文 丨 《BUG》欄目 周文猛

　　A股“小家電之王”蘇泊爾的鍋涼了業(yè)績(jī)“高增長(zhǎng)神話”已經(jīng)瓦解。

　　近日，蘇泊收利始人蘇泊爾發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。爾營(yíng)第三季度，潤(rùn)雙蘇泊爾營(yíng)收54.20億元，降創(chuàng)同比下滑2.30%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，累計(jì)同比下滑13.42%。套現(xiàn)這是超億公司近年發(fā)展歷程中，罕有的鍋涼了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降局面。

　　在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，蘇泊收利始人蘇泊爾長(zhǎng)期依賴炊具及廚房電器，爾營(yíng)新業(yè)務(wù)拓展相對(duì)緩慢，潤(rùn)雙五年內(nèi)營(yíng)收份額僅增長(zhǎng)了4個(gè)百分點(diǎn)。降創(chuàng)這種現(xiàn)象導(dǎo)致公司陷入“品牌老化”、累計(jì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足的套現(xiàn)困境。

　　公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng)立了蘇泊爾。據(jù)此前半年報(bào)透露，蘇顯澤上半年減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持。自2011年起，蘇顯澤個(gè)人累計(jì)套現(xiàn)已超1.7億元。

　　營(yíng)收凈利雙降，新品類破圈不佳

　　據(jù)蘇泊爾最新財(cái)報(bào)，2025年前三季度，累計(jì)營(yíng)收168.97億元，同比增長(zhǎng)2.33%，歸母凈利潤(rùn)13.66億元，同比下滑4.66%。綜合來(lái)看，蘇泊爾今年前三季度營(yíng)收微增，但累計(jì)利潤(rùn)同比下滑。但如果只看2025年第三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，無(wú)論營(yíng)收還是歸母凈利潤(rùn)，蘇泊爾第三季度均出現(xiàn)了下滑，下滑幅度分別為2.30%和13.42%。

　　把時(shí)間維度拉長(zhǎng)可進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾的營(yíng)收和利潤(rùn)增幅下滑，似乎也早已可以預(yù)見。

　　《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近10年間，其在2018年達(dá)到營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速峰值后，這兩項(xiàng)指標(biāo)開始呈振蕩下滑趨勢(shì)：在2020年年度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比負(fù)增長(zhǎng)后，公司歸母利潤(rùn)開始進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)周期，至今未能扭轉(zhuǎn)增速遞減頹勢(shì)；同樣，公司營(yíng)收于2021年短暫扭轉(zhuǎn)并高速增長(zhǎng)后，次年很快下滑并進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)階段，至今也未擺脫增速下滑趨勢(shì)。

　　具體到業(yè)務(wù)層面，公司營(yíng)收長(zhǎng)期依賴炊具及廚房電器，其他家用電器品類拓展見效緩慢，成為抑制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大主因。

　　據(jù)蘇泊爾歷年財(cái)報(bào)，公司主要業(yè)務(wù)包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大領(lǐng)域。但據(jù)《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，公司以炊具、烹飪電器和食材料理電器構(gòu)成的廚具類業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)了公司高達(dá)85%以上的營(yíng)收份額，而生活電器等廚具外業(yè)務(wù)營(yíng)收，從2020年至今，貢獻(xiàn)的營(yíng)收份額也僅從10.19%提升到14.56%，增長(zhǎng)比例緩慢。

　　“廚電及炊具等廚房業(yè)務(wù)作為公司起家的根本，至今仍是公司營(yíng)收大頭，且占比極高，這也意味著公司的多元化業(yè)務(wù)、新品類拓展進(jìn)展緩慢，業(yè)務(wù)破圈效果不佳?！庇袠I(yè)內(nèi)人士直言。

　　內(nèi)銷疲軟，外銷依賴“大股東”

　　分區(qū)域來(lái)看，蘇泊爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴內(nèi)銷業(yè)務(wù)，但這一業(yè)務(wù)近年來(lái)增長(zhǎng)趨緩甚至停滯的情況，也拖累了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　據(jù)《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)近些年進(jìn)入慢增長(zhǎng)階段，逐年增速分別為-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36%，增速不斷趨緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　雖然，外銷業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，也為蘇泊爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了新的可能，但由于公司外銷業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴大股東SEB集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司開展業(yè)務(wù)，這也為其外銷業(yè)務(wù)發(fā)展，埋下了更多的隱患。

