作者：李衛(wèi)泱

出品：洞察IPO

高聳的均勝債務壓力下，這家中國汽車零部件巨頭選擇再次叩響港交所大門，電次遞表背后是港交300億并購擴張留下的財務陰影。

2025年8月7日，所財寧波均勝電子股份有限公司（以下簡稱“均勝電子”）向港交所遞交招股書，憂或這是成攔繼2025年1月首次申請失效后的第二次遞表。若成功上市，均勝這家已在A股掛牌14年的電次遞表企業(yè)將實現(xiàn)“A+H”雙平臺資本布局。

均勝電子此次港股IPO由中金公司和瑞銀集團擔任聯(lián)席保薦人，港交第二次申請距離前次申請失效僅隔三周。所財

作為以跨國并購聞名的憂或汽車零部件制造商，在招股書中均勝電子描繪了智能汽車技術的成攔藍圖，但財務數(shù)據(jù)卻揭示了另一面的均勝故事：截至2025年4月底，公司總負債攀升至468億元，電次遞表資產負債率達69.8%，港交遠超行業(yè)平均水平。

均勝電子在招股書中指岀，智能化和電動化的行業(yè)浪潮將全球汽車產業(yè)推向一個全新時代。大量新興新能源汽車品牌憑借顛覆性的智能電動化技術高速涌現(xiàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，新能源汽車的全球銷售量由2020年的320萬輛急升至2024年的1900萬輛。市場規(guī)模預期將由2025年的2340萬輛進一步增加至2029年的4070萬輛，復合年增長率為14.9%。

智能化和電動化技術的發(fā)展為新能源汽車的涌現(xiàn)和普及奠定了基礎。該趨勢同時給傳統(tǒng)整車廠帶來機遇和挑戰(zhàn)，推動整車廠迎接新技術和解決方案變革。智能座艙、智能駕駛以及其他以用戶為導向的智能功能成為消費者決策的關鍵考量，從而引致全球整車廠越來越重視智能汽車科技。這些趨勢亦為均勝電子帶來了大量的增長機遇。

01

全球化的雙面刃

從寧波一家普通汽車零部件企業(yè)，到全球第四大智能座艙域控系統(tǒng)提供商，均勝電子的崛起之路充滿資本運作的印記。

均勝電子憑借十余年的跨國并購躋身行業(yè)前列。2011年借殼登陸A股后，公司開啟了“買買買”模式：德國普瑞（PREH）、德國Quin、美國KSS、日本高田資產……十余起跨國并購，總交易金額超過300億元。

通過并購，均勝電子形成了橫跨汽車安全與汽車電子兩大核心板塊的業(yè)務架構，其產品線覆蓋從傳統(tǒng)安全帶、安全氣囊到智能座艙域控系統(tǒng)、新能源管理系統(tǒng)的完整譜系。

這些并購帶來了顯著的全球化效應。截至2025年4月，均勝電子在全球擁有25個研發(fā)中心和60多個生產基地，分布在亞洲、歐洲和北美等主要汽車市場。

均勝電子在招股書中稱，公司的全球化戰(zhàn)略已證實卓有成效，2024年境外銷售額占總收入比例達到74.7%。此外，公司從2021年至2024年連續(xù)四年在中國跨國公司100大及跨國指數(shù)中排名第一，反映全球化運營的規(guī)模。

當特朗普政府宣布對進口汽車及零部件征收25%關稅時，全球汽車產業(yè)鏈一片風聲鶴唳。

但均勝電子2024年國內直接出口至美國的營收占比不到1%，受美國關稅政策的影響相對較小。在均勝電子的全球版圖上，一場靜默的防御戰(zhàn)早已布局完成。

2024年財務數(shù)據(jù)揭示其戰(zhàn)略縱深：美洲區(qū)域營收占25%，而歐洲中東和非洲區(qū)域貢獻41%，包括中國在內的亞洲區(qū)域占比34%。這種均衡布局使單一市場的政策變動難以撼動其根基。

在“Local for Local（本地生產配套供應）”的全球業(yè)務模式布局下，在北美市場，均勝電子已建立完整的本地化閉環(huán)。從研發(fā)、采購到制造、銷售，均在美國和墨西哥本土完成。當同行焦灼于關稅成本時，均勝的墨西哥工廠正借助美墨加貿易協(xié)定（USMCA）的關稅豁免，平穩(wěn)向美國客戶交付產品。

