蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱埃泰克），埃泰在汽車電子智能化領(lǐng)域深耕二十年，克直客戶公司自主品牌車身控制模塊（BCM）市場(chǎng)份額連續(xù)三年排名第一，面I毛利憑這一行業(yè)光環(huán)，現(xiàn)場(chǎng)埃泰克今年雄心勃勃地叩響了上交所主板的檢查大門。 目前，公司埃泰克進(jìn)入上市問詢階段，業(yè)績(jī)依賴嚴(yán)重但公司已被抽中進(jìn)行 IPO 現(xiàn)場(chǎng)檢查。增速現(xiàn)場(chǎng)檢查素有“IPO企業(yè)的放緩噩夢(mèng)”之稱，通過率極低。低大待解面對(duì)如此高規(guī)格的埃泰審查，埃泰克能否經(jīng)受住對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的克直客戶細(xì)致考察，尤其是面I毛利其背后錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易和客戶依賴問題，讓埃泰克面臨復(fù)雜且嚴(yán)峻的現(xiàn)場(chǎng)合規(guī)考驗(yàn)。 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/p> 應(yīng)收賬款高企毛利低 招股書顯示，檢查2022年-2024年，埃泰克的營(yíng)收分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9175.13萬元、1.94億元、2.13億元，業(yè)績(jī)不斷提升。 在光鮮數(shù)據(jù)背后，埃泰克的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬娜环啪彙?024 年?duì)I收的同比增速已降至 15.29%，遠(yuǎn)低于 2023 年的 38.33%，凈利潤(rùn)增速的驟降更是明顯，從2023年的106.08%暴跌至 9.37%。這種增長(zhǎng)勢(shì)頭的驟然減速，無疑為市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)盈利能力的預(yù)期蒙上了一層陰影。 此外，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款的同步高企。報(bào)告期各期末，埃泰克的應(yīng)收賬款余額分別為 7.45 億元、10.86 億元和 12.27 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例均在 34% 左右。其中，來自奇瑞汽車的應(yīng)收賬款占比逐年上升，從 2022 年的 32.51% 增至 2024 年的 45.95%，幾乎占據(jù)了應(yīng)收賬款的一半。此外，由于踩雷部分客戶的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，埃泰克不得不計(jì)提大額減值損失。例如，2024 年埃泰克對(duì)合眾新能源汽車股份有限公司和成都大運(yùn)汽車集團(tuán)有限公司運(yùn)城分公司的應(yīng)收賬款全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)期信用減值損失激增至 5277 萬元。 在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，埃泰克的盈利質(zhì)量也受到挑戰(zhàn)。盡管公司在車身 BCM 等細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，但其綜合毛利率（2024 年為 17.05%）卻低于行業(yè)平均水平（26.02%）。尤其是在被視為第二增長(zhǎng)曲線的智能座艙域電子產(chǎn)品領(lǐng)域，埃泰克 2024 年的毛利率僅為 10.61%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司約 19.34% 的平均值。公司解釋稱，這是由于其智能座艙業(yè)務(wù)起步較晚、采購規(guī)模相對(duì)較小導(dǎo)致單位成本較高，同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用率（2024 年為 5.19%）也顯著低于同行業(yè)可比公司的平均值（9.78%），這可能影響其在技術(shù)密集型汽車電子領(lǐng)域保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力。 大客戶依賴嚴(yán)重 奇瑞汽車銷售占比已超50% 埃泰克的毛利率低，利潤(rùn)增速斷崖式下滑，與公司客戶的高度集中有關(guān)。 報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為 73.16%、80.89% 和 84.38%，集中度持續(xù)高企。 公司第一大客戶，奇瑞汽車對(duì)公司銷售的占比，在報(bào)告期內(nèi)更是持續(xù)增加。招股書顯示，2022年至2024年，奇瑞汽車對(duì)埃泰克銷售的占比分別是27.60%，35.21%，53.89%；2025年上半年，奇瑞汽車對(duì)埃泰克的銷售占比，已經(jīng)達(dá)到50.26%。 大客戶集中，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來說可謂雙刃劍，一方面可以保證公司產(chǎn)品的出貨量，但公司的產(chǎn)品的定價(jià)，企業(yè)勢(shì)必需要與大客戶協(xié)商，因此公司毛利潤(rùn)低和利潤(rùn)增速下滑，是難以避免的。 而目前埃泰克的應(yīng)收賬款計(jì)提損失，也與大客戶依賴有關(guān)。2022年，合眾汽車為公司前5大客戶，但該公司已于 2025 年 7 月被法院刊登破產(chǎn)重整文書，大運(yùn)汽車也已宣布破產(chǎn)重整，這些客戶的困境使埃泰克面臨應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險(xiǎn)。 值得一提的是，奇瑞汽車還是埃泰克的第一大機(jī)構(gòu)股東，持股比例高達(dá) 14.99%，有分析指出，如果剔除掉奇瑞汽車貢獻(xiàn)的營(yíng)收，埃泰克 2024 年對(duì)非關(guān)聯(lián)方客戶的營(yíng)收將大幅下降至 15.99 億元。公司將關(guān)聯(lián)交易的增長(zhǎng)歸因于奇瑞汽車整車銷量的持續(xù)提升以及銷售車型智能化程度的提高。雖然埃泰克堅(jiān)稱其與奇瑞汽車的定價(jià)機(jī)制與其他第三方銷售一致，交易公平公允，但如此深度的業(yè)績(jī)捆綁，無疑讓人對(duì)其業(yè)務(wù)獨(dú)立性產(chǎn)生了疑慮。 公司前途不明 上市前明星股東套現(xiàn)離場(chǎng) 除了經(jīng)營(yíng)上的問題，埃泰克上市前夕，部分明星股東選擇了低價(jià)套現(xiàn)離場(chǎng)，令人關(guān)注。2024 年 12 月，小米長(zhǎng)江基金和復(fù)星基金等股東以 24.57 元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了部分股份，這一價(jià)格相比此前的交易價(jià)格 37.57 元/股大幅下降了 34.6%。轉(zhuǎn)讓方給出的理由是一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮和對(duì) IPO 退出周期的考慮。 此外，埃泰克的實(shí)際控制人陳澤堅(jiān)（CHEN ZEJIAN），作為澳大利亞籍華人，其對(duì)公司的控制權(quán)通過復(fù)雜的路徑實(shí)現(xiàn)，合計(jì)控制公司 34.3617% 的股份表決權(quán)，該比例相對(duì)較低。本次發(fā)行完成后，陳澤堅(jiān)的控制權(quán)比例將進(jìn)一步被稀釋，這可能對(duì)公司重大事項(xiàng)的決策效率構(gòu)成影響。 因?yàn)檫@些問題，今年6月上市申請(qǐng)被受理后，隨即被抽中進(jìn)行 IPO 現(xiàn)場(chǎng)檢查。證監(jiān)會(huì)的IPO 現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)于上市影響較大，目前被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的企業(yè)，70%撤回了IPO申請(qǐng)。 埃泰克在現(xiàn)場(chǎng)檢查的聚光燈下，需要證明其業(yè)績(jī)的真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易的公允性以及應(yīng)對(duì)大客戶依賴和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司能否在解決這些深層經(jīng)營(yíng)問題的同時(shí)，順利通過 IPO 的嚴(yán)苛考驗(yàn)，獲得資本市場(chǎng)的信任和支持，仍有待監(jiān)管部門的最終確定。