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　　今年的杰克講話會(huì)議主題定為 “轉(zhuǎn)型中的勞動(dòng)力市場(chǎng)：人口、生產(chǎn)率與宏觀政策”。遜霍須知表面上是議最引學(xué)術(shù)議題，但實(shí)際傳遞出的全指前必切信號(hào)是：在通脹回落之后，美聯(lián)儲(chǔ)正把重心重新移向就業(yè)。杰克講話而在勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)裂痕的遜霍須知當(dāng)下，政策基調(diào)的議最引微調(diào)，可能直接決定未來(lái)幾個(gè)月的全指前必切市場(chǎng)走向。

　　與此同時(shí)，杰克講話本次會(huì)議還可能涉及美聯(lián)儲(chǔ)框架審查的遜霍須知部分結(jié)果，多家大型投行預(yù)計(jì)鮑威爾可能部分扭轉(zhuǎn)2020年會(huì)議上引入的議最引彈性平均通脹目標(biāo)（FAIT）政策，重新平衡美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)和通脹的全指前必切雙重使命。

　　聚焦鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的杰克講話看法

　　鮑威爾將于美國(guó)東部時(shí)間周五上午10點(diǎn)（北京時(shí)間周五晚10點(diǎn)）發(fā)表題為“經(jīng)濟(jì)展望與框架審查”的演講。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于他如何評(píng)價(jià)7月就業(yè)報(bào)告中顯示的遜霍須知美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟跡象，以及這些數(shù)據(jù)是議最引否已足以促使美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上啟動(dòng)降息周期。

　　鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì)上曾警告，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的新增就業(yè)潛力正在下降，原因包括移民流入放緩和人口老齡化，即所謂“就業(yè)增量門檻”下降。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅下修印證了這一點(diǎn)：就業(yè)增長(zhǎng)可能已接近停滯，失業(yè)率回升至4.2%（仍低于長(zhǎng)期均值），薪資增長(zhǎng)雖放緩，但尚未完全回落。

　　7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告不僅顯示數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，還對(duì)前兩個(gè)月數(shù)據(jù)進(jìn)行了顯著下調(diào)，勞工統(tǒng)計(jì)局將這些修正描述為“大于正常水平”（兩個(gè)月凈修正為-25.8萬(wàn)），引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的擔(dān)憂。隨后公布的CPI數(shù)據(jù)喜憂參半，總體被市場(chǎng)視為“不如擔(dān)憂的那么熱”，進(jìn)一步推高了9月降息的預(yù)期。

　　根據(jù)高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mericle的預(yù)測(cè)，鮑威爾可能會(huì)修改他在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì)上的表述，不再?gòu)?qiáng)調(diào)委員會(huì)“處于良好位置”（well positioned）可以等待更多信息。相反，他可能指出美聯(lián)儲(chǔ)能夠應(yīng)對(duì)雙重使命的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)7月就業(yè)報(bào)告顯示的勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，以此向市場(chǎng)傳遞在必要時(shí)支持降息的意向。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策框架迎來(lái)調(diào)整？

　　杰克遜霍爾歷來(lái)被視為美聯(lián)儲(chǔ)的政策風(fēng)向標(biāo)。過去五年幾乎年年帶來(lái)“政策拐點(diǎn)”：2019年暗示寬松、2020年推出平均通脹目標(biāo)制（FAIT）、2021年延續(xù)寬松導(dǎo)致誤判、2022年轉(zhuǎn)向激進(jìn)緊縮、2023年提示加息接近尾聲、2024年則釋放降息信號(hào)。

　　今年會(huì)議的一大看點(diǎn)在于框架審查調(diào)整。高盛和德意志銀行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)部分修正2020年杰克遜霍爾會(huì)議上推出的FAIT框架。

　　高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒒貧w更傳統(tǒng)的“就業(yè)雙向偏離”目標(biāo)（既關(guān)注不足也關(guān)注過熱），同時(shí)放棄“平均通脹目標(biāo)”，重新采用“彈性通脹目標(biāo)”為主要策略。但在利率觸及零下限時(shí)，仍可能保留一些補(bǔ)償性工具。