花旗銀行最新報告印證了這一戰(zhàn)略的前瞻性。報告指出，提前進行海外產能布局的中國汽車零部件企業(yè)中，均勝電子因凈關稅影響微乎其微而展現(xiàn)出超強韌性。

然而全球化是一把雙刃劍。

不同法律、稅務和勞動環(huán)境下的整合難題，讓公司不得不進行歐洲重組，包括裁員和關閉工廠。這些動作帶來了短期陣痛和一次性費用，也埋下了商譽減值等風險。

招股書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月末，均勝電子的商譽分別為54.21億元、55.47億元、72.16億元及73.02億元，分別占同期非流動資產的18.61%、18.17%、21.18%及20.37%，各期商譽累計減值損失分別為22.06億元、22.43億元、22.77億元及22.81億元。

02

首戰(zhàn)折戟

財務隱憂或成攔路虎

均勝電子首次港股IPO申請失效并非偶然。在2025年1月16日遞表后，資本市場對其高負債業(yè)務模式的質疑從未停息。

質疑一，高負債與償債壓力。截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月底，均勝電子總負債分別為364.1億元、377.6億元、443.2億元和468億元，資產負債率分別為67.3%、66.4%、69.1%及69.8%。

公司表示，資產負債率從2024年12月31日的69.1%上升至2025年4月30日的69.8%，主要歸因于貸款及借款增加，公司利用低利率負債增強流動資金及支持公司的業(yè)務需求，包括增持香山股份、股份回購、再融資、生產擴張及海外業(yè)務。

質疑二，“并購-融資-再并購”模式不可持續(xù)。均勝電子上市以來累計發(fā)起11起跨國并購，總金額超300億元，但平均投資回報周期較長（約7-9年），協(xié)同效應不佳，反而拖累公司發(fā)展和利潤水平。

質疑三，盈利能力存疑。?2022年-2024年，均勝電子?利息支出分別為9.32億元、11.21億元、11.30億元，凈利潤分別為3.94億元、10.83億元、9.60億元，?利息支出占凈利潤的比例分別約為236.47%、103.48%、118.54%，盈利質量被指存在“紙面富貴”風險。?

質疑四，公司治理與合規(guī)風險。2024年8月，公司包括董事長在內的3名董監(jiān)高因“未按規(guī)定用途使用募集資金”、“違規(guī)將募集資金劃轉至一般戶”等問題被上交所通報批評，引發(fā)市場對其內部管理和資金使用合規(guī)的擔憂。

03

風險未消

投資者應關注這些指標

均勝電子在更新材料中自稱“智能汽車科技解決方案提供商”，并突出其市場地位：按2024年收入計，是中國第二大和全球第四大智能座艙域控系統(tǒng)提供商，以及全球第二大汽車被動安全產品提供商。

再次闖關，均勝電子的港股IPO之路仍布滿荊棘，投資者需密切關注幾個關鍵指標。

一是債務結構變化。截至2025年4月，公司短期借款較2024年末增加26.5%，占公司總資產比重上升2.79個百分點。而長期借款雖減少2.44%，但債務結構短期化趨勢加劇流動性風險。

二是并購策略是否實質性轉變。盡管新遞交的招股書將“潛在并購機會”列為募資用途第四位，但若公司繼續(xù)依賴外延式擴張而非內生增長，其商業(yè)模式可持續(xù)性仍將受質疑。

三是國際業(yè)務風險敞口。公司高度依賴的海外市場面臨地緣政治和“供應鏈去風險化”政策沖擊。北美歐訂單能否止跌回升，將是檢驗其抗風險能力的重要指標。

四是港股上市還可能帶來估值重估風險。參考A/H股汽車零部件企業(yè)平均35%的價差，按8月7日（即公司第二次遞表日）A股18.9元股價計算，港股發(fā)行價可能下探至12-13港元區(qū)間。這種折價可能引發(fā)A股估值中樞下移，且數(shù)據(jù)顯示，均勝電子A股近三月機構持股比例已下降超2個百分點。

均勝電子總部展廳里陳列著收購來的德國Preh、日本高田等公司的產品樣品，見證著這家企業(yè)通過跨國并購快速擴張的足跡。但如今，69.8%的資產負債率讓港股上市不再是擴張的跳板，而是生存的必需。

隨著公司更新材料再度沖刺港股IPO，資本市場將用最嚴苛的目光審視其財務數(shù)據(jù)和商業(yè)故事。均勝電子的困境本質上是本土制造業(yè)從規(guī)模擴張向技術驅動轉型的縮影，其IPO成敗或將成為觀察這一轉型的典型樣本。