　　2007年12月，SEB完成收購(gòu)蘇泊爾52.74%股權(quán)，隨后多次加碼，截至目前持有蘇泊爾股份已超過83.19%。而伴隨SEB成為蘇泊爾大股東，其與蘇泊爾的業(yè)務(wù)合作也正式開啟。蘇泊爾在其財(cái)報(bào)中明確提及——公司生產(chǎn)的炊具及電器產(chǎn)品，主要通過SEB集團(tuán)銷往日本、歐美、東南亞等全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　《BUG》欄目發(fā)現(xiàn)，自2020年以來(lái)，蘇泊爾外銷占全年?duì)I收比例長(zhǎng)期徘徊在30%左右，而蘇泊爾與SEB集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，也長(zhǎng)期占據(jù)公司年銷售額的28%左右。在交易額度上與蘇泊爾年外銷額往往也只差約2億元。如此高的外銷業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，意味著SEB集團(tuán)業(yè)務(wù)的波動(dòng)，也將直接影響蘇泊爾的外銷業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　“一旦SEB面臨區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或進(jìn)行全球供應(yīng)鏈策略調(diào)整，蘇泊爾的海外業(yè)務(wù)便將承受直接沖擊；此外，潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)正在為這條外銷路徑增添更多不確定性，歐美市場(chǎng)潛在的關(guān)稅政策變動(dòng)，可能進(jìn)一步擠壓本就不豐厚的出口利潤(rùn)?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，蘇泊爾這種“股東即大客戶”的捆綁模式，還將使得其在合作中的議價(jià)能力被持續(xù)削弱，“從產(chǎn)品定價(jià)、訂單規(guī)模到海外產(chǎn)能布局，決策權(quán)在很大程度上將讓渡于SEB的全球戰(zhàn)略”。

　　高分紅，淪為股東“提款機(jī)”？

　　值得注意的是，連續(xù)多年?duì)I收及歸母利潤(rùn)增速放緩乃至于下滑的情況，并未影響蘇泊爾董事會(huì)大手筆分紅和股東們套現(xiàn)的決心。

　　2005年至今，蘇泊爾一直采取高額分紅策略，每年均會(huì)進(jìn)行分紅。以2021年迄今近五年分紅為例，2021年，蘇泊爾的分紅金額達(dá)到15.59億元，分紅比例約為80%；2022年，蘇泊爾的分紅金額達(dá)到34.47億元，大幅增加166.68%（含2022年三季度的特別分紅10.07億元）；2023年和2024年，蘇泊爾的分紅比例也均處于高位，分別達(dá)到99.82%和99.74%。

　　公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng)立了蘇泊爾，蘇顯澤對(duì)于持有的浙江蘇泊爾股份有限公司（蘇泊爾上市主體）股份也在不斷減持中。據(jù)蘇泊爾2025年半年報(bào)，今年上半年，蘇顯澤減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持；此外，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波以及副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書葉繼德，也在期內(nèi)發(fā)生減持。

　　這不是蘇顯澤及徐波等人首次套現(xiàn)。據(jù)公開信息，自2011年起，蘇顯澤及其家族成員多次減持股份，其中蘇顯澤個(gè)人累計(jì)套現(xiàn)超1.7億元。

　　值得注意的是，大手筆分紅和高管持續(xù)套現(xiàn)的同時(shí)，蘇泊爾對(duì)于研發(fā)的投入?yún)s明顯低于小熊電器、九陽(yáng)股份等小家電同行，多少有些“吝嗇”。

　　《BUG》欄目統(tǒng)計(jì)，2020年至今年三季度，蘇泊爾研發(fā)投入占公司營(yíng)收比重分別為2.37%、2.08%、2.06%、2.02%、1.99%，呈逐年下滑趨勢(shì)。相比之下，小熊電器、九陽(yáng)股份等企業(yè)同期的研發(fā)投入占營(yíng)收比例，卻明顯高于蘇泊爾。

　　對(duì)此，資深產(chǎn)業(yè)觀察家梁振鵬在與《BUG》欄目溝通中直言，在被法國(guó)SEB集團(tuán)收購(gòu)之后，蘇泊爾便已經(jīng)被當(dāng)作“上市公司的提款機(jī)”，SEB集團(tuán)對(duì)蘇泊爾的研發(fā)、本土化發(fā)展均已“不太上心”，對(duì)其未來(lái)的“可持續(xù)發(fā)展”也不太關(guān)注，更多的只是看重其業(yè)績(jī)分紅，以及中國(guó)市場(chǎng)的“代工廠”角色。

　　“盡管蘇泊爾已經(jīng)在小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，但其并沒有在小家電市場(chǎng)建立起技術(shù)壁壘、品牌壁壘，沒有塑造出自己獨(dú)特的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”梁振鵬直言。

　　或許，對(duì)于蘇泊爾的管理層而言，熱衷于分紅的同時(shí)，也該認(rèn)真思考一下大手筆分紅的“可持續(xù)性”了。