四季度業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀

豬價(jià)下跌的腰斬寒意正席卷整個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）最新披露的量升三季度報(bào)告顯示，盡管公司通過(guò)提升出欄量試圖“以量補(bǔ)價(jià)”，難抵但在生豬價(jià)格單季度跌幅近三成的價(jià)跌季度凈利季度沖擊下，這一策略未能奏效。溫氏圍溫氏股份第三季度歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑65%，股份扣非凈利潤(rùn)跌幅更達(dá)68%。何突量增價(jià)跌的腰斬背離走勢(shì)在9月份尤為明顯：當(dāng)月公司肉豬銷量創(chuàng)年內(nèi)新高，銷售收入?yún)s因售價(jià)大跌而同比縮水三成。量升雖然溫氏股份的難抵養(yǎng)雞業(yè)務(wù)在三季度迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”的復(fù)蘇，仍難以抵消豬產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的價(jià)跌季度凈利季度業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?/p>

面對(duì)持續(xù)低迷的溫氏圍豬價(jià)，溫氏股份正通過(guò)嚴(yán)控成本、股份降低負(fù)債等舉措增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，何突截至三季度末，腰斬公司資產(chǎn)負(fù)債率為49.41%，降至四年來(lái)新低。然而，進(jìn)入四季度，生豬價(jià)格并未如期迎來(lái)季節(jié)性反彈，反而延續(xù)下跌走勢(shì)。在生豬行業(yè)供需格局尚未根本改善的背景下，溫氏股份四季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或仍面臨挑戰(zhàn)。

豬價(jià)下跌導(dǎo)致單季度利潤(rùn)降逾六成

上市豬企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與豬價(jià)強(qiáng)相關(guān)。7月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖進(jìn)入去產(chǎn)能階段，但價(jià)格卻是加速下跌，按照7月初價(jià)格高點(diǎn)15.3元/公斤測(cè)算，單季度累計(jì)跌幅達(dá)28.6%，價(jià)格創(chuàng)階段新低反映全行業(yè)產(chǎn)能去化的進(jìn)展不順利。

根據(jù)財(cái)報(bào)，前三季度溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入758.17億元，同比減少0.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.56億元，同比減少18.3%，銷售毛利率同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至12.82%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，溫氏股份解釋稱，豬產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比減少。

單看第三季度，當(dāng)季度溫氏股份的盈利能力顯著下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.36億元，同比下降9.8%；歸母凈利潤(rùn)為17.81億元，同比大幅下滑65.02%，環(huán)比增長(zhǎng)1.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為16.33億元，同比下降幅度更是達(dá)到68%。

報(bào)告期內(nèi)，溫氏股份提升肉豬出欄規(guī)模，但“以量補(bǔ)價(jià)”未能奏效。根據(jù)銷售簡(jiǎn)報(bào)，7月~9月溫氏股份肉豬銷量分別達(dá)316.48萬(wàn)頭、324.57萬(wàn)頭、332.53萬(wàn)頭，呈現(xiàn)逐季增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中9月肉豬銷量是年內(nèi)單月最高值。

與單月銷量形成鮮明對(duì)比的是溫氏股份三季度持續(xù)下跌的肉豬銷售均價(jià)，7月~9月的銷售價(jià)格分別為14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，9月的售價(jià)較7月下跌了9.6%。

在三季度豬價(jià)下跌的過(guò)程中，9月的價(jià)格跌幅與跌速尤其顯著，主要是當(dāng)月養(yǎng)殖企業(yè)加大出欄，產(chǎn)能持續(xù)釋放，但需求跟進(jìn)不足。對(duì)比來(lái)看，2024年9月，溫氏股份銷售肉豬251.05萬(wàn)頭，均價(jià)19.05/公斤，銷售收入達(dá)58.64億元。今年9月公司的肉豬銷量同比增長(zhǎng)32.46%至332.53萬(wàn)頭，銷售收入?yún)s同比減少30.81%至49.75萬(wàn)頭。