　　德意志銀行則更為激進(jìn)。他們指出，2020年的框架改革是導(dǎo)致通脹超調(diào)的重要推手，因此預(yù)計(jì)鮑威爾講話可能會(huì)呼吁撤銷2020年的修改，恢復(fù)預(yù)防性政策調(diào)整的主導(dǎo)作用。

　　如果這些預(yù)期兌現(xiàn)，杰克遜霍爾的“拐點(diǎn)效應(yīng)”或?qū)⒃俣壬涎荩?020年定下的框架，如今可能在2025年被部分修正。

　　年內(nèi)降息一次？三次？華爾街分歧巨大

　　圍繞9月美聯(lián)儲(chǔ)利率決策，華爾街對(duì)降息次數(shù)的預(yù)期出現(xiàn)明顯分歧，不同機(jī)構(gòu)基于對(duì)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的解讀各有側(cè)重。

　　高盛傾向于鴿派立場(chǎng)，預(yù)計(jì)鮑威爾雖不會(huì)明確信號(hào)9月降息，但會(huì)清楚表明他可能支持這一行動(dòng)。

　　該行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年進(jìn)行三次25基點(diǎn)降息。理由在于7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及前兩個(gè)月修正顯示就業(yè)增長(zhǎng)明顯放緩，失業(yè)率雖低，但新增就業(yè)潛力下降，市場(chǎng)和工資壓力尚可控，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)需要果斷行動(dòng)，以防止勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。

　　巴克萊銀行則認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期過于自信，該行基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，下一次降息將在12月才會(huì)發(fā)生。巴克萊指出，鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì)上曾暗示委員會(huì)不急于調(diào)整利率，該行認(rèn)為最新的就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)并未完全否定鮑威爾的言論。

　　摩根大通則持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，該行市場(chǎng)情報(bào)團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中指出，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)9月降息決定將依賴于9月5日的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和9月11日的CPI數(shù)據(jù)，杰克遜霍爾會(huì)議“可能不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響”。

　　市場(chǎng)如何交易杰克遜霍爾會(huì)議行情

　　歷史上，債券市場(chǎng)通常對(duì)杰克遜霍爾會(huì)議有明顯反應(yīng)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，過去幾年會(huì)議期間美國(guó)國(guó)債收益率常出現(xiàn)顯著變動(dòng)。

　　高盛美國(guó)國(guó)債交易員Kyle Peterson認(rèn)為，今年的杰克遜霍爾會(huì)議不會(huì)帶來(lái)重大新信息，“50個(gè)基點(diǎn)降息的門檻極高，我認(rèn)為我們還沒有看到足夠的數(shù)據(jù)支持這一點(diǎn)。”他建議在現(xiàn)階段對(duì)任何多頭頭寸獲利了結(jié)，保持中性立場(chǎng)。

　　外匯市場(chǎng)方面，高盛外匯交易員Sarah Stone注意到，雖然大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為9月的重要事件更值得關(guān)注，但他們“或多或少完全忽視了本周末的杰克遜霍爾會(huì)議”低估了鮑威爾可能轉(zhuǎn)向鴿派的可能性。

　　高盛衍生品策略師John Marshall指出，在杰克遜霍爾會(huì)議前，大多數(shù)ETF的期權(quán)價(jià)格相對(duì)歷史水平較低，特別是與高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)和標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)的ETF。投資者預(yù)期與區(qū)域銀行、房地產(chǎn)和科技行業(yè)相關(guān)的ETF波動(dòng)性將會(huì)提高。

　　隨著會(huì)議日期臨近，市場(chǎng)參與者正在減少美元空頭頭寸，并通過購(gòu)買“便宜的”美元看漲期權(quán)保護(hù)來(lái)應(yīng)對(duì)會(huì)議可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。