萬(wàn)億美元浪潮：對(duì)沖交易卷土重來
這股對(duì)沖浪潮的買美美元美元美元潛在規(guī)模有多大？
Ninety One資產(chǎn)管理公司投資研究所董事薩希爾·馬赫塔尼（Sahil Mahtani）給出的估算是約1萬(wàn)億美元。
他解釋稱，國(guó)資這只會(huì)將目前全球投資者所持逾30萬(wàn)億美元美國(guó)股債的對(duì)沖對(duì)沖對(duì)沖比例，恢復(fù)至過去十年的施壓平均水平。
而且，買美美元美元美元彼時(shí)強(qiáng)勢(shì)美元與蓬勃發(fā)展的國(guó)資美股市場(chǎng)讓許多人相信，外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口無需任何保護(hù)。對(duì)沖對(duì)沖
如今，施壓道富銀行、買美美元美元美元德意志銀行、國(guó)資法國(guó)巴黎銀行和法國(guó)興業(yè)銀行等多家華爾街大行紛紛表態(tài)，對(duì)沖對(duì)沖預(yù)判持續(xù)增加的施壓對(duì)沖活動(dòng)將對(duì)明年美元走勢(shì)構(gòu)成顯著壓力。
這種壓力意味著，買美美元美元美元即使美元試圖從2025年以來近10%的國(guó)資跌幅中反彈，也將舉步維艱，對(duì)沖對(duì)沖尤其是在歐洲央行按兵不動(dòng)，而日本央行可能最快于今年晚些時(shí)候加息的背景下。
在操作層面，海外投資者最常用的對(duì)沖方法之一是賣出美元遠(yuǎn)期合約以鎖定匯率，這通常會(huì)直接轉(zhuǎn)化為美元在現(xiàn)貨市場(chǎng)的賣壓，而交易成本主要取決于美國(guó)與其他貨幣之間的利率差異。
四月是催化劑
傳統(tǒng)上，美元在危機(jī)和經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)期是投資者的避風(fēng)港，但這一認(rèn)知在今年4月受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
當(dāng)時(shí)，特朗普政府宣布的全球懲罰性關(guān)稅政策，不僅引發(fā)了美股和美債的拋售，美元也同步下跌，投資者紛紛轉(zhuǎn)向瑞郎、歐元和日元尋求庇護(hù)。國(guó)際清算銀行（BIS）事后分析稱，非美國(guó)投資者的對(duì)沖活動(dòng)是當(dāng)時(shí)美元走弱的“一個(gè)重要原因”。
對(duì)于緊張的投資者而言，擔(dān)憂遠(yuǎn)不止關(guān)稅本身。白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)前所未有的改組意圖、施壓其迅速降息、解雇發(fā)布了其不喜歡的就業(yè)報(bào)告的政府高級(jí)數(shù)據(jù)官員、與長(zhǎng)期盟友的爭(zhēng)端，乃至對(duì)反對(duì)派團(tuán)體和媒體日益嚴(yán)厲的打壓，都動(dòng)搖了全球資本對(duì)美元的傳統(tǒng)信賴。
標(biāo)準(zhǔn)銀行駐倫敦策略師Steven Barrow在報(bào)告中這樣寫道：
“如果市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)是迫于白宮壓力而為刺激經(jīng)濟(jì)而降息，那么合乎邏輯的做法就是‘愛上美國(guó)股市和前端國(guó)債，但討厭美元’?！?/p>
這種“愛”的最新證據(jù)是，官方數(shù)據(jù)顯示7月外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總額升至歷史新高。
當(dāng)前，海外投資者總計(jì)持有約20萬(wàn)億美元的美國(guó)股票和約14萬(wàn)億美元的美債。馬赫塔尼引用學(xué)術(shù)研究稱，近年來，他們對(duì)美國(guó)固定收益的對(duì)沖比率下降了約五個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)股票的對(duì)沖比率下降了約兩個(gè)百分點(diǎn)。他表示：
“只要稍微改變一下這些溫和的舉措，就將創(chuàng)造大約1萬(wàn)億美元的美元賣出外匯交易?！?/p>
機(jī)構(gòu)眾生相：從謹(jǐn)慎觀望到積極布局
精確追蹤全球投資者的對(duì)沖活動(dòng)極具挑戰(zhàn)，畢竟全球外匯市場(chǎng)日交易額高達(dá)約7.5萬(wàn)億美元，各家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)也因此存在差異。
全球最大的托管銀行之一道富銀行的數(shù)據(jù)顯示，在4月份水平下降后，外國(guó)投資者持有的美國(guó)資產(chǎn)對(duì)沖比率已穩(wěn)定在56%左右，作為對(duì)比，2023年年中時(shí)該比率約為70%。該行策略師Lee Ferridge表示：
“對(duì)沖比率對(duì)美元的走向至關(guān)重要。外國(guó)人不太可能出售美國(guó)資產(chǎn)，他們最有可能做的是提高對(duì)沖比率。”
當(dāng)然，并非所有基金經(jīng)理都一頭扎進(jìn)了對(duì)沖的浪潮。中國(guó)臺(tái)北中信投信（CTBC Investments）的固定收益主管Ryan Chang就表示：“對(duì)于我們主動(dòng)管理的固收產(chǎn)品，我們沒有增加針對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)或美債收益率的對(duì)沖頭寸。”他認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式降息的背景下，美元不太可能大幅下跌。
不過，總的來說，增加對(duì)沖的趨勢(shì)已清晰可見。美國(guó)銀行本月對(duì)196位全球基金經(jīng)理（管理著約4900億美元資產(chǎn)）的調(diào)查顯示，38%的受訪者表示他們正尋求增加貨幣對(duì)沖以應(yīng)對(duì)美元走弱，這是自6月以來的最高水平。一些大型投資者，如加拿大、歐洲和澳大利亞的養(yǎng)老基金，也已發(fā)出增持信號(hào)。
巴黎Eleva Capital的高級(jí)投資組合經(jīng)理Stephane Deo則是先行者。他的公司在年初歐元兌美元匯率為1.05（接近2022年底以來最低點(diǎn)）時(shí)就建立了對(duì)沖倉(cāng)位，此后歐元已升值至1.17以上。Deo的邏輯部分在于他預(yù)計(jì)特朗普政府會(huì)推動(dòng)美元走弱。他表示：
“我們已經(jīng)重新在美國(guó)進(jìn)行了投資。因此，我們的美元對(duì)沖是我們打算保留的頭寸，因?yàn)槟壳拔覀冾A(yù)計(jì)美國(guó)股市將在美元走弱的同時(shí)上漲?！?/p>
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