專題：聚焦2025年第三季度美股財報

　　小米集團(tuán)（HKEX： 1810）今日發(fā)布了2025年第三季度財報：總收入達(dá)到1131億元，小米同比增長22.3%；凈利潤為123億元，高管同比增長129.5%。解讀交付非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量，財成超經(jīng)調(diào)整凈利潤為113億元，報本標(biāo)同比增長80.9%?？商?/p>

　　詳見：小米第三季度營收1131億元 經(jīng)調(diào)凈利潤113億元

　　財報發(fā)布后，前完汽車小米集團(tuán)合伙人兼總裁盧偉冰，小米副總裁、高管CFO林世偉等高管出席了隨后舉行的解讀交付財報電話會議，解讀財報要點，財成超并回答了數(shù)位分析師的報本標(biāo)提問。

　　以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)實錄：

　　摩根士丹利分析師Andy Meng：首先恭喜小米能在本季度創(chuàng)造歷史新高的可提盈利。我有兩個問題，前完汽車第一個問題是小米關(guān)于手機(jī)的。近期我們看到，資本市場關(guān)注到內(nèi)存價格有大幅上漲，大家都非常關(guān)心成本要素對于手機(jī)毛利率的影響。能否請管理層與我們分享一下，您對內(nèi)存價格的變化趨勢和手機(jī)毛利率有哪些預(yù)判？

　　我的第二個問題是關(guān)于小米汽車的。我們關(guān)注到最近這兩個月，小米汽車的交付量在持續(xù)增長。同時，我們也看到小米SU7 Pro和小米SU7 Pro Max的交貨周期出現(xiàn)了大幅的提前。能否請管理層與我們分享一下出現(xiàn)這些變化的原因？以及未來小米汽車的發(fā)展戰(zhàn)略會有哪些變化？或者說小米汽車的重點推進(jìn)方向有哪些？

　　盧偉冰：我先來講一下內(nèi)存對手機(jī)毛利的影響。

　　在回答問題之前我先做一個判斷：這一輪的內(nèi)存成本上漲，我自己認(rèn)為會是一個偏長的周期。應(yīng)該說內(nèi)存成本的漲和跌每過幾年就會進(jìn)行一輪，但我認(rèn)為這一輪和以前相比可能會有很大的不同。這一輪（內(nèi)存成本上漲）主要還是由AI高性能計算所帶動的。目前來看，我們認(rèn)為這個周期還是會比較長。第一是需求量猛增，第二是周期會比較長。

　　在過去，基本上內(nèi)存存儲主要由三個品類貢獻(xiàn)：手機(jī)、筆記本、平板等等。而隨著HPM（高性能內(nèi)存）的加入，市場對需求的增長是比較大的，但供給卻是不足的。在2023年的時候，當(dāng)時是內(nèi)存價格的基點，那一年我想大家也記得很清楚，那年的成本是急劇下跌。也就是說內(nèi)存的工廠就停下來了。那么新增的投產(chǎn)可能要到2027年才會有產(chǎn)出，所以這就會出現(xiàn)一個“較長周期的需求增長，但是供給卻跟不上”的基本狀態(tài)。

　　這個狀態(tài)確實對手機(jī)成本的影響還是比較大的。手機(jī)內(nèi)存的相對成本和服務(wù)器成本之間相比會有一個價差，這個價差會不斷地拉近。這是我們對情況的基本看法。

　　這樣較長的周期一定會對目前采用大內(nèi)存的產(chǎn)品帶來較大的毛利影響，像手機(jī)、平板、筆記本，這幾個都是存儲成本占比比較大的。對于這些比較大的產(chǎn)品，我認(rèn)為它（這種情況）對毛利的影響會比較大。這也是整個行業(yè)所面臨的課題。

