻还芾聿渴紫顿Y策略師王昕杰對上海證券報記者表示。

至于美聯(lián)儲是否被迫提前“放水”，白雪稱，鮑威爾同時強調(diào)了“尚未決定是否停止縮表”，這暗示，在關(guān)稅對通脹的影響尚需時間來體現(xiàn)的情況下，美聯(lián)儲仍將會在抑制通脹與防范金融風險間尋求平衡。因此，這一表態(tài)是對流動性環(huán)境變化的確認與應對，而非宣告新一輪大寬松的到來。