成本角度來(lái)看，根據(jù)溫氏股份披露的調(diào)研公告，公司今年8月份肉豬養(yǎng)殖綜合成本仍保持在6.1~6.2元/斤，較今年1月養(yǎng)殖綜合成本（6.4~6.5元/斤）下降約4.7%；較2024年7月養(yǎng)殖綜合成本6.9~7元/斤，降本比例約為11.6%。同時(shí)，溫氏股份也表示，銷售價(jià)格同比下降幅度大于養(yǎng)殖成本下降幅度，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降。

豬價(jià)探底之際，國(guó)內(nèi)養(yǎng)雞行業(yè)第三季度呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)齊升”的良好局面。溫氏股份的肉雞業(yè)務(wù)景氣度開始復(fù)蘇，8月份以來(lái)公司肉雞業(yè)務(wù)價(jià)格快速回暖，尤其是9月份，溫氏股份肉雞銷量達(dá)1.22萬(wàn)只、銷售均價(jià)為13.53元/公斤，兩項(xiàng)指標(biāo)均為年內(nèi)新高，其中銷售均價(jià)環(huán)比上漲3.64元/公斤或36.8%，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)開始恢復(fù)盈利。但從最終的整體凈利潤(rùn)大幅下滑來(lái)看，肉雞業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，尚不足以對(duì)沖肉豬業(yè)務(wù)利潤(rùn)縮減。

四季度豬價(jià)難言樂(lè)觀

本輪豬周期以來(lái)，豬價(jià)呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的特征，頭部豬企普遍將降低養(yǎng)殖成本作為經(jīng)營(yíng)管理的核心要?jiǎng)?wù)。

今年前三季度，溫氏股份開源節(jié)流，管理費(fèi)用為28.11億元，同比下降24.41%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.47億元，同比下降26.82%，主要得益于銀行借款減少。

截至三季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率約為49.4%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，創(chuàng)近四年新低。負(fù)債規(guī)模下降主要源于溫氏股份主動(dòng)償還債務(wù)，截至三季度末，公司的短期借款銳減至7472萬(wàn)元，環(huán)比降幅達(dá)66.6%；長(zhǎng)期借款從今年初46.45億元大幅減少至9.30億元。

進(jìn)入四季度以來(lái)，生豬價(jià)格并未走出旺季漲價(jià)的趨勢(shì)，反而是再創(chuàng)階段新低，這也為上市豬企當(dāng)季度業(yè)績(jī)蒙上一層陰影。

國(guó)慶長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)生豬（外三元）價(jià)格先抑后揚(yáng)，節(jié)后價(jià)格一度探低至10.89元/公斤，創(chuàng)逾兩年新低。本周全國(guó)各地生豬價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈態(tài)勢(shì)以來(lái)，10月22日生豬價(jià)格報(bào)11.49元/公斤。期貨方面，生豬LH2511合約在國(guó)慶節(jié)后刷新了歷史低點(diǎn)（11020元/噸）后反彈向上，截至10月22日，該合約報(bào)11460元/噸。

截至上周末，生豬養(yǎng)殖業(yè)的自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-244.7元/頭，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)-375.29元/頭。根據(jù)溫氏股份8月份肉豬養(yǎng)殖綜合成本6.1~6.2元/斤測(cè)算，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)徘徊于盈虧平衡線。

對(duì)于四季度豬價(jià)走勢(shì)，銀河期貨認(rèn)為，由于生豬出欄環(huán)比增加同時(shí)出欄完成進(jìn)度比較一般，預(yù)計(jì)整體生豬出欄壓力仍然存在，普通養(yǎng)殖戶出欄同樣比較積極，二次育肥雖然近期入場(chǎng)數(shù)量有所增加，但價(jià)格整體呈現(xiàn)一定壓力的背景下，預(yù)計(jì)整體數(shù)量有限，對(duì)于價(jià)格支撐比較一般。需求方面，生豬屠宰量維持高位，凍品庫(kù)存呈現(xiàn)增加，生豬鮮銷率環(huán)比下降，生豬價(jià)格整體維持低位，需求表現(xiàn)仍然比較一般。生豬市場(chǎng)仍以供需偏寬松為主，價(jià)格預(yù)計(jì)仍有一定壓力。

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