　　在這樣的毛利影響情況之下，我認(rèn)為無非就是幾種解決辦法。第一個解決辦法是大家要對產(chǎn)品做適當(dāng)?shù)臐q價。但是目前來看，漲價的幅度與成本上漲的幅度相比是完全覆蓋不了的，也就是說成本上漲的幅度是遠(yuǎn)大于今天市場零售價格上漲的幅度的。第二個解決辦法就需要廠家自己去消化，但自己消化一部分可能就會導(dǎo)致毛利的減少。此外，我們還可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化去解決。同樣的內(nèi)存成本，“12+256”的計算成本占比和高端計算成本占比是不太一樣的，所以它影響也不太一樣。

　　在過去這幾年，小米一直在推進(jìn)高端化，一直在改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們一直致力于讓ASP不斷提升，讓產(chǎn)品的質(zhì)量發(fā)生改變、提高。這是我們過去幾年一直在做的一些事情，而這些事情能夠?qū)_一部分成本的上漲。但是即便是有這些措施，從第四季度到明年，運(yùn)行成本的上漲對手機(jī)、平板、筆記本這些品類的毛利率下降影響是確定的，只不過下降的幅度可能每一家會有不同。

　　但是借今天這個機(jī)會，我想說的是，對于小米來說，保供應(yīng)還是第一位的。可以明確的一點是，對于2026年的供應(yīng)，我們還是完全可以確保的。

　　林世偉：我先補(bǔ)充一下剛剛盧總的回答，然后再回答你關(guān)于汽車的問題。

　　大家可以看到，自從去年我們開始把財報分類為“手機(jī)×AIoT”以及“汽車等新業(yè)務(wù)”以來，過去十個季度左右，我看到我們“手機(jī)×AIoT”的毛利率都是保持在20%以上。我們是有能力能從一定程度上把（成本上漲）對沖掉，我們的IoT的毛利率其實也是非常健康的。所以從整個分布來說，其實我們的表現(xiàn)還是比較穩(wěn)定的，穩(wěn)定在20%以上的毛利率水平。

　　以上是我對盧總剛剛回答的補(bǔ)充。

　　關(guān)于你的第二個問題，小米的汽車業(yè)務(wù)。你關(guān)注到我們的交付量持續(xù)增長。其實在汽車行業(yè)里，小米還是一個比較年輕的公司，大家也看到我們自從產(chǎn)品開始交付只有18個月的時間，現(xiàn)在我們的總交付量已經(jīng)超過40萬臺。我們在七月、八月通過技改，交付量已經(jīng)提到超過3萬臺；到了九月、十月我們的單月交付量就已經(jīng)超過了4萬臺。所以我們的交付量是在持續(xù)提升的。

　　剛才盧總也提到，本周我們應(yīng)該可以提前完成公司在今年年初定下來的“超過35萬臺交付”的目標(biāo)。所以我們在交付能力上、技改上也是做了很多的努力。

　　另外，大家也會看到，最近我們的SU7 Pro、SU7 Max的交付周期縮短了不少。第一，我們通過技改提效，幫助提升交付速度；第二，目前還是有部分的供應(yīng)材料限制的因素，所以我們首先會提升SU7、SU7 Max的交付能力。未來我們也希望可以持續(xù)加快對其他產(chǎn)品的交付周期。

　　以上是我對你兩個問題的回答。

　　花旗銀行分析師Tina Wang：我有兩個問題。首先我想跟進(jìn)一下前面Andy的問題。目前公司的整體策略是怎樣的？基于盧總剛才對整體格局、工序以及儲存對手機(jī)的影響方面的看法，明年公司在手機(jī)業(yè)務(wù)方面的策略會不會更傾向于“保利潤”？可能公司會對手機(jī)出貨策略作一定的調(diào)整。從高端化戰(zhàn)略來看，公司之前曾設(shè)立了3000萬的目標(biāo)，受儲存價格的影響，管理層對高端手機(jī)的策略會不會做一些的更新或者調(diào)整？或者提前達(dá)到更好的效果等等。

　　我的第二個問題還是圍繞公司的汽車業(yè)務(wù)。我想了解一下，隨著購置稅的推出，如果公司給那些已經(jīng)購買了汽車的客戶做補(bǔ)貼的話，這對明年的毛利率會有怎樣的影響？在這種影響下，公司整體效率的提升是否足夠抵消影響，甚至可以持續(xù)有更多的空間提升？

