預計央行將以與買斷式逆回購和MLF凈投放的億長央行月配合為主，整體仍保持流動性“不滿不溢”，期流不會形成明顯的動性貨幣進一步寬松預期。

　　11月4日，落地中國人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況?；謴推渲?，暫停公開市場國債買賣凈投放200億元。國債這意味著10月央行已恢復2025年1月以來暫停的買賣國債買賣，當月向銀行體系注入長期流動性200億。操作

　　在10月27日舉行的億長央行月2025金融街論壇年會上，央行行長潘功勝宣布，期流目前，動性債市整體運行良好，落地將恢復公開市場國債買賣操作?；謴?/p>

　　綜合市場分析來看，暫停央行重啟國債買賣操作既有利于支持實體經(jīng)濟，加強貨幣與財政政策協(xié)同，也有利于釋放流動性，穩(wěn)定市場預期。

　　操作規(guī)模200億元

　　去年8月，央行開始在二級市場開始國債買賣操作，截至去年12月，共累計買入1萬億元國債。此后在今年年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，央行表示暫停國債買賣操作。

　　11月4日，央行發(fā)布的10月中央銀行各項工具流動性投放情況顯示，公開市場國債買賣凈投放200億元。

　　對此，中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，一方面，國債買賣凈買入的操作模式體現(xiàn)了央行呵護市場流動性和穩(wěn)定債市預期的操作目標；另一方面，200億元較低的凈買入規(guī)模，也體現(xiàn)了央行無意引起利率過快下行，因此操作穩(wěn)健避免對債市預期形成過度影響。

　　但光大證券固定收益首席分析師張旭對第一財經(jīng)表示，即便是自10月28日開始恢復操作，至10月末也只有4個交易日，相當于日均凈買入50億元，規(guī)模并不小。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，與年初暫停國債買賣時相比，當前10年期國債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，債市整體運行良好，目前已具備恢復國債買賣的條件。另外，當前恢復國債買賣操作，加大對銀行體系長期流動性的支持，也在進一步釋放穩(wěn)增長信號，有助于穩(wěn)定今年四季度和明年一季度宏觀經(jīng)濟運行。

　　流動性“不滿不溢”

　　隨著買斷式逆回購和MLF（中期借貸便利）的不斷操作，近期將迎來較大的到期壓力。市場分析認為，此次央行重啟國債買賣操作將增加今年四季度流動性投放的靈活性，保持流動性充裕。

　　11月4日，央行同日發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，11月5日，將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月有7000億元3個月期買斷式逆回購到期。其中，11月5日開展7000億元3個月期買斷式逆回購操作，為等量續(xù)作，有助于保持市場流動性充裕。

　　此外，本月還有3000億元6個月期買斷式逆回購和9000億元中期借貸便利（MLF）到期。

　　王青預計，央行11月還會開展一次6個月期買斷式操作，估計加量續(xù)作的可能性比較大。這意味著11月兩個期限品種的買斷式逆回購將合計延續(xù)加量續(xù)作，連續(xù)第6個月向市場注入中期流動性。

　　明明認為，作為長期流動性供給工具之一，呵護金融機構(gòu)年底流動性充裕。年初國債買賣暫停后，今年央行中長期流動性供給主要依靠買斷式逆回購和MLF 操作。后續(xù)時段兩類工具到期壓力較大，央行買賣國債作為長期流動性的主要供給方式之一，在其余工具到期續(xù)作壓力較大的背景下，也為呵護年底金融機構(gòu)流動性充裕提供了保障。

　　張旭認為，未來買賣國債的規(guī)模在一定程度上取決于債券收益率的變化。如果國債收益率下行得過快，那么凈買入國債的規(guī)模就會相對小一些；如果收益率受到的影響不明顯，那么凈買入的規(guī)模就會相對大一些。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，從中長期利率走勢來看，央行恢復公開市場國債買賣操作進一步穩(wěn)固了債市利率低位運行的態(tài)勢，但預計不會形成進一步的貨幣寬松導致利率大幅下行。后續(xù)雖然債市交易增加了對央行買債規(guī)模的博弈，但預計央行將以與買斷式逆回購和MLF凈投放的配合為主，整體仍保持流動性“不滿不溢”，不會形成明顯的貨幣進一步寬松預期。

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