華爾街見聞

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表以及美國(guó)財(cái)政部大舉發(fā)債，美國(guó)美聯(lián)金融體系流動(dòng)性正持續(xù)流失。銀行業(yè)準(zhǔn)余額已跌億美元預(yù)截至9月24日當(dāng)周，備金美國(guó)銀行業(yè)準(zhǔn)備金減少了約210億美元，破萬至2.9997萬億美元，示金縮表在連續(xù)第七周下跌后，融體降至今年1月1日以來的系流最低水平。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)性準(zhǔn)備金余額七周連降并跌破3萬億美元大關(guān)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊張的緊張擔(dān)憂正在加劇。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)周四公布的儲(chǔ)需數(shù)據(jù)，截至9月24日當(dāng)周，停止美國(guó)銀行業(yè)準(zhǔn)備金減少了約210億美元，美國(guó)美聯(lián)至2.9997萬億美元，銀行業(yè)準(zhǔn)余額已跌億美元預(yù)在連續(xù)第七周下跌后，備金降至今年1月1日以來的破萬最低水平。這一關(guān)鍵指標(biāo)的下降，是美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮與美國(guó)財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債共同作用下，金融體系流動(dòng)性持續(xù)流失的直接體現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，本周，作為美聯(lián)儲(chǔ)主要政策利率的聯(lián)邦基金有效利率在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)小幅走高，這是一個(gè)預(yù)示著金融環(huán)境趨緊的早期信號(hào)。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示準(zhǔn)備金仍處于“充裕”水平，但金融市場(chǎng)的跡象表明，臨界點(diǎn)可能比決策者預(yù)期的更近。這一趨勢(shì)正迫使市場(chǎng)重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表（QT）的時(shí)間表，并密切關(guān)注任何可能出現(xiàn)的資金緊張跡象。

　　縮表與發(fā)債夾擊下的流動(dòng)性流失

　　當(dāng)前金融體系流動(dòng)性的持續(xù)流失，主要源于兩大因素的疊加。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)其量化緊縮進(jìn)程，允許其持有的債券到期而不進(jìn)行再投資，這直接從金融系統(tǒng)中抽走了資金。由于QT可能加劇流動(dòng)性限制并導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)已在今年早些時(shí)候放慢了其縮表步伐。

　　其次，美國(guó)財(cái)政部在7月債務(wù)上限問題解決后，為重建其現(xiàn)金余額而大幅增加了債務(wù)發(fā)行。這也將流動(dòng)性從美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的其他項(xiàng)目（如銀行準(zhǔn)備金和隔夜逆回購(gòu)協(xié)議工具，即RRP）中吸走。

　　隨著RRP工具中的資金已近乎耗盡，流動(dòng)性緊張的壓力正越來越集中地體現(xiàn)在商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶上。數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)下降速度甚至超過了美國(guó)本土銀行。

　　聯(lián)邦基金利率微升，市場(chǎng)發(fā)出緊縮信號(hào)

　　流動(dòng)性收緊最直觀的體現(xiàn)之一，是關(guān)鍵隔夜利率的變動(dòng)。據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)周二公布的數(shù)據(jù)，有效聯(lián)邦基金利率從前一交易日的4.08%上升一個(gè)基點(diǎn)至4.09%。

　　雖然該利率仍處于聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）設(shè)定的4%至4.25%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但值得注意的是，過去兩年中，該指標(biāo)一直被牢牢壓在區(qū)間的下限附近。如今的走高趨勢(shì)，被市場(chǎng)解讀為融資成本上升和金融環(huán)境趨緊的信號(hào)。

　　聯(lián)邦基金市場(chǎng)曾是衡量銀行間融資狀況的靈敏指標(biāo)，但在金融危機(jī)和疫情期間大規(guī)模貨幣刺激之后，美國(guó)銀行體系充斥著美元，導(dǎo)致銀行大量退出該市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而將閑置資金直接存放在美聯(lián)儲(chǔ)。

　　據(jù)Wrightson ICAP高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall分析，由于非美國(guó)機(jī)構(gòu)可用于拆借的盈余資金減少，支撐聯(lián)邦基金利率的交易量已經(jīng)下降。

　　美聯(lián)儲(chǔ)走到十字路口

　　面對(duì)日益顯現(xiàn)的流動(dòng)性緊縮跡象，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨艱難抉擇。

　　鮑威爾上周稱，銀行準(zhǔn)備金余額仍處于“充?！睜顟B(tài)，并預(yù)計(jì)縮表將持續(xù)到準(zhǔn)備金降至“充足”水平。盡管他承認(rèn)，目前正越來越接近這一水平，但并未給出明確的停止信號(hào)。

　　當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)也引發(fā)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策實(shí)施框架有效性的討論。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Lorie Logan周四表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮放棄將聯(lián)邦基金利率作為其執(zhí)行貨幣政策的基準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而采用與更活躍的美國(guó)國(guó)債擔(dān)保貸款市場(chǎng)掛鉤的隔夜利率。

　　Lorie Logan認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)已經(jīng)過時(shí)，其所依賴的銀行間市場(chǎng)使用率低，且與更廣泛的隔夜貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系“脆弱”，“可能會(huì)突然斷裂”。

　　她提出，更新美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的機(jī)制，將是“高效和有效中央銀行業(yè)務(wù)”的一部分。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。