　　盧偉冰：如果手機(jī)零售價格上漲，我們的判斷是手機(jī)的大盤一定會下行。這是我們的基本判斷。到底漲多少、下行多少，今天還很難精確量化。整體來講，手機(jī)還是一個存量市場。在存量市場里，這幾年手機(jī)產(chǎn)品的質(zhì)量、體驗都非常好，用戶主動換機(jī)的動力沒有那么強(qiáng)，所以可能有些產(chǎn)品的價格在上漲之后，用戶就覺得可以等一下。這是我大概的判斷。

　　而對小米來說，我記得在2023年我們一直在說，小米的經(jīng)營觀從原來的“以規(guī)模優(yōu)先”變成了“利潤和規(guī)模并重”。對小米來講，我們會關(guān)注市場份額。我們會對大盤做判斷，而在對大盤判斷的過程中，相對來講，市場份額對我們來說還是非常重要的。我們也多次講過，在過去幾年里，我們對中國市場的態(tài)度一直是不計任何代價每年都要增長一個點。所以，大家可以從一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)看到，去年我們整體是15.8%，今年目前來看到應(yīng)該是在17%左右，穩(wěn)定地漲了一個點。

　　以上是小米的大方向策略。我們還要堅定不移地推進(jìn)高端化、提升ASP。我也講過，我們希望在2030年的時候把高端機(jī)做到3000萬的規(guī)模。今年，我們應(yīng)該在1600萬到1700萬、1800萬這個區(qū)間。也就是說，我們會花五年的時間，每年漲個兩、三百萬臺。顯著來看，我覺得還是有希望的。即便是內(nèi)存的成本上漲也不會影響我們高端化的方向、目標(biāo)和進(jìn)展，反而可能會促進(jìn)我們更快地往這個方向轉(zhuǎn)型。

　　林世偉：我來回答關(guān)于汽車補(bǔ)貼的問題。

　　首先，我們在看汽車毛利率這個問題的時候，雖然我們今年交付了超過35萬臺車，但是這在行業(yè)還是一個比較小的量。大家也知道，中國市場的存量大概每年在2200多萬臺。所以短期之內(nèi)，我們還是以“量”為目標(biāo)，毛利率可能不是最重要的目標(biāo)。

　　當(dāng)然，隨著購置稅的推出，我們也看到行業(yè)里友商都在推類似的優(yōu)惠。所以即使我們的交付周期比較長，但我們還是希望用戶可以持續(xù)支持我們的汽車。當(dāng)然，購置稅對我們明年的ASP、對毛利率肯定會有一定的影響，但我覺得我們現(xiàn)在的毛利率還是在一個非常健康的水平，所以我們還是希望能在保交付量的同時，保持非常健康的毛利率。

　　中金分析師Hanjing Wen：我也有兩個問題想請教管理層。第一個問題有關(guān)IoT的連接數(shù)量。因為我們看到這次公告里，公司提到整個IoT的連接數(shù)量首次突破了10億臺，同比增速是在20%以上的。剛才其實盧總也講到了小米在端側(cè)AI方面，不管是已經(jīng)發(fā)布的MiMo模型，還是后續(xù)的驚喜。我想請教管理層，從未來公司在端側(cè)AI的布局角度來說，結(jié)合手機(jī)、平板、筆記本電腦以及智能家居，管理層在AI的生態(tài)和應(yīng)用方面有什么樣的想法？

　　我的第二個問題想聚焦公司的大家電業(yè)務(wù)。因為我們看到在三季度，大家電業(yè)務(wù)由于國補(bǔ)的退坡和競爭會有一些同比壓力。想請教一下管理層，后續(xù)您在大家電方面有哪些打法？展望明年，管理層對IoT業(yè)務(wù)整體有哪些預(yù)期？

　　盧偉冰：關(guān)于IoT的連接，大家可以關(guān)注我們最主要的幾個方向或者信息。

　　第一個是，在2023年我們推出了澎湃OS，正式把原來的四個系統(tǒng)，MIUI、Vela等幾個系統(tǒng)統(tǒng)一，變成了澎湃OS。澎湃OS也就變成了我們?nèi)f物連接的非常重要的能力，我們也一直在做。這是我想跟大家分享的第一點。在那個時候，我們同時也提出了“人車家全生態(tài)”。我們希望能夠通過人、車、家的深度融合為用戶提供一個主動智能的服務(wù)體驗。

　　第二，大家可以關(guān)注的是，我們從十一月開始，我們宣布了開源的智能家居未來探索的方案，叫Xiaomi Miloco。Miloco是一個視覺語言大模型。在這個大模型發(fā)布之后，這實際上小米把大模型技術(shù)落進(jìn)家庭場景的一次非常重要的實踐。我們也相信這對智能家居體驗的升級會是一個非常重要的探索。所以大家可以看到，我們是把“AI大模型+小米AIoT設(shè)備”直接打通了，并且讓智能家居告別了傳統(tǒng)的硬編碼規(guī)則的局限，轉(zhuǎn)向了對話式的交互和視覺感知的人機(jī)交互方式。

　　以上兩點是我認(rèn)為非常重要的。我們也會沿著這兩個方向繼續(xù)往前走。我也相信，未來端側(cè)AI也會逐步發(fā)展起來。小米已經(jīng)成立了基座大模型的團(tuán)隊，到現(xiàn)在已經(jīng)一年多了，已經(jīng)有了一些產(chǎn)出。在端側(cè)里，我們追求的是更輕量的算力、更低的功耗、更低的成本，從而讓端側(cè)AI有更好的普及。這也是一直以來小米的大方向，也是小米的優(yōu)勢所在。

　　關(guān)于大家電的國補(bǔ)退出等等，我是這樣看的。

　　“國補(bǔ)”可以說是一種階段性的助力，但是我相信這個事情它不可能永遠(yuǎn)存在。所以它是加也好、減也好，這都是在我們的預(yù)料和預(yù)判之內(nèi)的。當(dāng)“國補(bǔ)”開始的那一天，我們就探討過一個問題，“國補(bǔ)”什么時候會停下來？停下來之后我們應(yīng)該怎么辦？所以這些都在我們的預(yù)測范圍之內(nèi)。

　　但是大家如果去看我們今年的數(shù)據(jù)，哪怕就只看第三季度，大家可以發(fā)現(xiàn)我們的ASP還是增長的。我們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是保持得非常好，我們的創(chuàng)新產(chǎn)品是在不斷推出的，同時我們的毛利率也保持在比較好的水平。另外，我們的大家電出海，我們現(xiàn)在也從探索逐漸開始加速。這些都能夠比較好地解決掉外界的環(huán)境變化對我們的影響。

　　另外，今年十月，我們在武漢的大家電智能工廠進(jìn)行了投產(chǎn)。我們花了差不多一年的時間打造的第三個智能工廠，也是我們的首個大家電智能工廠。大家有時間可以去到武漢，看一下我們在光谷的智能工廠，工廠環(huán)境也很好，旁邊就是湖，設(shè)備也非常先進(jìn)。大家去了以后你就會發(fā)現(xiàn)，它不像一個傳統(tǒng)的、大家印象里的建筑工廠。它非常先進(jìn)、非常智能，也有非常強(qiáng)的自動化，還有非常多的AI技術(shù)、非常先進(jìn)的布局設(shè)計。那為什么要做智能的大家電工廠，我認(rèn)為它有助于我們做高端，其次它對我們的工藝會有很大幫助，另外對我們的合作伙伴來說也是很大的幫助。以上這些可能都是我們在大家電這方面的投入方向。

　　我經(jīng)常說，“國補(bǔ)”也好、競爭也好，它們可能在短期對我們會有些影響，但它不會影響我們長期的大方向。我們基本上還是按照既定的目標(biāo)在往前推進(jìn)?！?030年小米進(jìn)到大家電的第一陣營”這個目標(biāo)不會發(fā)生任何變化。

　　中金分析師Hanjing Wen：非常清楚。我們也期待公司后續(xù)在端側(cè)AI，包括模型方面的驚喜。

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